收购问询函尚未回复，高新发展已15天12板

10月19日，高新发展公告称，拟溢价13倍收购关联方华鲲振宇进军算力产业，该交易遭深交所问询。10月19日至11月2日高新发展股票连续11个交易日涨停，累计涨幅185.30%。截至11月8日，高新发展已15天12板，累计涨幅238.34%。然而，对于上述问询函，公司并未回复。

高新发展拟溢价超13倍收购华鲲振宇

高新发展（000628.SZ）的主营业务为建筑业和功率半导体业务，建筑业是公司目前第一大收入及利润来源。除此之外，高新发展目前还有智慧城市建设、运营及相关服务业务、厨柜等业务，但收入或利润体量均较小，高新发展一直在积极优化、处置与公司整体发展战略不相关的业务、资产，并积极寻求新的发展机遇和利润增长点，推动业务拓展和多元化发展，增强公司核心竞争力。

10月19日，高新发展公告，拟购买成都高投电子信息产业集团有限公司（以下简称：高投电子集团）持有的四川华鲲振宇智能科技有限责任公司（以下简称：华鲲振宇）30%股权、共青城华鲲振宇投资合伙企业（有限合伙）持有的华鲲振宇25%股权、平潭云辰科技合伙企业（有限合伙）持有的华鲲振宇15%股权，购买方式为向上述交易对手方发行股份及支付现金。本次交易完成后高新发展将持有华鲲振宇70%股权。

据公告，本次发行价格为12.24元/股，华鲲振宇100%股权预估值不超过30亿元。本次交易预计将达到《重组管理办法》规定的重大资产重组标准，构成上市公司重大资产重组。此外，本次交易对手方之一的高投电子集团是成都高新投资集团有限公司（以下简称：高投集团）的子公司，而高投集团同时是高新发展的控股股东，本次交易属于关联交易。

值得注意的是，《成都高新发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》显示，截至2023年9月30日，华鲲振宇的净资产为20632.06万元，按照华鲲振宇100%股权预估值30亿元测算，评估增值率为1354.05%，对应静态市盈率为69.11，而可比公司的静态市盈率为32.68。深交所要求高新发展说明本次交易预估值的合理性。

华鲲振宇盈利水平较低，关联销售占比较大

据华鲲振宇官网，华鲲振宇深耕智算存一体化算力产业，2020年6月18日，承接长虹计算产业战略转型升级重任，聚焦“新计算新存储”基础设施应用，为各行业数字化转型及发展提供自主可控、安全可靠的超强算力支撑。

合作方方面，根据上证“e互动”，中孚信息（300659.SZ）、东方通（300379.SZ）、北信源（300352.SZ）、银信科技（300231.SZ）、宇信科技（300674.SZ）等多家上市公司均与华鲲振宇存在合作关系。

盈利能力方面，根据未经审计的财务数据，2021年度、2022年度及2023年1-9月，华鲲振宇的营业收入分别为10.86亿元、34.24亿元、39.49亿元，而净利率仅分别为1.05%、1.27%、1.19%，盈利水平较低。

深交所要求高新发展说明华鲲振宇收入大幅增长，但净利率持续较低的原因及合理性，以及华鲲振宇在行业中所处地位，对下游客户的议价能力。

值得注意的是，四川长虹（600839.SH）是华鲲振宇的关联方，2023年上半年四川长虹旗下四川虹信软件股份有限公司根据业务需要向高新发展采购服务器等产品，金额高达12.98亿元，占华鲲振宇2023年1-9月营业收入的32.87%。而2021年度、2022年度相关关联交易发生额分别为0.99亿元、4.16亿元，占比分别为9.12%、12.15%。由此可见，华鲲振宇近年关联销售增速及占比均较大。

此外，建筑行业通常通过加杠杆的方式来实现扩张，业内公司的资产负债率一直为人所关注。据已披露的2023年中报，高新发展的资产负债率达到了85.47%，而行业均值为78.51%。截至2023年9月30日，华鲲振宇对外借款金额约49亿元，资产负债率为96.82%。高新发展并购华鲲振宇后，其资产负债率将进一步增加，资金风险或随之提升。

高新发展转型心切

实际上，这并非高新发展第一次试图通过并购转型。

2022年6月，高新发展通过并购整合在IGBT领域具备较强技术实力的成都森未科技有限公司（以下简称：森未科技），正式进入功率半导体行业，并将功率半导体业务定位为公司战略转型确立的具备硬核技术的新主业。

森未科技2017年成立，其2020年、2021年、2022年1至5月经审计净利润分别为1.69万元、54.78万元、-712.59万元，经营活动产生的现金流量净额分别为-207.76万元、-1823.05万元、-2504.85万元。

截至评估基准日2022年5月31日，森未科技采用收益法评估的股东全部权益账面值为13042.91万元，评估值57943万元，评估增值额为44900.09万元，增值率为344.25%。

高新发展自述，森未科技处于成长期，销售规模较低，短期内对公司利润贡献有限。换言之，高新发展是否能顺利从传统建筑施工企业转变为集研发、制造、销售于一体的半导体高新技术企业，尚存在较大不确定性。

从这两次收购可以看出高新发展寻求转型的决心颇大，其拟通过并购快速转型的原因或许部分与近年来建筑行业增速放缓有关。

根据申万二级（2021）行业分类，高新发展属于建筑装饰-房屋建设II行业，该行业2023年上半年营业收入均值同比增长率仅为0.73%，净利润均值同比减少8.77%，基本每股收益均值同比减少16.65%。此外，虽已深耕行业多年，高新发展与行业龙头间仍存在较大差距。2023年上半年，同行业公司中国建筑（601668.SH）、陕建股份（600248.SH）、上海建工（600170.SH）的营业利润分别为488.06亿元、28.74亿元、13.30亿元，而高新发展仅为1.40亿元。