股市2.0时代来了

股指期货来了，股市1.0时代走了。

不管承认不承认，4月16日股指期货的推出，在一个月内已经开始改变着拥有20年历史的中国股市。一个月股指大跌15%，但还有人大赚其钱。从单边到多元，股市2.0时代就这么来了。

来的还有一度被描述为魔鬼的对冲基金。装备了做空、杠杆、衍生工具等现代武器的中国私募基金，正磨刀霍霍，准备复制索罗斯18年前阻击英镑时的丰功伟绩。抢走市场的头把交椅，对他们来说只是时间问题。

玩家座次的改变，带来了玩法的更新换代。股市2.0时代的玩法不再是冷兵器时代的人海战术，精确制导炸弹、无人机都将次第登场。

演出刚刚开始。

市场变了：空头思维开始成形

很多人不愿意承认，股指期货的出现，正以剧烈动荡的形式，拉低A股的估值。从股指期货首秀的4月16日算起，沪深300指数一个月内整整下跌了15%。

不过，由于同一天推出的房地产调控措施，不少人相信，股指期货并不是下跌的元凶。原全国人大财经委《证券投资基金法》起草工作小组组长王连洲认为，在股指期货推出之前，市场几次剧烈波动的幅度比现在大得多，把股市大跌推给股指期货是“没有道理的”。

北京工商大学证券期货研究所胡俞越的理由有二。一是股指期货作为股票的衍生品，其交割结算价是现货指数的高低，因此股指期货的价格依附于现货市场的表现。在当前的格局下，期指市场投资者的报价主要参考标的是现货市场的走势，而非独立于股市造成所谓的“领跌”。另一方面，持有大量股票头寸的机构投资者尚未正式参与股指期货，当前股指期货的价格并不完全包含股市投资者的预期，因此期指对现货市场的影响极为有限。

从短期来看，情况可能确实如此。从一个月来股指期货下跌时的走势来看，下午两点钟往往是空头杀入的时候，成交量在此后也会有所放大，说明多数投机者都是根据大盘走势来操作期指。

不过，在好买基金总经理杨文斌看来，股指期货拉低股市整体估值水平的可能性很大。之前所有的市场参与者都是多头思维，这造成了市场估值的偏高，现在至少有一部分参与者开始做空，多空博弈理论上将使得市场估值中枢恢复到一个更为合理的水平。

一个月来的现实，也给习惯了多头思维的参与者以当头棒喝。“以前他们只知道做多，现在呢？大家都看到了，他们被打爆了。”中信证券一位分析师表示，这也将加速市场空头思维的形成。而这正是两军对垒的开始。

玩家座次要变：对冲基金登场

如果说股市1.0时代是机构与散户的博弈的话，股市2.0时代将是机构与机构之间的博弈，而散户的位置将更加靠边。

股指期货推出的一个月时间内，大部分套期保值的机构仍未获准进场，往后真正的大鳄，如券商自营、私募基金仍在墙外观望。不过，这种局面很快就会发生改变。

广发证券于5月初完成股指期货自营业务开户手续，成为第一家获准以自营身份交易股指期货的上市券商，这标志着特殊法人机构开始正式进入股指期货市场。不过，和公募基金、QFII一样，目前券商自营盘同样只限于套期保值。

和这些机构的束手束脚相比，私募基金可能会获得更大的自由。5月中旬的报道称，中国证监会已与银监会达成初步共识，即将允许三类以上信托公司发行的22家阳光私募公司参与股指期货交易。这22家阳光私募公司管理的市场份额占整个阳光私募市场的85%。

这些私募基金也即传说中的对冲基金的入场，将彻底改变市场的博弈态势。汇添富（香港）公司总经理高潮生表示，在美国市场上，股指期货诞生28年来，公募基金自始至终都没有成为过主力军，真正的主力是对冲基金和大型券商自营。

高潮生表示，并不是法规存在任何限制，而在于公募基金公司自身力求扬长避短、规避风险。大多数公募基金使用股指期货既不是为了投机、也不是为了套利，而是为了现金的证券化。

当然，任何市场都不会只有大型机构。玩权证出身的“老股票”，玩商品期货出身的“老期货”，都会是股指期货市场上的重要玩家，一台大戏，必须有生末净旦丑各色人等的共同参与。

　　玩法变了

随着股指期货的登台亮相，股市的玩法也在发生变化。姑且不说股指期货市场上种种新鲜的操作手段，对A股市场来说，由于股指期货的杠杆作用、T+0等特征，一部分风险爱好者很有可能会移师股指期货市场，这将降低股市的换手率，减少股市的成交量。

同花顺董事、首席分析师邹鲁就表示，据他的了解，目前参与股指期货的以大户投资者和原来的权证玩家为主。

那么，“剩下”的主力资金会更关照大盘蓝筹股还是中小盘股？各家对此的说法不一。一位私募基金人士认为，“如果我看好大盘，我也肯定不会去买工商银行，直接去买5倍杠杆的股指期货会获益更多。”他更倾向利用期指去获取更多收益，把其余资金腾出来参与中小盘股。

而这将给机构期待的“二八转换”造成一定的压力：大盘蓝筹可以做空，而中小盘股不可以。也就意味着，如果单纯考虑股指期货因素，中小盘股的安全边际更高。

不过，市场还会有别的玩法。比如，股指期货多头可以通过在股票市场买入中国平安、中国太保等个股来带动整个金融板块，以至沪深300，进而拉动股指期货，“逼仓”空头。如果是这种玩法，大盘蓝筹也有可能“顺便”变成香饽饽。

但这种玩法也有巨大风险。和商品期货不同，股指期货是以现金交割，空头不会面临“无货可交”的困境。如果真的形成多空对决的态势，那将是一个纯粹比谁钱多的游戏。

“最有可能的是，往后大盘蓝筹和中小盘股将各玩各的，”一位券商人士表示，大机构可能会把精力集中于大盘蓝筹，但习惯了在中小股票上坐庄的主力，还将继续他们的一贯玩法，同样，还会有散户陪他们一起玩坐轿子或是接到最后一棒的游戏。

只是，往后他们不会再像现在那样吸引眼球了，因为在他们的身边，新开了一家更加豪华的金沙酒店，那里的玩法更为刺激。