固废行业 面临“黄金十年”

　　环境问题，已成为吞噬中国经济发展成果的恶魔。

　　所谓哥本哈根气候峰会，无非就是如何在金钱及环保之间取得平衡。

　　环境恶化无路可退，根据《中国的环境保护（1996-2005）》白皮书显示，上世纪90年代中期环境污染占到国内生产总值的8%，而世界银行提出的比例高达13%。环境问题，已成为吞噬中国经济发展成果的恶魔。

　　在低碳经济的大背景下，以节能环保为主要业务的上市公司也因此面临空前发展机遇。环保部中国环境规划院副院长王金南就指出，“十二五”期间我国规划环保投资为3.1万亿，较“十一五”期间1.4万亿的投资额上升121%。

　　中金也预估，大多数国家都存在着环保硬件投资重点逐步由大气向污水再向固废领域转移的规律，“十二五”期间固废领域投资复合增速有望达到20~25%(生活垃圾焚烧设施新年增处理能力06~08年的复合增速已达50%)。

　　中金认为，结合估值水平看，固废领域工程/设备商仍是投资首选。

　　爆发增长

　　从低碳经济的考虑，固体废物中有不少可再生资源，回收处理后可成为新的资源重新进入生产过程，不仅能提高资源的利用率，缓解资源对经济发展的瓶颈制约，保护和改善生态环境，更可带来可观的经济效益。因此，不少国家和地区近年积极推动垃圾分类回收工作，更投入资源研究回收再用的技术。

　　申银万国认为，“十一五”期间固废处理投资规模2100亿，年均增速18.5%（其中的垃圾处理以25%的增速位列环保投资之首）。如果2008-2020年我国GDP保持8%的增速，2020年环保投资/GDP从1.49%提高到3%，则2020年中国环保投资额将达到2.3万亿元（08年0.45万亿），年复合增14.5%。考虑到我国人口众多，地区差异大等特点，环保“黄金时期”将维持10年以上。

　　申银万国预估，2020年固废处理投资额预计达到6814亿元，复合增速22%。之后其占比仍将持续提升，目前固废处理在发达国家是环保领域投资和产值占比均超出50%的最大子行业。

　　对固废处理行业而言，酝酿中的垃圾处理与水费捆绑征收可能催生该行业的爆发性增长。

　　在2009年5月，国家发改委和建设部将武汉、南京、长沙、黄石和潜江5个城市列为全国垃圾处理费征收试点城市，将合并垃圾处理费和水费捆绑征收，目的是提高目前垃圾处理费收缴率过低的现象。此前污水费捆绑自来水，使污水处理厂成为稳定盈利的“现金牛”，并引发污水市场爆发性成长。据此逻辑，垃圾捆绑水费收费制度如果大面积铺开，有望加速商业模式的成熟，同时提高政府和社会资本的投资积极性，成为垃圾处理行业爆发的催化剂。

　　路线之争

　　以生活垃圾为例，目前我国主要采用填埋法，08年依然占到总量的80%左右，焚烧、堆肥两种方法仅占总量的20%。但中国人多地少的国情，成本优势的缩小、寻找新填埋地址难度的加大，都将使得填埋占比会逐年下降。

　　目前，垃圾焚烧发电的处理方式无疑已成为业界的主流。尽管中国城市生活垃圾构成中餐厨垃圾占60%以上, 含水量高, 焚烧热能低, 且投资规模大, 但是对政府而言, 垃圾焚烧发电有优惠的电价和税率补贴(免所得税), 而且减容化程度高(70%-90%), 因此受到经济发达地区政府的欢迎。

　　而堆肥则适用于餐厨垃圾的处理, 但是由于中国生活垃圾没有实行严格的垃圾分类, 堆肥处理存在臭气难以控制、堆肥产品质量不高等缺陷。但以前端分选＋后端堆肥的综合处理模式，由于成本因素，在二线城市仍极具吸引力。

　　但广州近期遭遇的垃圾焚烧发电厂建设“困局”，无疑让中国城市在垃圾处理问题上所面临的环保技术和公共行政事务处理“双重压力”，凸显无遗。

　　目前，中国大多数城市都面临越来越多的城市生活垃圾亟待处理，而现有设施处理能力又严重不足的窘迫局面。统计显示，中国目前已建和在建的垃圾焚烧发电厂超过一百座。然而，扩张中的垃圾处理能力也在不少地区特别是大中城市成为引发争议的重要诱因。

　　个股推荐

　　合加资源（000826）：作为国内固废处理龙头股，从市场空间、行业地位和标的稀缺性角度出发，其股价仍存在低估。作为颇具潜力的固废龙头，其所在行业空间巨大，固废主业在行业利润最丰厚的工程总包、设备集成领域具有核心竞争力。公司过去3年平均毛利率40%，净利率20%，EPS复合增速40%。

　　中金认为，该公司目前股价对应2010年市盈率26倍；作为国内固废工程领域龙头企业，公司独特的行业属性及地位、高盈利增长确定性/持续性更应享受估值溢价，目前估值水平仍显低估，重申推荐评级，并上调12个月目标价至18元，对应2010年30倍目标市盈率。

　　华光股份（600475）：公司立足成为节能减排细分市场的领先者。经营稳健的锅炉制造商，一直以来受制于火电设备周期下降的预期而被市场给予低估值。该公司正积极往垃圾焚烧发电、余热锅炉及循环流化床气化炉等产业延伸，而这些产业是一个地地道道的环保节能新能源产业，属于国家鼓励发展的范畴，产业发展前景清晰明确。

　　公司循环流化床垃圾焚烧锅炉的国内市场份额约30%，目前国内已立项的垃圾发电项目多大100余个，根据经验，每个垃圾电厂需配备2-4 台锅炉，那么保守估计国内目前的市场容量应该在250亿元以上，而公司新引进的炉排炉技术较循环流化床锅炉更为先进，其毛利率水平高达22-23%。申万维持公司“买入”的投资评级，给予公司22元的中期目标价。

　　光大国际（HK，00257）：摩根斯坦利调高光大国际2009至2011年盈利预测4%至16%，主要因为一、其位于青岛、济南及滨州博兴之污水处理项目收费获得提升；二、镇江及江苏宿迁垃圾发电项目将带来新贡献；三、污水和垃圾处理项目毛利率预期获提升。

　　大摩看好光国的垃圾发电市场领导地位，受惠日趋严重的环境问题，垃圾发电及再生能源市场料快速增长，预测光国2010及2011年经营溢利按年增长31%及16%，该行预期光国毛利率介乎38%至42%。大摩认为，现价估值不高，预期集团将收购更多新项目，可保持在内地污水处理行业龙头地位，成为股价强劲催化剂。