煜邦电力两本招股书数据差异大，研发投入或有猫腻

北京煜邦电力技术股份有限公司（以下简称：煜邦电力）主要从事智能电表、用电信息采集终端等智能电力产品的研发、生产和销售，并提供智能巡检服务和信息技术服务，公司主要客户为国家电网、南方电网及大型发电企业。目前，公司正在冲刺科创板IPO。

在经营业绩方面，公司2017年至2020年三季度的营业收入分别为61859.35万元、42777.48万元、53366.57万元、26736.04万元，相应年份的净利润分别为5888.50万元、3116.68万元、5550.50万元、3281.92万元，业绩存在较大波动。

此外，我们还发现，公司本次招股书披露的数据与前次IPO的信息披露存在较大差异，可能隐瞒了ODM模式，或还存在未披露的经销商。

两次IPO信披差异巨大

煜邦电力并不是第一次冲击IPO。此前，公司曾冲刺创业板IPO，但因毛利率和应收账款等问题被否决。上交所发现，煜邦电力在两次IPO申报材料中披露的部分内容存在差异，并在审核问询函中对此提出疑问，公司也作出了相应解释。但我们发现，这两本招股书还有几处关键信息也存在明显差异。

来自煜邦电力第二轮问询函回复

据煜邦电力本次IPO招股说明书显示，公司2017年自产产量为148.11万台/套，OEM整机加工的产量为58.53万台/套，自产产能利用率为74.06%，整体销量为203.29万台/套。

来自煜邦电力本次招股书

而据公司前次IPO招股说明书显示，2017年自产智能用电产品产量为206.61万只/套，与本次IPO披露的自产产量相差39.50%。按200万只/套的自产产能计算，前次IPO披露的产能利用率约为103.30%，与本次IPO招股书披露的产能利用率相差29.24个百分点。

同时，公司本次IPO披露的销量为203.29万台/套，而前次IPO披露的销量数据为273.12万只/套，两者相差34.35%。

来自煜邦电力前次招股书

虽然两本招股书披露的产量、销量存在巨大差异，但其披露的营业收入完全一致，与此同时，公司披露的产品单价也发生了较大幅度变动。据煜邦电力本次招股说明书显示，公司产品主要分为单相智能电表、三相智能电表、用电信息采集终端、故障指示器四类，2017年平均单价分别为157.95元、358.81元、697.14元、1639.92元。

来自煜邦电力本次招股书

而据煜邦电力前次IPO招股说明书显示，公司产品主要分为单相表、三相表、采集器、集中器和专变终端四类，2017年平均单价分别为157.95元、358.81元、69.76元、697.14元。

来自煜邦电力前次招股书

由于两本招股说明书披露的产品名称存在一定差异，我们不能断言公司在产品单价上作出了虚假披露，但是公司两本招股说明书在销量和销售单价数据上有如此大的差异，嫌疑不小，煜邦电力是否应该就上述差异作出解释呢？

除了上述问题外，公司披露的业务模式也有所不同。据前次IPO招股说明书显示，煜邦电力部分产品采用ODM外协的形式生产，公司根据国网中标合同中对产品技术、方案的要求，以销定采，向外协厂商采购智能电能表、采集器等产品，根据完工产品数量支付设计制造费。2017年，OEM加工费、ODM设计制造费分别为691.62万元、4773.97万元，合计占当期生产成本的10.90%。

来自煜邦电力前次招股书

来自煜邦电力前次招股书

但在本次IPO招股说明书以及两次问询函回函中，我们都没有搜索到“ODM”字样，公司似乎没有提及ODM生产模式。而在本次招股书披露的外协采购情况中，公司仅2017年发生外协采购费用644.63万元。

来自煜邦电力本次招股书

煜邦电力为何要在本次IPO招股说明书中隐去ODM相关内容？还需要公司进一步解释。

经销模式“神隐”，招标公告或暴露经销商

据煜邦电力招股说明书披露，公司的销售模式为直销模式，主要通过参加国家电网、南方电网及其下属企业公开招标进行销售。招股书中披露的收入来源亦未包含其他销售模式，与此处描述的情况一致。

来自煜邦电力招股说明书

但我们通过公开渠道找到了一些煜邦电力参与的招标项目，或与招股书披露的信息存在冲突。

来自天眼查

据中国水利电力物资西安有限公司的单一来源采购公示显示，该公司拟采购由煜邦电力生产的EDAD2001-C装置，由于西安易偕通电力科技有限公司（以下简称：易偕通）是煜邦电力在陕西地区的唯一授权经销商，因此由易偕通实施该项目。另一公告则显示，河南楚能电子科技有限公司为煜邦电力在河南地区唯一代理商。

来自天眼查

由于煜邦电力参与招投标的次数较多，我们没有完整排查其招投标情况，但从上述两个案例可以看出，公司存在代理商和经销商，却没有在招股说明书中披露经销模式的情况，这是否涉嫌虚假披露呢？

研发人员大增，员工总数下滑，多个研发项目投入大幅超预算

煜邦电力作为科创板拟上市企业，在研发投入上并不吝啬，2017年至2020年三季度的研发费用分别为2574.05万元、2587.03万元、4006.62万元、2214.82万元，占营业收入的比例分别为 4.16%、6.05%、7.51%和8.28%，在金额和占比上都满足了科创板对于科创属性的要求。

在研发费用中，职工薪酬是第一大支出，报告期内金额分别为1639.30万元、1753.93万元、2905.10万元、1592.11万元，分别占研发费用的63.69%、67.80%、72.51%、71.88%。但我们发现，公司的研发人员数量增速很快，而员工总人数却有下滑趋势，比较异常。据招股说明书披露，报告期内公司研发及技术人员数量分别为121人、131人、179人、227人，而同期员工总人数分别为676人、611人、594人、572人，研发及技术人员占比分别为17.90%、21.44%、30.13%、39.69%，累计增加21.79个百分点。

此外，煜邦电力的研发技术人员中有相当一部分仅具备大专学历，2017年至2020年一季度的占比分别为21.49%、22.14%、27.37%、27.12%。

来自煜邦电力第一轮问询函

此外，公司研发项目也值得关注。据招股说明书披露，大数据在电网应用项目的项目预算为1286.86万元，现在仍处于设计开发阶段。

来自煜邦电力招股书

但该项目在2017年至2020年三季度投入的研发费用分别为240.32万元、494.28万元、815.01万元、412.81万元，合计已投入1962.42万元。既然该项目的研发投入早已大幅超过项目预算，为何仍处于设计开发阶段？

来自煜邦电力招股书

同样，无人机激光雷达系统、IR46 智能电能表开发、国网新一代智能终端开发等多个项目在报告期内投入的研发费用都已大幅超过项目预算。这究竟是缘于项目规划不合理，还是公司虚增了研发费用？