灵均投资不能只“拨网线”，还有四大问题须查

近日，国内头部量化私募灵均投资因新春开市第一分钟内发生巨额异常交易，遭沪深交易所限制交易三天并启动公开谴责程序。限制交易三天后，沪指继续稳步上涨，万得微盘指数累计上涨12%，似乎一切都已恢复正常。但该异常交易事项背后，至今仍存是否涉嫌操纵股价、异常交易为何“屡教不改”、履行报告义务是否合规，以及量化机构策略为何高度趋同等四大疑问未解。

需调查，是否涉嫌操纵股价？

据沪深交易所披露于2024年2月20日的《对宁波灵均实施暂停交易措施并启动公开谴责程序》公告，2月19日9:30:00至9:31:00，宁波灵均投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称：灵均投资）管理的多个产品在沪深两市分别大量卖出11.95亿元和13.72亿元股票，合计抛售股票金额为25.67亿元，占沪深两市同期合计成交额558亿元之比达6.39%。

上述一分钟内，上证指数（证券代码：000001.SH）和深证成指（证券代码：399001.SZ）分别最大累计下跌18.57点和92.66点，跌幅分别为0.65%和1.03%，在新春开市沪深两市分别高开20.69点和136.68点的情况下，高开低走，双双拉出实体大阴线。

因节前三个交易日沪深两市连拉三根阳线，A股走势实现逆转，节后市场高开更显趋势向好，但在此特殊时点，灵均投资却大量集中抛售股票，客观上形成了开盘后“高开低走”的趋势。我们看到，2024年2月19日日K线图上，上证指数最低下探至2867.71点，深证成指最低下探至7880.40点，最终收出带下影的阴线。

2024年2月20日，灵均投资官网发布公告称，2月19日其旗下管理产品全天整体净买入1.87亿元。

换个角度回看这一交易过程，上述开盘一分钟内集中抛售，除了直接影响灵均投资原先持有的股票外，是否因大盘指数明显下滑，还间接冲击了其未曾持有的其他股票价格？由该异常交易所致的恐慌性抛盘，或引发两市大多数股票短线股价下跌，灵均投资又在股价大面积下跌后大量购买股票，最终实现全天成交净买入。

值得一提的是，2024年2月20日，据灵均投资向其投资者发送的《策略运作情况说明》，其投研团队在春节期间也在对策略模型进行全面的迭代和开发。那么本次异常交易是否与灵均投资投研团队春节加班升级策略模型有关？异常交易是否是该机构有意为之？结合上述交易手法，2月19日的异常交易是否有操纵市场之嫌？

需调查，为何敢于“屡教不改”？

本次灵均投资因异常交易被沪深两大交易所限制交易并公开谴责是初犯吗？事实并非如此！

上述《深交所对宁波灵均实施暂停交易措施并启动公开谴责程序》称，2024年以来，灵均投资名下证券账户已多次因异常交易行为遭深交所采取书面警示等监管措施，但其仍未改正，继续发生异常交易行为。

这就非常奇怪了！通常情况下，机构投资者因交易违规收到交易所或其他监管单位下发的书面警示函，理应立即停止涉嫌违法违规的交易行为，并积极整改，以杜绝类似情形再度发生。

但灵均投资却偏偏在异常交易的路上越走越远，直到本次因涉嫌违规遭两大交易所联手限制交易。

到底是什么因素支持灵均投资无视交易所自律监管，短期内频频发生异常交易？同样需要给市场投资者一个负责任的调查结果。

需调查，是否履行了报告义务？

2023年9月1日，沪深交易所同步发布《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》。

上述两个监管文件要求：交易所会员单位及使用交易单元的其他机构首次开展股票程序化交易前应当向交易所报告，在交易所接受确认后，方可进行程序化交易。程序化交易投资者应向交易所报告账户基本信息、账户资金信息、交易信息（含交易策略类型及主要内容、交易指令执行方式、最高申报速率、单日最高申报笔数等）、交易软件信息、其他信息等。如果应报告的信息发生重大变更，投资者应当及时进行变更报告。上述程序化交易监管政策于2023年10月9日起生效。

值得关注的是，上述沪深交易所两项通知中都提及，对于程序化交易投资者报告的最高申报速率在每秒300笔以上或者单日最高申报笔数2.00万笔以上的，交易所都将予以重点关注（监控）。

2024年2月20日，上交所和深交所同步发布了《量化交易报告制度平稳落地》的公告。这两个公告称，量化交易报告制度目前已平稳落地，存量投资者已按要求如期完成报告工作，增量投资者落实“先报告、后交易”的规定，各方报告的质量总体符合要求，为进一步加强和改进量化交易监管打下了基础。

对于影响市场秩序的异常交易，沪深交易所将坚决采取自律监管措施，涉嫌违法违规、情节严重的将上报证监会查处。

那么灵均投资本次重大异常交易是否属于应上报证监会查处的情形？2024年2月19日那一分钟里，灵均投资是否存在最高申报速率300笔/秒以上，当天最高申报笔数2.00万笔以上的情况？若有，是否已按照上述监管要求完成变更报告？或也都需要一个客观的调查结论。

需调查，量化机构策略高度趋同的根本原因是什么？

2024年2月8日，据私募排排网披露的2024中国顶级私募排行榜全名单（含量化私募），截至2024年1月底，我国投资规模百亿以上的量化私募基金有31家。

据我们不完全统计，截至2023年第四季度，投资规模超600亿的“量化大厂”包括幻方量化、明汯投资、九坤投资和灵均投资四家。2024年1月，上述四大量化私募全部录得负收益。同期，除1家机构未披露收益情况外，其他26家量化百亿私募也全部录得负收益。

另据《每日经济新闻》报道，目前国内股票市场里大多数的量化策略都是以中证500指数作为业绩基准。但在实际操作中，部分量化机构的指增产品明显地风格漂移（即大量配置基准指数成分股以外的个股）。近期受到损失的量化指增及中性策略，大部分集中在小微盘选股策略，通过放松风控、策略漂移，集中到小微盘股领域，靠小微盘股获取超额收益。

一旦上述小微盘股发生流动性风险，就容易发生交易踩踏。2024年1月18日至2月8日期间，随着大量资金先后持续买入沪深300、中证500和中证1000ETF，中证2000成分股及其他非成分小微盘股资金流出，小微盘股流动性缺失，引发量化机构旗下产品全面陷入负收益，或与上述机构策略趋同、交易共振有关。

上述境内30家百亿量化机构策略高度趋同的根本原因是什么？

这不禁令人想起2015年A股异常波动时的伊世顿操纵市场案。2015年6月1日至7月6日期间，伊世顿国际贸易有限公司、执行董事高燕、业务拓展经理梁泽中，伙同时任华鑫期货技术总监金文献，勾结海外做空机构，采用高频程序化交易方式，通过大量交易沪深300和中证500股指期货，非法获利3.89亿元。

此外，从2024年2月6日节前行情向好起，至2月22日灵均投资限制交易期结束，7个交易日内，沪深两市合计交易额分别为9263亿元、1.02万亿元、1.02万亿元、9572亿元、7895亿元、9802亿元和8224亿元，两市日均成交额为9307亿元，但灵均投资遭限制交易的三天内，日均成交额为8640亿元，比前者低了7.16%。

为何灵均投资遭交易所“拔网线”的三天内，两市日均成交额显著下滑？上述成交额下降来自于市场基本面变动，还是量化机构放慢交易节奏？如果源自后者，那么放慢交易节奏有何特殊原因？

本刊针对以上这些问题，专门给灵均投资发去了采访函，但至今没有收到任何回复，我们将继续予以关注。