符绩勋：并购将成退出“王道”

在过往的媒体描述中，对于符绩勋的表述有如下关键词：沉稳、百度、TMT，这似乎分别代表了他在投资界十余年的风格、履历以及专业强项。如今或又将加上“优酷土豆幕后推手”字样。

符绩勋走进能将代表着上海百年金融传承的外滩两岸景致俯瞰无余的办公室，显得低调而随和。而事实上，他此时正处在风口浪尖，3月份优酷与土豆完成大手笔合并，他是重要的幕后推手之一。

　　这位纪源资本（GGV）合伙人，曾是新加坡国立大学的的高材生，曾经的理想是成为一名科学家，却在朋友的影响下，进入风投界，迄今已超过十年历程。

他曾经做过“百度”和“去哪儿”间的媒人。如今，他又操办了“土豆”与“优酷”的合并案。对于自己主导的几次成功并购退出，他表示十分具有满足感。

“这个案例具有一定的标志性意义。并购的市值很大，牵扯金额上十亿美元。”他相对谨慎地评价。

事实上，符的投资一向以稳健与谨慎著称，纪源资本以成长期企业作为主要投资目标，“这决定了不会也不允许有过多失败案例。”

2012年，中国的PE和VC们感到了丝丝寒意，在监管紧缩，退出凝滞的市场，进入与退出的时机显得如此并不明朗。

而在符绩勋看来，“时机”是一种微妙的东西，有时或许并不是那么重要。“资本市场永远是忽冷忽热。好比现在入冬，但再过一阵子，春天就会来。从退出角度，我们还是更看重企业本身是可成长的、是可持续的，根本是扎实的，而究竟今年上市还是明年上市对我来说不特别要紧。单纯追求回报有时会让你追求短期利益，而忽视了长期价值。”

并购退出高手

3月12日，优酷股份有限公司和土豆股份有限公司共同宣布合并这两大先后在美国上市的中国视频网站、曾经的老冤家，握手言欢走到一起。这段姻缘被网友们解读为，“我们又相信爱情了。”

根据两家发布的公告，合并后土豆退市，优酷股东及美国存托凭证持有者将拥有新公司约71.5%的股份，土豆股东及美国存托凭证持有者将拥有新公司约28.5%的股份。

一个月后，单从股价上看，优酷在纽交所一度触及高点，4月中的股价比收购前的23美元不相上下，显得比较平稳。

但无论如何，业内评论，这场姻缘背后的几大投资人势必已赚得盆满钵满。

纪源资本曾分别于2006年、2010年两度投资土豆网，并掌握了土豆在上市前12.1%的股权。

符绩勋对记者说：“两家公司都是在行业里的领头羊，都曾创造出很大的价值，不仅是为股东，同时是为用户。而两者并购实现之后，土豆涨了160%，优酷涨了30%，多方都获益良多。”

在当下中国的投资市场上，类似的退出方式并不多见，一方面企业家本身要做出这个决定并不容易，同时此前企业上市后的市值，其资本力量也不足以达成。目前国内金融工具尚不支持杠杆并购，加之交易的复杂性和偶然性大，国内PE机构都还没有大规模地涉足并购交易领域。

而近三年来，中国的互联网企业如百度、腾讯、阿里巴巴等公司已达到上百亿美元市值；如今优酷、新浪等市值在30亿到50亿美元之间。

“如果这些公司再增长100亿美元市值或以上，他们的并购能力将加强，同时并购需求也会增加，因为届时企业必须要通过整合来强化平台上的产品和服务，实现多元化发展。”

通常PE、VC的退出约有四种方式，即首次公开发行、股权转让（企业回购、兼并和收购、二级市场出售）、破产和清算。

据贝恩公司发布报告称，上市仍是PE在中国的主要退出途径，占2011年退出交易数量的66%。业内人士预测，2012年，同业转售将成为机构间实现退出与寻找投资机会的重要渠道，PE洗牌的过程也将带来更多的可交易资产。

“并购将是中国TMT领域未来的一大趋势，也是投资者退出渠道的发展趋势。游戏领域接下来可能会出现类似并购案例，因为游戏企业的价值大多体现在内容上，很容易被平台优势的企业看重并收购。此外，大型门户网站发展起来之后，亦会在多元战略上有所布局。”

关于这一理念，他并不是首次尝试。去年的6月，旅游网站“去哪儿”宣布获得获得百度的战略投资达3.06亿美元，百度成为“去哪儿”第一大机构股东。

百度，是这位来自新加坡的投资人在2000年进入中国投资市场“做的第一个项目。”2005年百度赴美上市，成为符绩勋投资生涯的一次辉煌。同年，他举家迁居上海，开始为GGV专注于中国市场的投资项目。

2009年，金融危机阴影下，旅游搜索引擎“去哪儿”宣布完成第三轮1500万美元的风险投资融资，仍由GGV领投，符绩勋进入董事会。

“去哪儿”创始人曾感慨对媒体表示：“经济危机是初创企业的试金石，同时也意味着一次巨大的机遇，旧有的市场格局将被打破，新的行业领袖将从那些速度最快的隐形冠军中诞生。”

符绩勋看中的是在线旅游业占中国旅游业总体市场份额不到10%，拥有巨大的成长空间。

“去哪儿这个投资项目对我来说是很有意义的。从决定投资，到帮助企业管理制度梳理、引进CFO，再到与百度实现部分合并，由我一手主导，最关键是得到双方企业创始人的认同，这是我最大的满足。”

从合并的双方收益来看，“去哪儿”保持独立的发展同时，依靠百度的入口，从而在行业中获得绝对优势；而作为“去哪儿”第一大股东的百度，对本身的用户垂直搜索体验有极大提高，同时也借此在庞大的旅游市场线上竞争态势中获得先机。

懂，才能把握投资时机

“在过往的媒体描述中，对于符绩勋的表述有如下关键词：沉稳、百度、TMT，这似乎分别代表了他在投资界十余年的风格、履历以及专业强项。

“投资依靠的是三四分的分析，一半以上的直觉。”但符绩勋认为自己是一个行事慎重的人，这一性格也决定了他更适合于选择投资成长期项目为主。

他曾经认为做技术研发是人生规划的最佳选择，但在进入投资领域后，他却认为在互联网领域，很多创新不是发生在巨大技术进步上，而是掌握先发优势并将形成的网络效应变成一个门槛，这不是技术门槛而是模式门槛。

他把市场提供的机会、政策、门槛、壁垒列为投资首要考虑因素；然后考虑人的因素，包括团队、管理、人品以及技术因素。

进入中国市场后他曾在少数“博客”项目上折戟，最大的问题是模式偏差。比如在美国，导航网站是没有市场的，但中国的导航网站很吃香，是上网的主要入口。因为很多中国网民们记不住域名。说明本土的网络文化、网络语言，网络习惯所产生的应用需求、服务机会，都是必须在模式上具有针对性。

成立于2000年的纪源资本目前管理着超过10亿美元的基金，们这样描述自己的投资目标：GGV投资于拥有良好的业绩、强有力的管理团队并寻求风险投资以加速增长的企业。

2011年该机构在中国投资了大约7个项目，其中TMT领域项目约占半数，其它为消费领域项目。“少而精”是GGV的投资策略，在行业 投资时也通常寻求“领头羊”项目。

迄今，符所负责的投资企业包括土豆网(Tudou.com)、“去哪儿”(Qunar.com)、优视动景(UCWeb)、聚胜万合(MediaV)、易才集团(CTG)、超力高科(Chaoli Hi-Tech)、梅花集团、美丽说等。

这些项目大都聚焦在同一领域。他表示，整体来说TMT行业盈利点还稍远，在国内很难上市。但对于这类企业发展来说，事实上资本市场的力量绝对大于PE、VC所能够给予的。但这就是市场环境的差别，美国投资者更愿意买企业的未来，愿意为成长而投资；中国资本市场还未能为这类企业买单。

他也曾尝试投资一些传统行业项目，比如梅花集团，但是“在投资过程中发现自己确实不是很懂这个行业，而不懂，就无法判断行业发展，同时无法与企业家形成共鸣。这对于投资人来说是致命的。”

“以往做投资，似乎觉得什么都可以投，都可以赚钱，通常是赚一个价差，投入较低价格，然后带领企业上市。而如今投资人所扮演的角色在发生变化，专注变得非常重要，专注才能带来差异。投资机构的回报，将取决投资人懂不懂。懂，对风险判断、趋势把握就自然强于他人。懂，才能把握投资时机。”

投后管理的“一臂距离”

投资历来是“三分投、七分管”，GGV有个投资理念，是“一臂距离”。

“我们是投资企业背后的资源，给予帮助，同时给予足够的空间让创业者能做他想做到的事情。”

符告诉记者，投资成长期的企业，投后管理上注重的是帮助企业提升自身发展阶段。比如他目前在分析广告投放业务市场，他的方式是“会先去找海外市场的同类企业家和研究者了解这个业态是如何发展的，借用海外经验来看中国的未来，然后再回来找企业家沟通。”

社区媒体网站“美丽说”的项目，符绩勋和团队跟踪了很久。“最早通过是去哪儿的CEO庄辰超介绍相识，但最初还不太看得清楚其模式与价值。跟踪了大约一年半时间，发现美丽说CEO徐易容是一个对互联网领域感觉很好的创业者，知道用户需要什么，也更明显看到其长期价值。”2011年，这家社区媒体完成了C轮融资。

“他专心在做一件事，而我们带来更广阔的世界与企业分享。”符对记者说。

融资后，“美丽说”的资金重点投入到无线领域，放大了其无线战略点。

“投资一个企业要知道他的‘痛’在什么地方，能理解这一点，在做决策时才不会浪费时间，降低沟通成本。”

电商仍具投资价值

尽管电子商务在热潮过后步入“寒冬”，但符绩勋依然看好该领域投资。“中国在未来5到10年中，网上消费行为比例只会越来越高。市场在、空间大，关键在于如何做好这项生意。”

在他看来，电商中团购网站本身商业模式对用户和商户存在一定价值，但其平台价值是很难立足的。机会也不多，大局已定。而一些垂直消费则很有机会，如鞋、包，奢侈品等，关键要关注资金的周转、企业供应链库存、盈利能力等几个主要指标。

“目前是投资电商可以说是一个契机。当大家对市场有一定恐惧时，其中就一定有贪婪的机会。”他在这个领域表现出了足够的耐心。“电商的价值在于其掌握的用户数据，从而更了解用户的需求，然后更好在模式上创新，优化产品，提高供应效率。”

同时在TMT领域他同样看好移动互联网，在该领域亦有所布局。数据显示，2012年中国将有1.2亿或更多的智能手机用户增量，未来两到三年，智能手机覆盖率非常高，现在中国已有将近4亿用户可以通过手机上网，这其中应用的空间很多。游戏领域已经风生水起，而“移动互联网结合云端服务，不仅局限于用户服务，还将介入企业服务，这类项目中蕴藏着很好的投资机会。”

符绩勋

2006年正式加入纪源资本(GGV CAPITAL)，担任管理合伙人，专注中国投资业务。

加入纪源资本之前，符绩勋担任德丰杰全球创业投资基金总监，领导包括百度（BAIDU)（NASDA Q股票代码：BIDU )、龙旗（LONGC HEE R)(SGX股票代码：L28)等在内的多个重要的亚洲地区投资项目并担任其董事会成员。2000年，符绩勋任职于新加坡国家科技局(NATIONAL SCIENCE & TECHNOLOGY BOARD)金融与投资部投资组。进入风险投资领域前，符绩勋是惠普(HEWLETT PACKARD)公司的研发工程师和项目负责人。