泰达新材重启上市，但招股书仍存诸多疑问

安徽泰达新材料股份有限公司（证券简称：泰达新材；证券代码：430372.NQ）主要从事重芳烃氧化系列产品研发、生产与销售，2014年公司挂牌新三板，2017年申请创业板IPO被否。目前，公司正在冲刺北交所IPO。

据招股书，公司主要产品为偏苯三酸酐，报告期各期（2019年、2020年、2021年），公司来自偏苯三酸酐的收入分别为13000.29万元、18761.51万元、25512.17万元，分别占各期公司营业收入的93.53%、89.92%、90.35%。

据公司介绍，其产品偏苯三酸酐是生产绿色、环保型增塑剂、高端粉末涂料、高级绝缘材料等产品的重要原料，有利于控制和减少挥发性有机物（VOC）排放。但是，根据徽环罚字〔2019〕6号处罚文件，2019年公司因污水收集井内部分污水外溢，被徽州区生态环境局罚款8万元。此外，2018年，公司作为黄山市领导夜查暗访中央环保督察整改落实重点单位被走访。

除此以外，我们发现公司或存在诸多未披露的关联关系，转让资产似乎无对应现金流入，公司研发独立性、生产工艺存疑，招股书或还存在多处明显错误。

创业板IPO折戟，毛利率变动与同行存差异

2017年，泰达新材曾申请创业板IPO，但发审委认为，公司在营业收入、净利润、毛利率等财务指标变动合理性及披露充分性方面，未能给予充分合理的解释并披露，否决了公司的上市申请。

公司表示上述事项，对本次公开发行并在北交所上市不存在重大不利影响。但我们研究发现，公司主要产品偏苯三酸酐的毛利率变动，似乎与同行业可比公司仍存在差异。

根据2017年IPO申报材料，2014年至2016年泰达新材偏苯三酸酐的销售价格均低于市场平均价格，且差距不断加大，彼时公司该产品毛利率也大幅低于各可比公司水平。而据本次IPO招股书，2018年至2021年，公司偏苯三酸酐毛利率分别为9.62%、10.20%、22.91%、30.74%，呈现快速上升趋势，并在2020年、2021年大幅超越其他可比公司。

此外，根据IPO第二轮问询材料，公司2015、2016年分别销售2722万元、2970万元环氧树脂，占总销售额的14.16%、16.98%，但是，公司2016年却将环氧树脂相关企业歙县启泰树脂有限公司（以下简称：启泰树脂）股权全部转让给公司实控人柯伯留妹夫江雄伟持有25%股权的黄山市同心实业有限公司，交易所要求公司对上述问题做出合理解释。

公司回复称，由于2016年上半年启泰树脂处于亏损状态，经营未达预期，因此公司拟转让启泰树脂全部股权。但根据公司2017年IPO申报材料，彼时成立仅一年的启泰树脂，2016年或已为公司贡献收入2970.81万元、毛利167.95万元。

值得关注的是，据招股书，公司表示2014年公司挂牌时主办券商为华林证券，2015年变更为光大证券，2020年再次变更为华安证券，报告期内审计机构为容诚会计师事务所（特殊普通合伙）。

但查阅2017年公司申报材料，公司彼时保荐机构为东海证券，审计机构为华普天健会计师事务所（特殊普通合伙）。

或存诸多未披露关联关系

黄山丹基食品科技有限公司（以下简称：丹基食品）为公司实控人柯伯成100%控股企业，柯伯成配偶宋秋艳担任该司执行董事兼总经理；另据工商信息，黄山市佳泰化学有限公司（以下简称：佳泰化学）办公电话、办公地址均与丹基食品一致。而公司财报显示，柯伯成2005年创办佳泰化学，但招股书对佳泰化学却只字未提。

工商信息显示，泰达新材子公司铜陵黄庭材料科技有限公司与铜陵市聚富物业管理有限公司曾使用同一邮箱办公，但招股书亦未提及该公司。

另外，黄山泰安达机电科技有限公司是泰达新材同一控制下的企业，与公司曾使用同一部电话、相同邮箱办公，不知公司是否还存在经营混同的情形？

黄山市徽州区东晨工贸有限公司（以下简称：东晨工贸）为泰达新材主要原材料煤炭供应商，为公司2020年、2021年前五大供应商。据工商信息，东晨工贸与公司实控人柯伯留控制的黄山市邦博竹业有限公司的注册地址均为“安徽省黄山市徽州区城东工业园区”。

报告期各期，公司煤炭耗用量分别为7892.70吨、16125.16吨、21248.85吨，但各期煤炭采购量却为8062.40吨、16445.16吨、21478.85吨，采购量均明显高于耗用量。

值得关注的是，截至招股说明书签署日，公司财务总监、董事会秘书张五星所持公司股份存在质押，而质押原因是为其配偶李鑫持有99%股权并担任执行董事兼总经理的煤炭贸易公司黄山市鑫成贸易有限公司借款提供反担保。

转让资产似乎无对应现金流入，研发独立性、生产工艺存疑

招股书“出售参股公司股权”显示，截至2020年底，公司已将黄山金茂典当有限公司46%股权转让给实控人柯伯成儿子柯翀100%控股的黄山市居如意橱柜卫浴有限公司，价格910万元，相关转让款项已结清。

但合并现金流量表却显示，报告期各期“处置子公司及其他营业单位收到的现金净额”均为0元。

2019年、2021年，泰达新材分别派发现金分红1305万元、1740万元，且上述各期末应付股利均为0元。但据合并现金流量表“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”，2019年、2021年公司该科目发生额仅73.89万元、1379.04万元。

公司已获得13项发明专利，其中，“一种以偏苯三酸酐为原料的粉末涂料用聚酯树脂及其制备方法和应用”等多项发明专利的发明人包括王永垒、方红霞。

而据公开信息，王永垒、方红霞分别为黄山学院化学与化工学院副教授、教授。

此外，2018年王永垒还为安徽恒隆新材料有限公司（以下简称：恒隆新材）发明“一种低温固化型聚酯树脂及其制备方法与应用”专利，而招股书显示，恒隆新材及其母公司为泰达新材重要客户。

招股书显示，公司主要生产设备“精馏塔、精馏金”“氧化塔及氧化冷凝器”“冷凝器”“泵类设备”等在2021年末的成新率分别为17.05%、31.05%、58.70%、19.94%，在2020年末的成新率为21.98%、37.29%、67.33%、28.65%，且原值与2021年末一致。以此计算，上述设备的年折旧率分别为4.93%、6.24%、8.63%、8.71%。但招股书称，机器设备、其他设备的年折旧率为9.5%、19%，似乎与实际折旧情况不一致。

招股书“发行人的关联方”显示，安徽协同轴承股份有限公司（以下简称：协同轴承）为泰达新材财务总监、董事会秘书张五星担任董事的关联企业，而在“董事、监事、高级管理人员在本公司外的任职情况”处，公司又表示与协同轴承无关联关系。

招股书称，公司分段氧化法生产工艺分别控制不同氧化阶段的反应温度、空气流速和空气压力，提高偏酐收率，该方法具有显著创新，主要技术路线不存在被淘汰、被替代的风险。该工艺为非连续生产，一次进料、分二段加催化剂，分段控制氧化反应条件。

但据可比公司正丹股份（300641.SZ）披露，与间歇氧化法生产工艺相比，连续氧化法生产工艺能够有效实现对配料、氧化、成酐、精制的连续稳定控制，生产安全性高，产品转化率提升，产品质量稳定。而据招股书，间歇氧化法与分段氧化法均为非连续生产工艺。