展新股份自称优势明显 但供销高度集中，多项数据存疑

太仓展新胶粘材料股份有限公司（以下简称：展新股份）主要从事LCD 触控显示、AMOLED 柔性显示、半导体制造等行业用胶膜材料的研发、生产、销售。目前，公司正在冲刺创业板IPO。

据招股书，公司产品包括O CA光学胶膜、AMOLED柔性显示器件、半导体制造用胶膜等，公司业务以OCA光学胶精密无尘模切为主，模切后的OCA光学胶膜应用于LCD触控显示屏、AMOLED柔性显示屏等产品，并最终应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴、笔记本电脑、汽车及家电等行业。

供销高度集中，优势真的明显吗？

展新股份称其为OCA光学胶精密无尘模切

加工领域厂商，是明尼苏达矿务及制造业公司（以下简称：3M集团）在国内重要的OCA光学胶模切加工商。此外，招股书显示，OCA光学胶膜是公司主要产品，报告期三年（2019年至2021年），OCA光学胶膜分别贡献了94.39%、95.40%、88.96%的主营业务收入。

从供应端来看，3M集团是公司最主要的供应商，报告期三年，公司分别向3M集团采购33448.13万元、49859.04万元、44205.90万元，分别占原材料采购总额的83.19%、85.81%、83.13%，公司或对单一供应商存在严重依赖。

对此，展新股份称OCA光学胶膜和半导体制造用胶膜行业的上游原材料主要集中在3M集团、三菱化学、日东电工等一批国外厂商手中，因此，公司认为其对单一供应商采购占比较高，符合行业特性。

此外，公司表示其获得了3M集团的认可，是3M集团在国内重要的OCA光学胶精密无尘模切加工合作伙伴，具备较强的上游渠道优势，能保证公司原材料供应的质量和稳定性，所以，公司认为其掌握了原材料渠道优势。

但值得关注的是，根据展新股份选取的同行业可比公司安洁科技（002635.SZ）、飞荣达（300602.SZ）、智动力（300686.SZ）披露，2021年上述三家公司对前五大供应商合计采购金额占比分别仅为8.13%、13.57%、17.79%。

从客户来看，报告期三年，公司对前五大客户的销售额分别为47076.09万元、69279.17万元、61624.70万元，销售占比分别为87.51%、89.00%、85.98%，客户高度集中。

展新股份认为其与京东方A（000725.SZ）、武汉华星光电技术有限公司、深天马A（000050.SZ）、维信诺（002387.SZ）、欧菲光（002456.SZ）、业成科技（成都）有限公司和业成光电（深圳）有限公司（以下简称：业成科技）等国内触控显示屏厂商建立了长期、稳定的供货关系，公司的大客户资源已经成为公司发展的重要竞争优势。

但我们注意到，或许正是由于供销两端高度集中，造成了展新股份价高利薄的奇怪现象。

报告期三年，公司主要产品OCA光学胶膜平均售价分别为187.34元/平方米、196.44元/平方米、172.57元/平方米。而据晶华新材（603683.SH）2022年7月披露，市场调研表明，OCA光学膜的终端智能家居市场采购价格一般不低于30元/平方米，终端笔记本电脑及智能手机市场采购价格一般不低于40元/平方米。此外，经访谈了解，OCA光学胶膜的目标市场价格为30至40元/平方米。由此可见，虽然展新股份OCA光学胶膜终端应用领域与晶华新材类似，但其价格明显偏高。

在高售价背景下，公司利润似乎并不理想。据招股书，2019年至2021年，公司主要产品OCA光学胶膜产品毛利率为18.51%、19.28%、17.09 %，整体呈下降趋势。此外，上述三年公司主营业务毛利率分别为19. 54%、20.03%、17.79%，而同行业可比公司主营业务毛利率平均水平分别为26.73%、22.99%、18.49%。

除此以外，公司2021年营业收入、净利润、扣非归母净利润分别同比下滑7.92%、27.65%、32.97%，加权平均净资产收益率下滑13.64个百分点。

遗漏关联方和关联交易，与大客户或存关联

工商信息显示，报告期内，公司董事范益波为上海益微投资管理有限公司经理，监事李强任太仓中龙包装材料有限公司高管，但上述公司均未被展新股份认定为关联方。

关联交易方面，招股书显示，2021年公司董事、监事、高级管理人员共从公司领取薪酬637.93万元。根据《创业板股票上市规则》，公司董事、监事、高级管理人员为关联自然人，报告期内，公司向上述人员发放薪酬也应属关联交易。

但是，招股书对报告期内上述薪酬发放均未认定为关联交易，同时，展新股份表示，报告期内，公司关联交易主要是关联方为公司提供担保，除此以外公司并无其他关联交易。

此外，业成科技为公司报告期内新增客户，2020年、2021年均为公司第四大客户，销售额分别为12388.62万元、7874.47万元，分别占当期营业收入的15.91%、10.99%。

据工商信息，业成科技与成都准讯通进出口有限公司（以下简称：成都准讯通）使用同一部028-68XXXX88电话办公，成都准讯通经理为李强，巧合的是，展新股份监事也叫李强。

折旧计提成谜，固定资产净值不降反升

从折旧方法来看，公司对固定资产均使用年限平均法计提折旧，对通用设备的折旧年限为3年或5年，残值率为5%，年折旧率为19%或31.67%；对专用设备的折旧年限为3年或10年，残值率为5%，年折旧率为9.50%或31.67%。

据公司披露的主要生产设备情况，截至2021年12月31日，展新股份模切机的原值、净值、数量分别为1538.10万元、1106.35万元、40台，模切机也是公司披露的主要生产设备中占比最高的固定资产。

值得关注的是，据招股书（申报稿），截至2021年6月30日，公司模切机数量仍为40台，原值仍为1538.10万元，但净值却为1092.65万元。也就是说在原值、数量没有发生改变的情况下，公司模切机净值在半年后不但没有因为计提折旧而下降，反而从1092.65万元上涨到了1106.35万元。

那么，这半年内模切机是否出现了置换的现象呢？由于模切机数量并未发生改变，如果有新购入就理应发生报废，但根据审计报告（上会稿），2021年公司通用、专用设备均未发生处置或报废。

此外，公司主要设备锅炉在2021年6月末的成新率为44.03%，在2021年末的成新率为37.74%，且原值与2021年6月末一致。以此计算，其年折旧率为12.58%。但根据公司披露的折旧政策，公司对通用设备的年折旧率为19%或31.67%，公司对折旧的计提是否真的充分呢？

分红款成“无源之水”，信披质量有待提高

据招股书，2020 年公司发生现金分红1087.50万元，而“合并现金流量表”显示，2020年“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”仅发生1059.58万元，且期末不存在应付股利。为何公司发出的现金分红比其现金流量表披露数据还要大？

此外，据招股书，报告期三年（2019 年至2021年）公司现金分红分别为696万元、1087.50万元、0万元，而审计报告（上会稿）“加权平均净资产收益率的计算过程”却显示，2019年至2021年“回购或现金分红等减少的、归属于公司普通股股东的净资产”分别为870万元、696万元、1087.50万元，数据也对应不上。

据招股书“首次股权激励”信息，2019年公司实控人瞿清与陈剑等32名员工签订了《合伙份额转让协议》，2020年4月展新股份向陈剑等32名员工授予694.80万股。而审计报告（上会稿）“首次股权激励”却显示，实控人瞿清向陈剑等31名员工转让股份694.80万股。

招股书显示，2019年4月张海龙辞去董事职务，2020年4月黄丽辞去财务负责人职务，原因均为公司内部管理需要。而公司之前在新三板公告，上述二人辞职原因均为个人原因。