当我们讨论市值管理时，我们在说什么

当我们讨论市值管理时，我们在说什么？这是一个看似简单但不容忽视的问题。就像市值管理本身，看似简单，但实际上复杂得多。在讨论市值管理之前，首先要了解什么是市值，什么是管理，最后才是市值管理。一般来说，我们所说的市值，指的是上市公司的总市值。总市值有多种计算方式，包括：

在这些常见的计算公式中，最基本也是最重要的是公式一：总股本×股价=总市值。其他关于总市值的计算方法，本质上都是根据已有的股价倒推的，有一种翻来覆去打太极的味道。市销率、市盈率、市净率、市研率、市梦率都是股价既成事实之后的指标，可以理解为一种衍生品，本身没什么生命力，只是从不同角度来测量描述上市公司股价的现状。但恰恰是这样一些衍生指标，在实践中反倒成了市场在讨论上市公司投资价值时的核心量具。随着社会经济的发展，不同的市场观测角度会源源不断产生各种各样的衍生指标，这些衍生指标与其自身形成时的观测基点的乘积，随时随地就可以算出总市值。究其数量，应该是一个无穷大的数字。但究其意义只有一个，就是用来衡量市场偏好。万法归一，不管有多少指标，我们都可以把它们归纳为一个统一的公式：

这个公式换个写法就是：

这下大家恍然大悟，原来所有公式的本质就是在告诉你一件事，即：1×总市值=总市值。也就是：总市值=总市值。没错，这就是市值的本质，总市值等于总市值。总市值在本质上，不等于任何东西，就等于它本身。它本身从何而来，唯一的源头计算公式就是公式一：总股本×股价=总市值。

公式八虽然在数学上看似毫无意义，但在资本市场上，这个公式就是所有估值的起点。公式八中的A这个指标，就像孙悟空，根据讨论场合需要可以瞬间七十二变。A的每一种变体都是上市公司经营过程中某个方面的量化统计或者预期未来的某种可量化愿景，包括销售收入、净利润、净资产、研发经费等。由此衍生出来的公式，构成了资本市场战火纷飞中的“封神榜”，代表不同资金在跟踪标的时的风险偏好。归根结底，我们可以形象化地把上述公式叙述为：

搞清楚了什么是市值，以及市值的计算方法，你大概以为就理解市值管理了。其实大错特错！在市值管理这个词产生以前，人们首先接触到的是伪市值管理。而在大多数人的印象中，伪市值管理就是市值管理。当然，两者显然不是一回事！那么它们到底有什么本质的区别呢？问题就出在对公式一的理解上。

总股本是一个阶段性的常数，只有一级市场的操作能够影响总股本，包括IPO、增发、配股、转增、回购、吸收合并等资本动作。但它不是一成不变的，只是变动没有二级市场交易价格那么频繁。二级市场的交易价格几乎每时每刻都在发生变化，即通常说的上市公司股价，也就是一家上市公司总市值按总股本切分之后的每一股的价格。

每一笔交易都对应一个价格，这个价格不是定价，每一次股价的变化，都会引起总市值的相应调整。通常情况下，针对总股本所进行的市值管理绝大多数属于真正的市值管理，针对股价所进行的市值管理绝大多数属于伪市值管理。伪市值管理，顾名思义，就是伪装成市值管理的股价操纵行为。

根据中国证监会发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》中的解释，市值管理是指上市公司以提高公司质量为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力而实施的战略管理行为。

这个解释与我们在公式九中所阐述的道理不谋而合。“以提高公司质量为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力而实施的战略管理行为”就是公司层面以股东利益最大化为目的的不懈努力，而由此体现在股价上的市场认可，是与上述努力相匹配的一个结果。德位相配，水到渠成，从而形成有效的市值管理。公司努力是主动的，市场认可是被动的，如果把本应该被动的因子变成主动推动的力量去影响公司市值，这就是伪市值管理了，即“以市值管理之名行操纵市场、内幕交易之实”。

证监会相关负责人曾公开表示，市场各方应当对市值管理形成正确认识，依法合规的市值管理与操纵市场等违法违规行为之间存在清晰的边界和本质区别。正确把握上市公司市值管理的合法性边界，应当严守“三条红线”和“三项原则”。

“三条红线”指的是：严禁操控上市公司信息，不得控制信息披露节奏，不得选择性信息披露、虚假信息披露，欺骗投资者；严禁进行内幕交易或操纵股价，牟取非法利益，扰乱资本市场“三公”秩序；严禁损害上市公司利益及中小投资者合法权益。“三项原则”指的是：主体适格，市值管理的主体必须是上市公司或者其他依法准许的适格主体，除法律法规明确授权外，控股股东、实际控制人和董监高等其他主体不得以自身名义实施市值管理；账户实名，直接进行证券交易的账户必须是上市公司或者依法准许的其他主体的实名账户；披露充分，必须按照现行规定真实、准确、完整、及时、公平地披露信息，不得操控信息，不得有抽屉协议。

从本期起，《投资有道》正式开辟 “晨光论市值管理”专栏，每月一论，持 续分析并跟踪探讨上市公司市值管 理的理论及实践。诚邀上市公司 董监高及各界投资人士共同参与 到有关市值管理的讨论中来。 （作者邮箱：SHshizhiguanli@qq.com）