裕鸢航空IPO被否，创业板定位与客户依赖或成绊脚石

​深交所上市委2023年第24次审议结果显示，成都裕鸢航空智能制造股份有限公司（以下简称：裕鸢航空）未能通过审议，问题集中在创业板定位、客户重大依赖与研发能力方面。

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创业板定位与客户依赖受关注

在2023年4月13日召开的深交所上市委2023年第24次审议会议中，上市委审议认为，裕鸢航空不符合发行上市条件和信息披露要求，裕鸢航空本次IPO之路就此画下句点。在本次审议中，上市委重点关注了裕鸢航空的成长性问题、客户重大依赖问题和研发能力问题。

裕鸢航空主要从事航空零部件加工制造业务，军品业务的机体结构件为主要收入来源，2020年至2022年，公司主营业务收入分别为14328.79万元、20100.21万元、22936.35万元，其中机体结构件收入分别为8284.35万元、13244.02万元、15203.26万元，占主营业务收入的比例分别为57.82%、65.89%、66.28%，分别较上年同期增长460.20%、59.87%、14.79%。作为主要产品的机体结构件在2020年实现销售收入翻倍增长，但收入快速增长的趋势未能持续，2022年机体结构件收入增长率仅14.79%。上市委要求裕鸢航空说明，机体结构件产品2020年收入大幅上升的原因，以及未来是否存在收入下滑风险。

虽然裕鸢航空2020年至2022年营业收入复合增长率达到26.52%，符合《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》中“最近三年营业收入复合增长率不低于20%”的要求，但公司2022年营业收入增长率仅14.11%，收入增长率出现下降趋势。裕鸢航空未来能否保持较高增长水平，是否可能出现收入增速进一步放缓甚至收入下滑的风险，是上市委衡量裕鸢航空是否符合创业板定位的一个因素。

其次，中航工业与中国航发是裕鸢航空的两大客户，2020年至2022年，公司对中航工业的销售占比分别为59.81%、68.25%、71.10%，对中国航发的销售占比分别为34.40%、19.40%、17.86%。裕鸢航空约90%的收入来自中航工业和中国航发，对两客户存在重大依赖，其中对中航工业的销售收入几乎全部来自A01单位。需要注意的是，2017年3月，中航工业控制的中航信托入股裕鸢航空，截至本次发行前，中航信托持有裕鸢航空3.84%股份。上市委要求裕鸢航空说明，公司对A01单位销售收入大幅增长的原因，是否与中航信托间接入股有关，是否对A01单位存在重大依赖，以及公司是否具备独立面向市场获取业务的能力。

此前我们在文章《裕鸢航空“半路出家”，关联方长期与大客户下属公司共用地址》中提到过这一问题，裕鸢航空实际控制人刘勇涛控制的关联方北京康吉森燃机工程技术有限公司与中国航发下属的北京黎明航发动力科技有限公司长期共用地址，并且裕鸢航空2017年3月才进入航空零部件领域，随即便与中国航发、中航工业A01单位建立合作。

裕鸢航空的产品可分为批产件与科研件，批产件即为已批量生产产品的来料加工，同时公司根据自身科研能力承接科研件试制任务，相比之下，科研件更能反映公司的研发技术实力。2020年至2022年，公司科研件收入占主营业务收入的比例分别为28.26%、19.72%、17.87%。2020年6月，中国航发B02单位和B04单位的科研件采购方式变更为公开招标后，裕鸢航空来自该单位的科研件收入规模和毛利率大幅下降。同时，2020年至2022年，裕鸢航空的研发费用分别为812.93万元、997.77万元、1434.91万元，其中职工薪酬占比分别为57.34%、60.72%、68.54%。对此，上市委要求裕鸢航空说明，研发费用中职工薪酬占比逐年升高的原因，研发费用率及研发人员占比偏低的原因，以及公司是否具备较强的创新能力。

我们在此前的文章中提到，裕鸢航空申报稿报告期的研发费用不满足《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》中“最近一年研发投入金额不低于1000万元”的要求，公司更新财务数据后，2022年研发费用才高于1000万元，但研发费用的增长主要来自职工薪酬。

财务数据自相矛盾，募投项目或已竣工

除了上述问题外，裕鸢航空披露的财务数据或也存在瑕疵。在第二轮审核问询中，交易所要求公司说明主要机器设备的采购来源，裕鸢航空在回复中披露了主要自有设备的数量、原值和来源地，其中，截至报告期末（即2022年末），公司自有设备包括进口采购的9个立式加工中心、原值859.16万元，以及4个中国台湾采购的立式加工中心、原值327.69万元。以此计算，公司合计有13个立式加工中心，原值总计1186.85万元。但招股书却显示，截至2022年末，裕鸢航空的立式加工中心数量为12个、账面原值合计1685.29万元，其数量和原值均与问询回复披露的数据难以匹配。

在合同方面，据招股书披露，截至2022年末，公司正在履行和履行完毕的金额在500万元以上的合同中，有14个中航工业A01单位的合同，其中有13个合同尚未履行完毕，即正在履行，正在履行的合同金额加总为40982.37万元。而在首轮问询回复中，裕鸢航空称，截至2022年12月31日，公司与A01单位的合同金额为29860.21万元，其中待执行金额9139.31万元。显然，问询回复中的合同金额29860.21万元与招股书披露的40982.37万元无法匹配。

“全数字化航空零部件生产及研发中心建设项目”是裕鸢航空本次募投项目，投资总额和拟募集金额均为53518万元。据成都市新都区政府披露，2023年3月30日，裕鸢航空新都全数字化航空零部件生产及研发中心建设项目通过竣工验收，意味着募投项目或已经在2023年3月末建设完成。

另外，募投项目也是裕鸢航空报告期内主要的在建工程。审计报告显示，在建工程“全数字化航空零部件生产及研发中心建设项目”的预算数为42075万元，与招股书披露的项目投资总额相差约1亿元。