硬科技属性、经营持续性受问询，阿里加持也难挡思必驰IPO折戟

​5月9日，上交所上市委召开2023年第34次审议会议，审议结果显示，思必驰科技股份有限公司（以下简称：思必驰）不符合发行条件、上市条件或信息披露要求。

上市委会议现场主要问询了思必驰核心技术的硬科技属性、差异化竞争的有效性，并要求思必驰结合行业竞争格局、龙头企业近三年经营情况，进一步说明其预测未来四年营业收入复合增长率的合理性和审慎性；结合报告期持续亏损、净资产大幅下降等情况，说明经营能力的可持续性。

此前，我们曾发表文章《AI企业思必驰冲刺科创板，多名核心人员来自股东阿里巴巴》，指出思必驰的经营似乎陷入了困境，营业收入增长的同时，亏损却有所扩大。此外，我们还发现，思必驰的多位核心人员来自大股东阿里巴巴，思必驰似乎还和主要客户、供应商关系匪浅。

核心技术的硬科技属性受问询

思必驰是一家提供人机对话解决方案的人工智能企业，主要向智能汽车、智能家电、消费电子等物联网智能终端厂商，以及涵盖金融服务、地产酒店、交通物流、政务民生、医疗健康等行业场景的数字政企类客户提供方案、产品及相关技术服务，其产品和业务主要可分为三大类，包括口语交互类软件产品、AI硬件产品，以及语音语言类技术服务（对话式人工智能技术服务）。

招股书显示，思必驰的核心技术能力主要由以对话为核心的全链路语音语言交互技术、软硬一体化人机对话系统构建能力，以及大规模自动化人工智能技术定制能力三部分构成。

思必驰表示，人工智能产业链主要可分为基础层、技术层、应用层，思必驰主要处在技术层领域，并涉及部分基础层相关技术，该领域的参与者主要包括以谷歌、苹果、百度、阿里巴巴为代表的传统综合大型科技企业，以及以科大讯飞股份有限公司（证券简称：科大讯飞；证券代码：002230.SZ）为代表的创新技术专业型科技企业。

招股书显示，根据IDC发布的《2021年中国人工智能软件及应用市场研究报告》，科大讯飞、阿里巴巴、百度在中国语音语义市场的市场份额位列前三，分别为11%、7%、6%，思必驰位列第四，市场份额为3%。

思必驰在招股书中表示，与传统综合大型科技企业相比，思必驰的竞争优势主要体现在行业场景落地能力和场景覆盖深度；相对于科大讯飞的广泛布局，思必驰将物联网领域相关业务作为发展重点，聚焦于车和家两个场景。由此看来，思必驰的相对优势似乎在于其专注于细分领域，而不在于其核心技术。

对此，上市委要求思必驰结合核心业务的市场竞争格局、核心产品的差异化竞争布局、核心技术的科技创新体现、核心技术与主要产品的升级迭代周期和研发储备等，对比同行业可比公司，说明其核心技术的硬科技属性、差异化竞争的有效性。

不过，从科大讯飞发布的年报来看，科大讯飞面向汽车智能化及数字化领域，已经建立了全面的产品服务体系，能够提供包括智能交互、智能音效、智能座舱、智能驾驶等场景解决方案。

同时，科大讯飞已与上海汽车集团股份有限公司（证券简称：上汽集团；证券代码：600104.SH）、重庆长安汽车股份有限公司（证券简称：长安汽车；证券代码：000625.SZ）等众多车企建立了广泛合作。2022年，科大讯飞的智能汽车业务新增前装出货量超过710万套，累计出货量超过4610万套，年度交互次数突破30.4亿次，平均月活用户达到1488万。

科大讯飞还获评由赛迪传媒评选颁发的汽车领跑者榜单“先锋企业”“最佳产品”；由中国汽车工程研究院股份有限公司（证券简称：中国汽研；证券代码：601965.SH）评选颁发的“2022年中国智能网联汽车创新成果”等荣誉。这样看来，科大讯飞在思必驰专注的汽车领域似乎也涉猎颇深。

此外，我们此前发表的文章指出，思必驰多位核心人员来自阿里巴巴。具体而言，初敏为思必驰的副总裁，薛少飞为思必驰的研发总监、核心技术人员，二人在入职思必驰前，均曾长期在阿里巴巴任职。

同时，公开资料显示，初敏研发了世界上第一个大数据驱动的TTS系统，承担并完成多个863研究项目，不过，初敏似乎已于2022年离开思必驰。

经营能力的可持续性受问询

招股书显示，2022年，思必驰的营业收入为42320.57万元，较2020年的23672.39万元大幅增长，但归母净利润为亏损26373.78万元，较2020年的亏损17956.50万元明显扩大。

事实上，2020年至2022年，思必驰的归母净利润分别为-17956.50万元、-29758.70万元、-26373.78万元，持续亏损。同时，2020年至2022年，思必驰的归属于母公司股东权益合计分别为65844.81万元、35306.22万元、14666.43万元，逐年下滑。

对此，上市委要求思必驰结合报告期持续亏损、净资产大幅下降等情况，说明其经营能力的可持续性。

此外，思必驰在招股书中测算了在收入增长率放缓和未来年度毛利率波动情况下的扭亏为盈时点的敏感性分析。

招股书显示，当思必驰2023年至2026年营业收入年增长率为50%、综合毛利率在36%-40%的情况下，其实现盈利的年度预计为2026年；未来四年营业收入年增长率为45%，综合毛利率在38%-40%的情况下，实现盈利的年度预计为2026年，综合毛利率为36%的情况下，实现盈利的年度预计为2027年；未来四年营业收入年增长率为40%，综合毛利率在40%的情况下，实现盈利的年度预计为2026年，综合毛利率为36%-38%的情况下，实现盈利的年度预计为2027年；未来四年营业收入年增长率为35%，综合毛利率为36%-40%的情况下，实现盈利的年度预计为2027年；未来四年营业收入年增长率为30%，综合毛利率在38%-40%的情况下，实现盈利的年度预计为2027年，综合毛利率为36%的情况下，实现盈利的年度预计为2028年。

不过，思必驰的可比公司科大讯飞2019年至2022年的营业收入同比增速分别为27.3%、29.23%、40.61%、2.77%。其中，2019年至2022年，科大讯飞汽车领域的收入分别为37176.06万元、32350.87万元、44941.41万元、46457.95万元，复合增速仅为7.71%。

对此，上市委要求思必驰结合行业竞争格局、龙头企业近三年经营情况，进一步说明其预测未来四年营业收入复合增长率的合理性和审慎性。

实际上，科大讯飞在年报中表示，人工智能从核心技术突破到规模化产业应用是一个高门槛的过程。思必驰的招股书也坦言，AI技术与商业落地之间存在天然鸿沟，模型设计、数据准备、模型训练、准确度验证、业务流程监控、适配开发等环节都有巨大挑战。智能语音语言技术定制化程度更高，其规模化速度相对较低。