蔡景钟的投资逻辑

他们关注于早期企业，但并非是尚未成型的企业。他们的优势在于，依托自身产业背景“嗅觉”更为灵敏，对市场变化非常敏感，同时拥有较深的人脉和产业关系，不仅能够充分利用和整合资源，还能够帮助企业调整方向、提炼经验。

在投资领域，蔡景钟可能还算是个“新兵”，但在零售、消费等领域，他却是个不折不扣的“老手”。拥有这样的产业背景让他投资“嗅觉”更为灵敏。这位五星控股的投资副总裁、上海菁葵投资合伙人，自2010年开始专注于零售与供应链行业的早期项目的投资，投资领域包括消费品、家用电器、汽车后市场、MRO多个行业。

蔡景钟是湖南人，他母亲姓曾，或许还是曾国藩的后裔。他对记者说，湖南人不仅仅嗜“辣”，更多则是在于“能吃苦”，而这类人似乎更善于也耐于做投资。

　　在进入投资领域之前，蔡景钟在沃尔玛担任财务总监长达8年。在参与及主导了华润集团几起并购案例之后，他选择成为一名专业投资人。

蔡景钟所在的“五星控股”，已不再是人们传统概念中的家电连锁企业，而是一家涉足现代服务业连锁、供应链管理、房地产、金融、投资等五大业务领域并进行专业化经营的多元化投资企业。

目前，五星控股正在筹备一个新基金，预计规模约为2亿人民币，将专注于现代服务业领域早期投资，预期回报率达30%以上，投资采用“5+2”模式。最新的情况是，该基金将在2013年春节后募集完成。

“资本”+“知本”

“应该说，我们是一家VC机构。”一开始，蔡景钟就直截了当对记者说，“但是从投资领域看，我们又是一个产业投资机构。”

从五星控股目前的投资情况来看，基于其本身的产业背景，对连锁服务业、消费品、零售等领域的投资比较频密。目前从官方发布的消息中可以看到，五星控股已经投资创立了处于现代服务连锁领域内的多家企业，如“孩子王”、“好享家”、“汇通达”等。

“这几个项目的投资与单纯的财务投资不一样，换一种角度说，可以算是集团自己的创业，采取的却是资本投资的模式。”蔡景钟介绍说。

“一般情况下，创业企业的团队是由企业自己出资组建的，而这三个项目则是我们投资公司帮助企业建立的团队。”

从这一层面来看，五星控股更像是一个孵化器，为创业企业提供思路和资金。

“孩子王”2010年引入五星控股的投资后，在成立不到一年时间内，已在南京、合肥、淮安等地成立了四家超大母婴童专业购物中心。目前在上海也有3家门店，重庆、成都均有1家，即将在长沙开设分店，扩张速度可称神速。

据蔡景钟介绍，他们关注于早期企业，但并非是尚未成型的企业。判断标准是，企业利润达到1千万元以上、营业额超1亿元。同时，投资机构自身的相关行业资源未来能够嫁接至被投企业，从而帮助企业快速成长。

“在细分领域，不投不熟悉的业态，这是我们跟其他财务投资人的区别，如果在领域内没法帮助企业发展，这样的项目我们不会投。”

他也认为，Pre-IPO阶段的投资技术含量不高。由于整体经济和市场低迷的原因，导致目前很多上市的企业都跌破发行价，同时一些Pre-IPO的企业的估值也被越抬越高。在早期阶段则能够寻找到更多的投资机会，他们的优势在于，依托自身产业背景“嗅觉”更为灵敏，对市场变化非常敏感，同时拥有较深的人脉和产业关系，不仅能够充分利用和整合资源，还能够帮助企业调整方向、提炼经验，双方达到互惠互利。

值得注意的是，五星控股董事长汪建国还是“云峰基金”的联合创始人之一，这个基金是由聚众传媒创始人虞锋和阿里巴巴集团董事局主席马云所共同发起的，投资领域集中于TMT、文化创意、消费品、环保以及新能源领域。

“参与该基金中主要是做财务投资，我们看中的是这个基金中包含的企业家资源，更可以说他是一个俱乐部，正好我们所擅长的领域也是他们所集中投资的领域。”蔡景钟说。

　　消费+互联网+微笑曲线

蔡景钟真正进入投资领域大约是在2010年，但却拥有自己的一套投资法则。他认为，当下投资需要把握好三个机遇：消费品、零售、连锁等行业发展的机遇；互联网强势发展的机遇；中国出口遇到瓶颈的机遇。

“第一个机遇是看到在经济形势低迷的背景下，消费品、零售、连锁等行业的整体形势比较向好，并且随着消费进一步刺激，这些行业在未来大有可为。”

而互联网不仅带来了投资机遇，也为传统企业带来了转型的方式。蔡景钟说，如今大部分传统的商业零售企业还没有“触电”，很多行业面临重新洗牌，这会带来很多的投资机会。他比较看好传统与电子商务很好结合的企业，投资“传说中的O2O模式”。将传统的制造供应同互联网结合起来，一方面帮助传统的企业开拓新的渠道，另一方面也解决了电商供应链的问题，这也能够保证电商在激烈的形势中竞争出位。

目前，蔡景钟正在跟进一个将传统产品与互联网结合的项目，这让他非常兴奋。“我们在汽车后市场领域里投了一个实体企业，同时在‘车库咖啡’里找到了一个正在做类似业务的互联网团队，把两者结合在一起，目前双方合作的非常好。”谈到这个案例，他表现的非常期待，并约定一年后再与媒体分享。

在蔡景钟看来，他的投资逻辑是投资“微笑曲线”翘起来的两端。“微笑曲线”是一种企业竞争战略，分成左、中、右三段，左段为技术、专利；中段为组装、制造；右段为品牌、服务；而曲线代表的是获利。微笑曲线的含意即是：要增加企业的盈利，绝不是持续在组装、制造段位置，而是必须往左端或右端位置迈进。

由于当下中国的出口遇到很大的瓶颈，而这些出口型的企业在外单的训练下，具有很强的产品制造能力，缺乏的是研发、内销渠道、品牌以及开拓国内市场的经验和能力。“实际上，他们非常渴望有渠道资源的投资者，‘百丽’就是一个很好的例子，因此，投资人可以在这方面寻找投资机会，并帮助企业向自主品牌的方向发展。”

　　万亿级市场+并购整合

现代服务业的细分领域中，拥有太多的行业值得深挖，其中“汽车后市场”具有巨大前景。所谓汽车后市场是指汽车销售以后，围绕汽车使用过程中的各种服务，它涵盖了消费者买车后所需要的一切服务。

“从数据来看，2011年，中国销售汽车1966万辆，2012年这个数字增长至2185万辆。目前中国汽车的保有量已经达到了1亿，一辆车当你开回家的那一刻起，就成为了二手车，就需要保养、维修、装饰等服务，这是一个万亿级的市场，但这个市场目前非常分散、砂砾化，整合空间大。”

汽车后市场包括二手车交易、租赁、维修、保养等18个细分领域，在这些细分领域中处处都有机会。

从汽车行业整体情况来看，在美国市场上，汽车产业链的重要环节中，汽车服务业的利润占比最高，达到了62%。而中国恰好相反，整车制造还高居产业链利润高端，占比达到61%。通过标杆分析成熟市场的发展曲线，可以发现中国正在步入私车消费时代，这一实质性的变革将推动汽车服务业的需求加速增长。近年来中国汽车服务贸易市场呈现增长率与盈利性齐头并进之势，行业平均年增长率达25%，行业平均利润率超过15%。

“陈晓退出家电后投资了‘车王’，就是一个很好的例子。联想和华平投资神州租车，也是看好这个市场。”

另外，在蔡景钟看来，未来婴童消费市场将成为零售行业的下一个热潮。他分析称，目前中国的婴童的生活状态是“6+1”模式，“6”指的是爷爷奶奶、外公外婆以及父母，这些人所有的资本与时间都集中在“1”个小孩子的身上，从消费习惯来看，围绕着婴童所展开的教育、食品、服装等各个领域，未来都有很大的机会。这是为何五星退出家电后投资孩子王，也是苏宁易购重金收购“红孩子”的原因。

“在当下中国的婴童产业中，还没有很好的渠道，并且对于品牌比较忽视。”蔡景钟说，“外界给了母婴市场一个乐观的估值，但这个庞大的却异常分散，呈现典型哑铃型结构。”市场大大小小的供应商可达到5万家，但市场中缺乏规模较大的零售商和供应商，至今还没有规模超过十亿的母婴公司，电子商务也没有5亿以上规模的公司。

此前，五星控股所投“孩子王”，对于未来这个行业的投资或许是一个借鉴。孩子王提供的是从-1岁（怀孕期）到14岁的全面产品，除了提供更丰富的产品品类，孩子王还提供了更丰富的包括早教和软体游戏的附加值产品，跳出了原有的单向输出的模式，采用实体店、互联网、直购手册“三位一体”的销售方式。

在蔡景钟看来，投资大行业十分重要，因此，无论是其自身还是五星控股都会选择市场规模超过1千亿元的领域进入。

沃尔玛被蔡景钟称为“军校”，在那里他对一个“伟大”的公司的运作规则、企业如何去保障各方利益、以及企业文化的重要性有更深入的理解。

“现在，我在判断一个企业的时候会将其同沃尔玛进行比较，虽然并非是如教条主义般完全符合，但是基本的规则应该是相同的。一个企业必须是正直的、专注的、并能够将所有利益相关者照顾到。”这也是蔡景钟判断项目的标准。

也是因为这样，他乐衷于寻找企业文化契合的企业，“我会看他的理念同我的企业文化是否能够融合，看他对各个供应商是否公平，如果这个人通过野蛮的、非正直的手段成长起来的话，这样的企业我坚决不会要。”

2003年9月蔡景钟加入华润集团，先后担任华润集团下属的华润万家有限公司控制部总监、华润（集团）有限公司财务部－公司管理副总经理。在此过程中，他参与了华润对苏果超市、华润对华源、三九集团并购整合。

在五星控股他又参与了五星电器与百思买的合并与整合，五星电器在2006年5月，用其75％的股权出售给世界最大的家电连锁企业百思买获得1.8亿美元，成为外商企业，这一行为曾引起业界一片哗然。

他评价说：“百思买对于五星电器的收购，整体上是成功的，是符合百思买的战略意图的，但是百思买面临2008年金融危机和电商崛起的双重冲击，目前在中国市场显得‘春意阑珊’。另外，百思买后院起火，从董事长到管理团队的变动很大，对中国市场顾及不了。但是，值得注意的是，百思买的业态本身是中国家电企业未来的发展方向。”

蔡景钟算的上是并购整合的“能手”。他认为，在中国并购还是极为缺乏的东西。“在国外，众多投资机构会选择将一些已经上市的公司进行分拆、卖出、重组成为一个更为强大和优化的企业。他们通过产业重组、上下游互补、资本市场的变换，在业务层面能够帮助公司进行提升，另外在资本层面能够实现他的价值。”

中国实际上更需要这样的并购整合，一些具有产业背景的企业通过并购的方式，对当下的资源进行重组分配，毕竟中国的市场很大，在经历了野蛮生长之后，必然要有一系列的资源重组，以实现产业结构的提升和整体产业效能的提升。“母基金、并购基金会更加风起云涌，相关的如杠杆收购的政策也会出现并落实。”他说。

“天使”+“少就是多”

在采访过程中，我们能够在蔡景钟身上看到的更多的是企业家的实干，往往会从企业的角度考虑投资的结果以及收益。在这一特质下，他自己也在做天使投资的工作。

目前他已经投了5、6个项目，项目的规模在50万～200万元之间，总投资金额约为几百万元。天使投资主要是投资给团队，被投企业需要拥有不同背景的3至4人的核心团队，并且理念保持一致。蔡景钟坚信，自己在5年后的投资会更成熟。

在他的微博“天使投资蔡景钟”的个人简历里写着一句话：持平常之心，走不平常之路。这是他作为投资人的一份感悟。他还有一个投资理念--少就是多。

投资者应该精细筛选项目，才能在投后管理中对企业的支持和服务更多一点，未来的收益也才能更多一点。“在这个领域内，不一定每个机会都要抓住，有时要学会放弃一些机会。学会选择和放弃，经得住诱惑，才是水平。”

现在已经有3个子女的蔡景钟保持着一股热情，不仅在投资领域“热火朝天”，他还是摄影和高尔夫的拥趸，也享受与家人在一起的每一刻。他把自己评价为一个很传统的人，无论怎样，最终是要回归家庭生活。

　　蔡景钟

五星控股投资副总裁、上海菁葵投资合伙人，资深财务管理专家与并购专家。

约二十年零售行业工作经验，分别在沃尔玛中国、华润集团、百思买中国以及五星控股担任财务高管职务。

2010年开始专注于零售与供应链行业的早期项目的投资，目前担任多家零售与供应链企业之董事。