把握市场脉搏：债券市场利率分析

当前，我国交易所债券市场创新产品不断涌现，市场交投愈加活跃，对外开放程度稳步提升。为更好满足新入市及潜在投资者需求，深交所投教中心以此文介绍债券市场利率分析。

影响债券市场利率的主要因素有哪些？

债券收益率受到经济基本面、资金面、政策面、供需关系和市场情绪等五个方面因素的影响。

经济基本面主要包括经济增长情况和通货膨胀指标。如果经济面临下行压力，利率下行的可能性更大，利好债市；而通货膨胀越严重，则对债市越不利。

资金面通常指银行间市场流动性，与央行公开市场操作、缴税因素、节假日取现需求、月末和季末的季节性因素等密切相关。资金面松有利于债券价格上涨，资金面紧则对债市构成利空。

政策面包括货币政策、财政政策以及监管政策等。政策面通过影响资金面、经济运行和市场参与者行为来影响债券市场。一般来说，货币政策偏宽松对债市构成利好，财政政策偏积极对债市构成利空，监管政策影响需视具体情况分析。

债券市场的供求直接影响债券价格。供给增加或需求减弱时，债券价格通常下跌，当供给减少或需求上涨时，债券价格通常上涨。债券供需关系对债券收益率产生扰动，但不影响趋势。供给端是观测的重点，短期内发行放量可能对债市构成利空。

投资者情绪是影响利率走势的重要因素。在政策面、信息面等因素催化下，投资者情绪可能偏向乐观或悲观，并促使利率走势出现快速变化。债券是重要的避险资产，如果市场风险偏好下降，资金通常流出股市、流向债市，因此我们常常看到“股债跷跷板”现象。

衡量经济基本面的指标有哪些？

从长期来看，名义经济增长决定资产回报，资产回报引导负债成本。如果经济面临下行压力，那么整体利率水平也会面临下行压力，从而利好债市。分析经济增长情况有助于判断债券市场利率走势，而GDP同比增速及PMI（采购经理人指数）是两个重要的经济增长衡量指标。

GDP指经济社会（即一个国家或地区）在一定时期内运用生产要素所生产全部最终产品（产品和服务）的市场价值，即国内生产总值。GDP同比增速，指一定时期内国内生产总值和上一时期、上一年度或历史相比的增长幅度，通常用GDP同比增速衡量经济增长的情况。

PMI是反映经济状况的先行指标，具有较强的预测和预警作用。PMI指数一般分为综合PMI指数、制造业PMI指数和非制造业PMI指数，分别反映当期全行业、制造业和非制造业的运行情况。PMI通常以50%作为经济强弱的分界点，PMI高于50%时，反映经济总体扩张；低于50%，则反映经济总体收缩。

资金面分析的关注重点是什么？

市场的资金面状况是影响债券收益率及市场走向的关键因素之一，货币市场利率体现了金融机构（尤其是银行）拆借资金成本，反映出当前金融体系资金供需状况，对短端债券的收益率有直接影响。货币市场利率中关注度最高的是7天存款类机构质押式回购拆借利率（DR007），这也是央行监测货币市场运行的核心指标。通过对货币市场量价关系、期限占比的分析可反映市场对资金面的预期。一般预期宽松且资金利率较低时，市场倾向于借短资金，当预期偏紧时，一般倾向于锁定风险以及资金成本，借长期限的资金。

如何进行政策面分析？

货币政策和财政政策是影响债券利率的重要因素，此外金融监管政策对债券利率的影响也日益增强。

其中，货币政策是中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针、政策和措施的总称。运用各种工具调节货币供应量来调节市场利率，通过市场利率的变化来影响民间的资本投资，影响总需求来影响宏观经济运行的各种方针措施。当央行采取宽松的货币政策时，金融市场可用资金增加、成本下降，债市收益率往往下行。

财政政策是政府进行宏观调控的主要手段之

一，对经济运行影响很大，分为扩张的财政政策和紧缩的财政政策。扩张的财政政策主要通过扩大财政支出（增加财政赤字）、减税等方式刺激社会总需求。一般而言，可通过看政府每年拟定的预算财政赤字和财政赤字率以探查财政支出政策，财政赤字越大、赤字率同比增长越多，说明政府计划性支出越多，经济走强的概率也就相对越大。

如何分析供求关系？

供给方面，国债、政策性金融债与地方政府债的年度净增量有额度约束，结合到期量数据可以较好地预测利率债年度总供给，发行节奏则受到市场收益率变化的影响。信用债的供给弹性相对大，发行速度受收益率变动及发行审批节奏的影响。债券收益率走高时，信用债的发行节奏往往会放缓。

需求方面，银行自营是利率债的主要投资者，广义基金（公募基金、银行理财等）更偏好信用债投资，因此债券投资需求受配置机构资金安排的影响。同时，随着债市开放政策进一步深化，境外机构投资者逐步成为中国债市的重要参与者，其行为特征也将对债市供求关系产生影响。

市场情绪如何影响债券价格？

投资者情绪是影响利率走势的重要因素。在政策面、信息面等因素催化下，投资者情绪可能偏向乐观或悲观，并促使利率走势出现快速变化。市场情绪通常指风险偏好，在市场没有增量信息的情况下往往会影响债市波动。当风险偏好上升时，债券价格下跌，股票价格上涨，通常被称为“股债跷跷板”现象。