高糖价还能维持多久？

不经意间，糖价逼近了历史高位。

这是阔别8个月后再度重返6000元附近，是否国内糖价就此步入高糖价时代，挥手作别了2700元低糖价的梦魇？2006年那次“断崖式”暴跌再次证明：食糖的金融属性不能凌驾于商品属性之上而任由价格“天马行空”。当食糖价格偏离价值中枢时，就会因套利资金的涌入而产生回归引力，使价格向价值回归。

　　4900：食糖价值中枢

食糖价值中枢的判断应以糖厂的生产成本作为计算标准，而占生产成本比重最大的就是原料甘蔗。在生产辅料变动不大的情况下，甘蔗收购价的变动幅度无疑对食糖价格起到举足轻重的作用，影响到其生产成本及盈利构成。

2010/11榨季甘蔗产量目前还不能确定，但估算值比之上一榨季应变化不大，微增或微减，再考虑到现在食糖价格高企等因素，因此选取380元甘蔗基准价作为价值中枢计算标准是恰当的，所对应的食糖价值中枢为4900元。

4900元±200就是价值中枢的上下区间，偏离这个区间就出现价值高估或低估的可能。以目前南宁现货价格6100元计算，出现高估1200元的基差，榨季开始或将迫使其向价值中枢回归。

以一家年产4万吨中小型糖厂计算：6100—4900=1200（元），1200×40000=4800（万元），4800万元对于一家中小型糖厂来说已属暴利，对10万吨糖以上的糖厂来说则是近亿的暴利。据笔者多年从业经验，糖厂历来都是微利，暴利几乎是“天方夜谭”。2006年大牛市除了为糖业界增添几个新寡头外，留给中小糖厂的则是“一地鸡毛”。

高糖价对农民有利，因为高糖价对应的是高甘蔗收购价，相应地会提高蔗农的收入，符合国家提高农民收入，刺激内需的政策。因此，目前食糖价格在5000元的高价区内运行一年，是历史上的第一次，不排除得到了地方政府的默许。

以广西1547万亩甘蔗种植面积计算，09/10榨季甘蔗基准价290元/吨，按目前5780元糖价估算，10/11榨季食糖产量基准价或达380元/吨。以亩产4.5吨计算，1547×4.5×（380—290）=62.65（亿元），广西蔗农可以增收62.65亿元，因此，地方政府有维持高糖价的动力。

但是，蔗农增收的62.65亿元转移到了糖厂的身上，糖厂能否通过高糖价来转移给消费者呢？

动力并不等于实力。按预计10/11榨季全国食糖产量1200万吨算，1200万吨×1200元/吨=144亿元，维持6100元的高价位需要144亿的“托价”资金成本。而6100元的销售价格只能是少数成交的标杆，绝大多数中小糖厂依然在价值中枢附近销售。

“期货市场应该服务于现货市场”，中国证监会主席尚福林近期作出了上述表示。这一信号提醒我们，中小糖厂应该在合适的价位通过期货市场进行套期保值操作，提前锁定经营利润。

　　两害相权取其轻

2008年国务院推出4万亿刺激经济计划，在今年底前要完成4万亿资金投放，旨在拉动内需促进经济平稳发展。屈指一算，现在已经进入倒计时阶段。

4万亿资金流入实体经济的有多少？没有人统计过，但从近两年来楼市从“冰点”到“沸点”，商品市场尤其是农产品市场成了一头“狂牛”就可略窥一二：进入实体经济的资金并未达到政府预期的效果，反而进入虚拟经济体的资金是源源不绝。“蒜你狠”、“豆你玩”成了通胀代名词，食糖的价格也逼近历史高位。通胀，成了“红了眼的公牛”。

8月CPI增速同比上涨3.5%，是2008年以来22个月CPI最高位，预计9月CPI可达3.9%，令央行倍感通胀压力。可以比较的是银行三年期存款利率在3.33%，当CPI在3.5%时，实际上已经高于三年期存款利率，也是连续7个月处于负利率时代，加息变为迫切。可以推算，倘若央行选择加息，当以0.27个百分点为首选。

一方是经济尚未完全复苏，一方则是通胀压力“黑云摧城”。央行只能是两害相权取其轻。轻微加息0.27个百分点明年或将提上议程。从趋势看，央行不可能容忍长期处于负利率时代，一旦通胀再度出现见吹草动，加息便将启动，防患于未然。

　　政府缰绳在握

最近，央行提高六家银行的存款准备金率50个基点，收缩资金达3000亿。市场担忧的经济退出政策是否已经在启动？

近来食糖市场上流传着一个这样的消息：随着国家的第八次抛售国储糖24万吨，国家年内已经抛售170万吨。因今年极端天气的影响，估计10/11榨季食糖产量总计下来只比09/10榨季轻微增长30~50万吨，极限全国食糖产量也只可以达到1200万吨。而2011年全国食糖消费量的最新估计是1480万吨，供销缺口出现280万吨。国家储备已不足30万吨，算上每年固定从古巴进口的40万吨原糖，相对于消费量来说仍然是“杯水车薪”，因此国家对食糖市场已经失去调控能力。

但笔者认为，事实未必如此。首先，纽约ICE原糖就是一个不确定的因素。明年巴西、印度、泰国增产已成共识，因此原糖存在着下调的压力。目前的大反弹只是一次技术上的修正。ICE05原糖21.75美分/磅与23.46美分/磅处构成很强的阻力位。一旦明年巴西、印度、泰国增产成为现实，势必再度重挫ICE原糖价格。笔者计算，当原糖价格处于16美分/磅时（以巴西计算），对应国内糖价为5068元；当原糖价格处于13.5美分/磅时，对应的国内糖价为4498元，将与国内食糖价格形成一个巨大的价差，进口将变为可行。

其次，就算ICE原糖与国内食糖价格之间不再存在任何价差，政府仍可通过减免进口关税15%和减免增值税17%（一般是退减8.5%）的方式对原糖进口、加工企业进行补贴，最高可形成补贴23.5%。

采取非常规手段对食糖进口企业和加工企业进行适当补贴，在国内食糖市场1994年和2000年已有调控先例。由此可见，明年我国食糖市场并非脱缰“野马”。国家对我国明年食糖市场仍然可控，缰绳仍牢牢地掌握在政府手中，至于何时回拉缰绳，取决于国家对食糖市场价格的“容忍”程度。

而高糖价在中国并不现实，糖厂全行业暴利可能性微弱。目前糖市气氛与2006年相似又不尽相同，多方谨慎了许多。只有连续大阳线才可以让多头们疯狂起来，主力资金才得以顺利出局。但这种走势的出现需要消息面配合，如减产或者霜冻，时间初步测算在明年2月初，那时便是套期保值和投机的良好介入点。另一种不大可能出现的走势是消息面无任何变化，增产依旧，霜冻遥遥无期，那么就会打破平衡进入熊市。据此我们认为，中小糖厂通过期货市场进行套期保值锁定经营利润的最好时机应该是在年内12月到明年1月之间。