永兴股份业绩稳定增长，但信披质量似乎有待提升

广州环投永兴集团股份有限公司（以下简称：永兴股份）主要从事垃圾焚烧发电业务，目前正在冲刺上交所主板IPO。

永兴股份成立于2009年，系由广州环保投资集团有限公司（以下简称：广州环投集团）控股，是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。

招股书显示，永兴股份的主要产品为电，主要服务包括垃圾焚烧处理服务和生物质处理服务。2020年至2022年，永兴股份的营业收入分别为184309.37万元、253578.89万元、329328.69万元，净利润分别为34627.26万元、67816.66万元、71580.75万元。

但是，截至报告期末，永兴股份的流动比例为0.59，速动比例为0.58，而可比公司均值分别为1.40、1.32。令人费解的是，在偿债压力较大的情况下，永兴股份继2021年分红37500万元之后，又于2023年6月15日再次实施大额分红93750万元，合计131250万元，而公司又拟通过IPO募资135000万元补充流动资金。

永兴股份的管理费用率也显著高于可比公司。报告期内，永兴股份的管理费用率分别为10.45%、9.07%和8.54%，同行业可比上市公司平均水平分别为7.26%、4.34%和5.08%。

不仅如此，永兴股份在罚款、应收账款、资金拆借与募投项目信息等方面似乎存在颇多疑问。

多处信披数据“打架”

采购金额方面，2022年，永兴股份对浙江菲达环保科技股份有限公司（证券简称：菲达环保；证券代码：600526.SH）的采购金额为16862.94万元，但据菲达环保2022年年报，其对第一、第二大客户的销售金额分别为22715.53万元、16393.64万元，均与永兴股份披露的采购金额不匹配。

罚款方面，招股书“报告期内违法违规情况”处称，2021年，永兴股份子公司广州环投从化环保能源有限公司（以下简称：从化公司）、广环投清新环保能源有限公司共被罚款5万元，而“营业外支出”处显示2021年的罚款金额仅为1万元。

应收账款方面，永兴股份2020年末应收账款余额为49492.13万元，截至2021年末回款35739.66万元，按此计算，2021年末，账龄在1年以上的应收账款余额应为13752.47万元，而招股书披露数为12097.85万元。2022年也存在类似情况。

募投项目方面，招股书显示，“广州市第六资源热力电厂二期工程及配套设施项目”的总投资为245662.42万元，而据环评报告，该项目的总投资为238161.58万元。此外，招股书中“广州市第四资源热力电厂二期工程及配套设施项目”的年发电量约为60225万kW·h，环评报告中则为58692万kW·h，其余三个募投项目全部存在类似情况。

值得注意的是，在此次募资扩产前，2022年永兴股份垃圾焚烧发电项目垃圾处理产能利用率为67.80%，发电产能利用率为45.83%，生物质处理项目产能利用率为39.18%，产能利用率均较低。

关联交易方面，永兴股份2020年自关联方处共拆入资金62323.51万元，而2020年收到其他与筹资活动有关的现金仅为47323.50万元。

据招股书上会稿和申报稿，2018年5月至2019年6月，永兴股份向关联方广州广日专用汽车有限公司（以下简称：广日专用车）合计拆出资金2255万元，全部于2019年至2021年收回，但合并现金流量表显示这一期间收到其他与投资活动有关的现金共计2135.18万元，低于前述金额。

部分项目来自控股股东

永兴股份与控股股东有些“纠缠”。招股书显示，2019-2021年，部分垃圾焚烧项目由广州环投集团与广州市/区城管委签署合同，之后广州环投集团再按照相同条款与永兴股份签署垃圾处理合同，交由永兴股份实际执行。

广日专用车、广州市环境卫生机械设备厂有限公司（以下简称：广环厂公司）是广州环投集团控制的企业。2020年9月4日，广州环投建材有限公司（以下简称：建材公司）100%股权由广州环投集团无偿划转给永兴股份。自2020年以来，建材公司逐步将负责的永兴股份飞灰固化块运输业务转让给广环厂公司、广日专用车。这意味着建材公司虽然并入了永兴股份，但相关利润转移至永兴股份之外。

与客户、供应商关系密切

客户方面，2020年至2022年，广州市城市管理和综合执法局（以下简称：广州市城管局）一直是永兴股份第二大客户。永兴股份董事长李水江曾历任广州市城管局助理工程师、科员、主任科员、副处长、处长。2021年至2022年，永兴股份对广州市城管局的销售额增长了122.71%，收入占比由15.79%增加至27.09%。

报告期内，永兴股份前五大客户销售占比分别为90.30%、86.13%和85.50%，其对前五大客户的依赖程度相对较高。

供应商方面，广州市建筑集团有限公司是永兴股份2022年第四大供应商，科学城（广州）投资集团有限公司持有永兴股份5%的股份，两家公司共同参股广州科德投资有限公司。

除销售端与采购端之外，永兴股份的业绩很大程度上受益于其是广州市内唯一一家垃圾焚烧发电企业，相关经营权可追溯至广州广日集团有限公司（以下简称：广日集团）。

广日集团曾是广州环投集团的控股股东。据公开信息，垃圾焚烧项目这一公共服务的经营权最开始由广日集团取得，相关授权和让渡一度被社会公众质疑不公开、不透明。原广州环卫局局长吕某某的弟弟当时在广日集团任职。

据招股书，永兴股份主要通过政府采购服务和特许经营（BOT）两种模式开展相关业务。福山电厂一期、垃圾焚烧电厂二期项目、生物质处理项目和福山循环经济产业园生活垃圾应急综合处理项目签署的合同期限为3年，而2020年及以前签署的合同期限为15年-28年不等。2020年之后合同期限大幅缩短。

永兴股份或许存在同业竞争。广西博世科环保科技股份有限公司（以下简称：博世科）是广州环投集团的子公司。博世科公告称，广州环投集团、博世科及南宁市政府签署了《战略合作框架协议》，拟就南宁市生活垃圾焚烧、智慧环卫等领域开展项目合作。博世科2021年年度报告也显示，其核心业务之一固危废处理处置业务中包含生活垃圾焚烧发电。