科汇股份业绩依赖税收优惠，子公司全都亏损

山东科汇电力自动化股份有限公司（公司简称：科汇股份）主要研发和生产电力线路检测系统、电力和铁路配电自动化系统、KSC系列开关磁阻电机调速系统等，客户主要为两大电网。目前，公司正在冲刺科创板IPO。但经我们研究发现，科汇股份招股书隐瞒环保处罚，盈利对政府补助及税收优惠存依赖，2019年子公司全线亏损。

信披存“黑历史”，招股书隐瞒环保处罚

科汇股份此前在新三板挂牌期间，曾受到中国证监会山东监管局行政监管措施一次，主要是因为在2014年8月至2016年11月，科汇股份与控股股东科汇投资、实际控制人徐丙垠、科汇投资全资子公司飞雁先行及参股公司元星电子发生关联资金往来，累计借方发生额23872.37万元，贷方发生额23843.41万元。上述关联方之间发生的资金往来未依法履行相关审议程序，亦未以临时公告的形式予以披露，在相关定期报告中也未予以披露。此外，科汇股份也未能保持与控股股东科汇投资之间的独立性，存在为科汇投资代垫工资、代垫电费等费用的情形。

因此中国证监会山东监管局对公司下发了《行政监管措施决定书》([2016]65号)，对科汇股份采取出具警示函的行政监管措施，并记入诚信档案。

在招股书中，科汇股份还披露了2起环保处罚，在2017年7月17日，淄博市环境保护局张店分局对公司进行现场检查，发现公司电力自动化设备组装项目浸漆工段未安装污染治理设施，2017年11月3日，淄博市环境保护局张店分局下发《行政处罚决定书》（张环罚字[2017]第（445）号），对公司处3万元罚款。

在2019年1月25日，淄博市环境保护局张店分局对公司进行现场检查，发现公司电子车间废气排放口人工监测平台不规范，2019年4月19日，淄博市环境保护局张店分局下发《行政处罚决定书》（张环罚字[2019]第（011）号），对公司处2万元罚款。

科汇股份在招股书中表示，除上述处罚外，科汇股份自2017年1月1日至今，在生产经营活动中未因环境污染违法行为受到其他行政处罚。

但是我们经过查询后发现，科汇股份的子公司在报告期内，也曾被环保部门处罚，理应披露，但是在科汇股份招股书中并未找到任何相关披露。

2017年10月18日，淄博经济开发区环保局对科汇股份的子公司山东富澳电力设备有限公司（以下简称“富澳电力”）进行检查，发现了环氧树脂浇注设备配套的废气处理设施引风机未正常运行；2017年11月5日环保部门富澳电力时发现环氧树脂成型机未安装废气收集设施，导致有机废气直排大气，2次违法行为都被处以罚款，但这两项行政处罚均未在科汇股份招股书中出现。

（上图来源自山东省环境信用评价网）

另外，淄博市周村东华机电设备厂（以下简称：东华机电）是科汇股份2017年的第五大供应商，据周环罚款字[2017]第866号文书显示，2017年8月13日，东华机电因电机配套设备生产项目无环评审批手续，违反环境影响评价法，被淄博市环境保护局周村分局处以12000元罚款。另据周环罚款字[2017]第1032号文书信息，2017年8月19日，东华机电在环保部检查时喷漆车间未安装VOCs治理设施，违反了大气污染防治法被淄博市环境保护局周村分局处以人民币3万元罚款。公司对供应商选择，是否审慎？

（上图来源自山东省环境信用评价网）

业绩依赖补贴和税收优惠，5家子公司全亏损

业绩方面，2017年-2020上半年，科汇股份实现营业收入分别为23474.77万元、24559.32万元、29840.59万元和12771.91万元，实现归属于母公司股东的净利润分别为2724.85万元、1776.58万元、4118.85万元和1915.39万元，看似经营成长性不错。

但2017年至2019年，科汇电力收到的政府补助分别为391.49万元、374.56万元、579.00万元，分别占当期利润总额的比重为11.91%、18.64%、12.02%。

此外，科汇电力作为高新技术企业，同时具有双软企业资质。2017年至2019年，企业享受的税收优惠金额分别为1116.46万元、1072.19万元、1309.40万元，占当期利润总额的比重分别为33.97%、53.36%、27.18%。

2017年至2019年，科汇电力收到的政府补助与税收优惠合计占利润总额的比重分别为45.88%、72.00%、39.20%，综上所述，科汇股份的盈利能力对政府补贴及各项税收优惠政策有着十分严重的依赖，2018年已经超过70%。

截至2020年6月23日，科汇电力拥有5家全资子公司，分别是淄博科汇电气传动技术有限公司（以下简称"淄博科汇"）、武汉科汇方得电子有限公司（以下简称"武汉科汇"）、济南科汇自动化系统工程有限公司（以下简称"济南科汇"）、青岛科汇电气有限公司（以下简称"青岛科汇"）及KEHUI INTERNATIONAL LIMITED（以下简称"科汇国际"）。

淄博科汇主要配合科汇电力完成部分维修及售后工作，2019年净利润为-9.61万元；武汉科汇主要从事电器仪表设备的研发、销售，2019年净利润为-33.30万元；济南科汇主要从事配电系统自动化相关产品的研发、销售，2019年净利润为-151.83万元；青岛科汇主要从事电力系统测试仪器设备的研发、销售，2019年净利润为-180.48万元；科汇国际主要从事国外市场的推广与销售，2019年净利润为-366.89万元。

以上五家全资子公司2019年的净利润合计亏损了742.11万元，出现了全线亏损的情况。科汇股份是否利用母子公司之间的利润转移以避税？

大客户中标金额下降，核心技术是否已过时？

2017年—2019年，科汇股份智能电网故障监测与自动化业务分别实现营收1.64亿元、1.5亿元和2.04亿元，占总营收的69.75%、61.19%和68.5%，是公司主力品种；但该业务的毛利率处于波动下滑状态，分别为58.64%、53.23%和54.96%。作为科汇股份智能电网故障监测与自动化业务的主要产品，电力系统同步时钟产品毛利率降幅较大2019年相对2017年下降了4个百分点。科汇股份表示，受市场供需不平衡影响，产品销售单价下降，2017年—2019年及2020年上半年，该产品销售单价分别为2.4万元/台、2.26万元/台、2.02万元/台和2.06万元/台。

2017年-2019年，科汇股份前两大大客户国家电网和南方电网占比分别为34.19%、32.37%和33.58%。两大电网客户的销售情况对于科汇股份的业绩来说影响极大。

根据问询回复显示，2017年—2019年及2020年上半年，科汇股份电力系统同步时钟中标国家电网的金额分别为922.72万元、939.22万元、941.01万元和237.59万元。上述数据可以看出，从2020年开始，科汇股份在国家电网的中标金额出现了大幅下滑。

科汇股份曾解释，电力系统同步时钟属于标准化程度较高的产品，竞争厂商较多、技术和市场较为成熟，各厂商产品技术性能差异较小，竞争激烈。

在研发费用方面，报告期内，科汇股份研发费用的金额分别为2341.86万元、2056.51万元、2575.87万元和1074.25万元，各期占营业收入的比例为9.98%、8.37%、8.63%及8.41%。科汇股份表示，公司研发费用占营业收入比例高于同行业上市公司平均水平，主要系公司注重研发创新，产品类型丰富、投入研发的项目较多。那么，公司的技术实力是否有较大的竞争力呢？

招股书披露，1993年12月公司发明项目“电缆故障测距仪”获得国家科学技术委员会颁发的“国家技术发明四等奖”，2007年12月公司发明项目“基于行波原理的电力线路在线故障测距技术”获得国务院颁发的“国家技术发明二等奖”。但是根据问询回复显示，目前上述两项获奖技术均已属于行业成熟的通用技术。因此，与同行相比，未来科汇股份可能将会更同质化，盈利能力存在不小的考验。