绿岛风冲剌创业板上市 最大客户为前员工创立

广东绿岛风空气系统股份有限公司（以下简称：绿岛风）主要从事室内通风系统产品的设计研发、生产及销售。公司产品包括新风系列、风幕机两大品种，主要用于交通枢纽、医院、旅游文化景区、房地产、商业连锁机构等领域。目前，公司正在冲刺创业板上市。

在经营业绩方面，2017年至2020年上半年，绿岛风的营业收入分别为29489.75万元、38512.60万元、42993.08万元、16735.84万元，相应年份的净利润分别为4324.13万元、5189.47万元、6836.79万元、2287.39万元，经营成长性看似不错。

但我们研究后发现，绿岛风的多家主要经销商客户系由公司前员工设立，产品质量也存在瑕疵，销售人员薪酬可能偏低。

经销收入占九成，与老员工做生意

据招股说明书披露，报告期内绿岛风通过经销模式产生的收入分别为24066.21万元、33837.15万元、36848.89万元、14334.88万元，分别占各期总营业收入的82.84%、89.59%、87.90%、88.10%，是公司主要的销售模式。

来自绿岛风招股书

但我们发现，绿岛风的同行业可比公司却很少通过经销模式进行销售。公司在招股书中提供了3家同行业可比公司，分别是浙江亿利达风机股份有限公司（证券简称：亿利达，证券代码：002686.SZ）、浙江金盾风机股份有限公司（证券简称：金盾股份，证券代码：300411.SZ）、南方风机股份有限公司（证券简称：南风股份，证券代码：300004.SZ）。其中，亿利达绝大部分销售采用直销方式，金盾股份在境内均采用直销模式，南风股份在国内市场也主要采用直销模式，而绿岛风的经销模式占比达到80%以上，比较特别。

来自亿利达2020年半年报

来自金盾股份招股书

来自南风股份2018年年报问询函

进一步分析，广州建朝环境科技有限公司（以下简称：广州建朝）是绿岛风报告期内的第一大经销商客户，也是第一大客户。公司2017年至2020年上半年对广州建朝的销售金额分别为2158.86万元、3109.86万元、3472.53万元、1473.38万元，分别占主营业务收入的7.43%、8.23%、8.28%、9.06%。

据绿岛风披露，广州建朝的实际控制人为王全，是绿岛风的前员工。王全曾在1998年到2003年就职于绿岛风经销商广州市海珠新德昌贸易发展有限公司，2003年入职台山港益电器有限公司（以下简称：台山港益），该公司于2013年被绿岛风同一控制下吸收合并，2008年离职前，王全任工程部区域经理。2012年，王全与其兄弟王匡共同设立了广州建朝。

我们在网上查询广州建朝2018年工商年报中的联系电话（137XXXXXX82）后，发现王全曾在2015年12月以台山港益的名义进行报价，与绿岛风披露的其在2008年离职存在冲突。

同样，厦门西蒙新风暖通设备有限公司（以下简称：厦门西蒙）也是绿岛风的经销商客户，2019年、2020年上半年分别向绿岛风采购了50.30万元、186.84万元产品。招股书称，厦门西蒙的实控人汤镇炎在2003年入职台山港益，2017年离职，离职前职务为业务部经理。汤镇炎为谋求自身发展，设立厦门西蒙从事通风产品相关业务。

但据国家企业信用信息公示系统显示，厦门西蒙成立于2016年6月15日，而汤镇炎直至2017年才从绿岛风离职。也就是说，汤镇炎创立厦门西蒙时，仍在绿岛风任职。

来自国家企业信用信息公示系统

另外，镇江龙晴电器有限公司（以下简称：镇江龙晴）也存在类似情况，其实控人邵西龙于2012年入职绿岛风，2015年离职，离职前为售后部外派维修员。而工商信息显示，镇江龙晴成立于2014年1月16日，也是在邵西龙离开绿岛风前成立。

来自国家企业信用信息公示系统

除了上述问题外，绿岛风披露的财务数据与其经销商披露的数据还存在互相矛盾的情况。据公司招股说明书披露，广州杰泰贸易有限公司（以下简称：广州杰泰）向下游销售绿岛风产品，2017年、2018年的收入分别为2270万元、2929万元。

来自绿岛风招股书

但据广州杰泰工商年报显示，其2017年、2018年的营业收入分别为1799.39万元、2607.48万元，均明显低于绿岛风披露的销售金额。

来自广州杰泰2017年工商年报

来自广州杰泰2018年工商年报

不仅如此，据绿岛风披露，广州杰泰在2018年末的绿岛风产品库存金额为435万元，但据广州杰泰工商年报显示，其2018年末的资产总额分别为128.62万元。也就是说，绿岛风披露的产品库存金额高于广州杰泰的资产总额。

来自广州杰泰2018年工商年报

多项产品被认定不合格，销售人员薪酬或偏低

报告期内，绿岛风多次因产品质量问题遭到行政处罚。

2020年1月9日，台山市市监局向公司下达《行政处罚决定书》(台市监处字〔2020〕25号)，认定绿岛风于2019年8月9日至10日生产的落地扇机械强度不符合国家标准，处罚款40674元，没收不合格产品247台，没收违法所得254.25元，并责令公司停产不合格产品。

此前，在2019年10月29日，国家市场监督管理总局发布《市场监管总局关于2019年电风扇产品（网售）强制性产品认证有效性抽查结果的通告》（2019年第38号），认定绿岛风的强力扇不合格，并由认证机构撤销公司该型号产品的强制认证证书。

来自质量新闻网

另外，报告期内，公司退换货金额分别为348.38万元、669.44万元、677.51万元、331.63万元，金额存在上涨趋势。

来自绿岛风招股书

另一方面，绿岛风的销售人员薪酬水平显著低于同行。据招股说明书披露，公司2017年至2019年的销售人员平均工资分别为7.37万元、8.86万元、8.89万元，而同行业可比公司平均水平分别为12.85万元、25.30万元、25.33万元，差距还有扩大的趋势。

此外，2017年至2020年上半年，绿岛风的管理费用率分别为4.36%、3.73%、3.13%、4.85%，而同行业可比公司平均水平分别为6.60%、7.80%、9.89%、11.53%，分别相差2.24个百分点、4.07个百分点、6.76个百分点、6.68个百分点，差距亦有扩大趋势。