科莱瑞迪上会被否，市场占有率高或影响未来成长性

近日，广州科莱瑞迪医疗器材股份有限公司（以下简称：科莱瑞迪）未能通过创业板上市委会议审议，或与公司未来主营业务成长性存疑，“带量采购”和“两票制”政策对公司业务影响，以及公司经销销售、境外销售情况异常等三大因素有关。其中，导致公司主营业务成长性不确定的主要因素，竟是公司核心产品的市场占有率高达近60%。此外，与经销销售相关，公司放疗定位膜业务的境外经销毛利率与境内经销毛利率也都存在异常。

科莱瑞迪上会被否，上市委员提出这些问题

《创业板上市委2022年第68次审议会议结果公告》（以下简称：审议结果公告）显示，2022年9月22日，科莱瑞迪等三家公司携手上会，但审议结果却令人大跌眼镜，包括科莱瑞迪在内的两家公司被否，短期内无缘首发上市。在一次发审会上有2/3公司的申请未能通过，创下近期创业板首发审核通过率的新低。

审议结果公告又显示，2019年至2021年，科莱瑞迪实现营业收入1.53亿元、1.60亿元和2.09亿元，营收70%以上来源于放疗定位产品，2021年度该核心产品的市场占有率已达59.40%。创业板上市委要求公司结合放疗定位产品行业的发展趋势和市场竞争格局，说明主营业务是否具备成长性；说明随着“带量采购”政策的进一步推行，在当前已拥有近60%市场份额的情况下，是否存在未来主营业务收入规模下降的风险。

本次上会被否之后，深交所创业板发行上市审核官网发布了《关于终止对广州科莱瑞迪医疗器材股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市审核的决定》（以下简称：终止审核决定）。

终止审核决定显示，深交所上市审核中心在审核问询中，重点关注了科莱瑞迪产品的市场占有率、未来市场规模，新产品研发投入、研发转化情况及市场空间，公司主营业务是否具有成长性，是否符合成长型创新创业企业的创业板定位；“带量采购”和“两票制”政策对公司主营业务的影响；公司经销销售、境外销售情况、以经销模式为主的原因等三大因素。

上市委员会审议认为，科莱瑞迪主营产品市场空间有限，新产品能否实现规模收入尚不明确，不符合发行、上市条件。

因为主营业务依赖单一核心产品，而核心产品市场占有率“太高”，导致未来主营业务成长性存疑而“翻车”的拟上市公司，极为罕见，科莱瑞迪便是其中之一。

除了市占率偏高和两大政策对科莱瑞迪主营业务的影响之外，公司的经销销售，特别是海外经销的财务数据也存在明显的问题。

2022年9月20日，我们曾发表《科莱瑞迪名列全球第二，但财务数据频现自相矛盾》一文，揭示了招股书与审核问询函回复中披露的经销收入自相矛盾，而二轮审核问询函回复披露的所有境外各国家（地区）的经销毛利率，都低于招股书披露的境外经销平均毛利率。

境内、境外经销毛利率有异常

除了已发表文章中提及的经销收入和境外经销毛利率自相矛盾之外，我们还发现，科莱瑞迪核心业务——放疗定位膜业务的境内、境外经销毛利率数据也有不寻常之处。

从单位成本方面看，首轮审核问询函回复在“聚氨酯膜相较聚己内酯在研发、制造、推广方面的优劣势”中显示，2019年至2021年（报告期内），科莱瑞迪采购聚己内酯原材料的单价为46.89元/千克、48.17元/千克和46.48元/千克，而采购聚氨酯原材料的单价分别为24.52元/千克、24.78元/千克和24.78元/千克，聚己内酯采购单价分别比聚氨酯采购单价高91.23%、94.39%和87.57%，差异非常明显。

招股书在“主营业务成本按要素构成情况”中显示，报告期内，科莱瑞迪自产产品的直接材料占主营业务成本之比分别为64.06%、64.93%和64.35%，是成本的主要构成部分。

此外，二轮审核问询函回复在“产能变化情况”中显示，聚己内酯定位膜和聚氨酯定位膜的生产工艺和流程基本相似，科莱瑞迪通过改变原材料的投入即可调整生产端的产品结构，无需专门调整产能。

换句话说，使用聚氨酯原材料生产的放疗定位膜单位成本，应该明显低于使用聚已内酯原材料生产的同类产品。

从销售单价方面看，二轮审核问询函回复显示，“聚氨酯膜定价整体高于聚己内酯膜”。也就是说，聚氨酯膜产品的毛利率应该远高于聚己内酯膜。

首轮审核问询函回复在“该技术应用在发行人产品中的收入及占比”显示，2019年至2021年，科莱瑞迪对境内的聚氨酯膜收入分别为760.47万元、932.11万元和1358.94万元，占当期境内放疗定位膜业务收入之比分别为17.67%、19.55%和24.39%；公司对境外的聚氨酯膜收入分别为1550.55万元、1700.31万元和1852.37万元，占当期境外放疗定位膜收入之比分别为48.46%、53.16%和56.51%。境外销售聚氨酯膜的比例明显高于境内销售聚氨酯膜，由于聚氨酯膜产品毛利率远高于聚己内酯膜，因此境外经销（科莱瑞迪境外销售模式仅为经销）毛利率应该明显高于境内经销毛利率。

但招股书在“主营业务毛利率按销售模式变动情况分析”中显示，2019年至2021年，科莱瑞迪放疗定位膜业务的境外经销毛利率分别为68.69%、68.46%和68.68%，境内经销毛利率分别为75.03%、73.66%和74.72%，前者反而比后者分别低了6.34个、5.20个和6.04个百分点。