债转股“双刃剑”有望重出江湖

4月，财经领域的重磅消息：首批债转股的规模确定。据悉，首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。聚焦债转股对象,主要是有潜在价值、暂时出现困难的企业，以国企为主。这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款，而非不良贷款。一般由国家兜底，银行也较愿意借款给国企。

回想起当年亚洲金融风暴的 “杀手锏”——债转股，这回重新卷土重来，对上市公司和我们的生活将影响巨大，中国将允许商业银行与负债公司直接债转股，意在帮助银行抑制正在上升的不良资产率；中国拟出台的全新债转股方案文件，将由国务院特批以突破商业银行法限制。

日前，商业银行也纷纷试水。据民生银行发布的2015年年报披露，其持有长航油运、长航凤凰、二重集团、中国秦发等公司股权，这些股份来源均为“抵债”。

“债转股”梅开二度

1999年，我国曾成功地实施过一次大规模的债转股。亚洲金融风暴之后，为了实现国企三年脱困，当时担任总理的朱槠基使出了三大招：即“债转股”、用国债资金支持企业技术改造、企业上市融资。所谓债转股，就是把国企欠银行的巨额贷款转换成股权。这样做，一方面让大企业解困，不再承担沉重的还款责任和巨额利息；另一方面，银行的账面也清爽了很多，不良贷款比例大幅减少。在那次债转股中，国有大行剥离了1.4万亿的不良资产！

1999年底，中国的广义货币M2为12万亿元人民币，但那一轮债转股规模达到了1.4万亿，占货币存量的11.7%。结果是，国有银行历年积累的坏账得到了一次性清理，但人民币也从理论上贬值了11.7%。目前，我国广义货币M2的存量是142万亿元，1万亿只占0.7%。即便达到5万亿，也只占3.5%。对人民币购买力肯定会有影响，但不会像1999年那么大。另外，有一个不利因素是汇率，1999年人民币汇率是被低估的，如今是被高估的。债转股相当于压在人民币汇率上的一捆稻草，虽然本身不重，但压力将是显著的。

早在19 9 9年，就有人批评，债转股违背了市场经济的契约原则，给国企、银行带来道德风险。换句话说，他们的当家人会变得更加不负责任，因为搞砸了企业或者银行，将来国家早晚会买单。这种批评是有道理的，而且一旦债转股扩大到民企，利益输送的可能性就更大。所以，债转股是救急、救命的做法，相当于打激素救命，副作用巨大。

去年国家为地方政府置换了3.2万亿元的债务，有研究机构预测2016年和2017年置换规模可能会达到合计11万亿。这次银行债转股的规模最终有多大，尚未可知，估计管理层也是走一步看一步，但1万亿看来是必须的。这些钱，事实上相当于是中国版的QE，最终必将进一步强化地方政府和国企的投资主体地位。也就是说，每次经济困难都是一次国进民退的机会，这是非常值得警惕的。

“债转股”将对银行和企业进行双重粉饰

1999年，我国曾成功地实施过一次大规模的债转股。亚洲金融风暴之后，为了实现国企三年脱困，当时担任总理的朱槠基使出了三大招：即“债转股”、用国债资金支持企业技术改造、企业上市融资。所谓债转股，就是把国企欠银行的巨额贷款转换成股权。这样做，一方面让大企业解困，不再承担沉重的还款责任和巨额利息；另一方面，银行的账面也清爽了很多，不良贷款比例大幅减少。在那次债转股中，国有大行剥离了1.4万亿的不良资产！

据相关报道说的“由国务院特批以突破商业银行法限制”，“由各银行直接持股”未必准确。这些股权或许由银行暂时直接持有，但很快会转卖给资产管理公司。当然，上市公司股权比较规范、透明，也许银行会长期持有。此外，此次债转股肯定不限于国企，一些大型私有企业也能获得这种机会，尤其是上市公司。

例如在香港上市的熔盛重工，公司今年3月8日发布的公告称：拟向拟向包括22家银行的债权人发行171亿股股票，以抵消171亿元债务。通过债转股方式，中国银行成为华荣能源的最大股东，持股比例将高达14%。

对于实体经济来说，债转股是以一剂强心针。为了规避风险，不会对企业雪中送炭。当企业陷入困境，银行肯定是上门逼着还贷。如果没有债转股，很多大型企业很难度过难关。而大型企业的批量倒闭，将带来大面积的失业，对经济影响很大。

另外，对银行业的影响也是巨大的，不仅可以化解外界对中国银行业不良贷款率上升的担忧，而且对于股市的稳定也增强信心。稳住了银行业，稳住了股市，也就稳住了全社会对经济的信心。

同时，对于银行股还有两个利好，这就是拨备覆盖率可能从150%的高位有所下降，此外，资本充足率的要求也有可能适当降低。不仅仅可以明显增加银行业的利润，而且降低经营压力。日前，央行副行长易纲曾已给出了暗示，“在依法监管的前提下，包括资本充足率、拨备覆盖率等可以有一些逆经济周期的考虑，但总体上要稳定，要高标准其做法是否符合市场化、法制化的要求。”

“债转股”还需我们直面

“债转股”的意思是贷转股，银行借钱竟然借成了股东。这样，银行账面上的“质量不好的贷款”减少了，企业也不用为还本付息发愁了。但如果银行是你家的，你当然不会干，因为你的钱是从储户那借来的，也需要还本付息。贷转股岂不更加不靠谱？你总不能把储户也变成银行的股东吧。

对于股市和楼市短期走势来说，规模1万亿债转股当然是个好消息。

首先，银行的报表将变得更好看，有利于稳住银行股的股价；银行股稳住了，大盘也就稳住了；其次，债转股之后，这些国企财务负担大大降低，有利于提高部分国企的业绩，这样会支持股价上行。相当于新一轮QE，利于降低整个市场无风险利率，提高投资者风险偏好。换言之,反正钱越来越毛了，还是去赌两局吧！梦想还是要有的，万一赌赢了呢？

番外篇：看财政部长如何回应

近日，财政部部长楼继伟出席在美国华盛顿举行的G20第二次财长和央行行长会议，并在发布会上向外界对“债转股”做出了澄清：“比如，外面广泛传言的债转股，这些在政府内部讨论中并没有拿出可以立即实施的方案。”平息外界对“债转股”的猜测。