佳禾食品一边花数亿理财，一边拟IPO募资近六亿扩产

佳禾食品工业股份有限公司（公司简称：佳禾食品）主营业务包括植脂末、咖啡、其他固体饮料等产品。植脂末能增香增味，明显提升食品及饮料口感的醇厚度、顺滑度，是奶茶、咖啡制品常用的配料，又常用于速溶麦片、蛋糕及饼干等休闲食品，因此佳禾食品是众多奶茶及茶饮料商家的上游供应商。目前，公司正在冲刺IPO。但我们发现，公司主要产品植脂末存在健康争议，且市场占有率持续下滑。同时，公司报告期内花了数亿元大手笔理财和购买投资性房产，并不差钱，如今却通过IPO，募集资金建设扩产，是否合理？

主要产品存健康争议，市占率下滑

佳禾食品主营业务为植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售。植脂末为佳禾食品主要收入来源，2017年—2019年以及2020年上半年，食品植脂末产品销售收入分别为12.51亿元、13.65亿元、14.97亿元和5.36亿元，占当期主营业务收入的比例为91.65%、85.94%、87.11%和85.82%。

佳禾食品还为植脂末的未来做了较好的描绘，在招股书称，在国内经济持续增长、居民收入及消费能力不断提升的背景下，奶茶、咖啡、烘焙食品、麦片食品等诸多植脂末应用领域对于植脂末产品的市场需求不断提升。根据中国食品报发布的数据，预计2023年，我国植脂末产品的消费量将进一步增加，复合增长率将达到5.91%。

（图片来源于摄图网）

但是植脂末的健康问题一直存在争议。植脂末主要成分为氢化植物油、乳化剂等，而氢化植物油的生产过程中会产生反式脂肪酸。

《中国居民膳食营养素参考摄入量（2013版）》建议：我国2岁以上儿童和成人膳食中来源于食品工业加工产生的反式脂肪酸的最高限量为＜1%的总能量，这对于成人来说相当于每天摄入不超过2克。

而早在2018年5月14日世界卫生组织14日发布名为“取代”的行动指导方案，计划在2023年之前彻底清除全球食品供应链中使用的人造反式脂肪。世卫组织总干事谭德塞在一份声明中说，从食品供应链中彻底清除人造反式脂肪，这将是“全世界防治心血管疾病的一次重大胜利”。世卫组织“取代”计划包括对停用人造反式脂肪进行立法。

当前奶茶行业越来越趋于健康化，植脂末冲调奶茶目前的市场在被新鲜茶饮替代，以“茶颜悦色”、“喜茶”、“奈雪的茶”为代表的新式茶饮主打鲜茶冲泡，植脂末基本不在使用范围内，而是主打现泡茶和新鲜牛奶的结合。行业下游对于植脂末的需求在未来可能会急转直下。

另据招股书，2016年到2018年，佳禾食品的植脂末在国内销售规模分别为9.16万吨、8.50万吨和8.26万吨，在国内植脂末市场份额分别为17.44%、15.22%和14.33%，销量及市场占有率都出现了下滑情况。

热衷理财，不差钱，还要IPO募投扩产

根据招股书显示，2017年至2019年，佳禾食品的货币资金分别为2.92亿元、1.7亿元、2.39亿元。截至2020年6月30日，佳禾食品的货币资金数额高达2.43亿元。

佳禾食品在报告期还热衷于理财。2017年末和2018年末，佳禾食品理财产品的账面价值分别为1.8亿元和4.33亿元，占其他流动资产的比例分别为98.91%和98.71%。2017年度和2018年，佳禾食品购买理财产品的投资收益分别为730.18万元、870.62万元。

2019年，佳禾食品收回理财产品投资款9455万元，同年又购买了2100万元的理财产品。2020年1-6月，收回理财产品7650万元，同年支出1490万元购买理财产品。

除了投资银行理财产品，佳禾食品还热衷于购置“投资性房地产”。截至2019年12月31日和2020年6月30日，佳禾食品的投资性房地产净值为3826.67万元和3780.22万元，主要系公司在上海购置了商用物业以用于办公及设立面向终端客户的体验中心等。

据招股书披露，截至2020年6月30日，佳禾食品投资性房地产有17处，用途均为办公，面积在50平米至80平米之间，还有部分用于对外出租。

由此可以看出，佳禾食品不管从现金流还是理财产品方面都十分富裕，早就可以兴建大部分本次IPO中的募投项目，为何还要来A股上市募资？希望佳禾食品在上会时能够给出足够令人信服的理由。

IPO募投的冻干咖啡项目能否为咖啡产品扭亏？

在IPO募集资金运用方面，佳禾食品拟募集5.6亿元资金，除了用于年产十二万吨植脂末生产基地建设项目和新建研发中心项目和信息化系统升级建设项目外，还拟建设年产冻干咖啡2160吨项目。

佳禾食品还在招股书中表示，年产冻干咖啡2160吨项目不增加现有咖啡总产能，而是提升整体速溶咖啡产能利用率。具体来说，该项目依托现有速溶咖啡生产线，以现有产品——咖啡浓缩液为原料进一步生产冻干咖啡，通过该项目，公司在开辟精品速溶咖啡新产品线、优化咖啡产品结构的同时，将有助于打造柔性化的咖啡生产能力，提高公司咖啡产品的产能利用率和产品附加值，从而最终提升公司咖啡业务的整体盈利水平。

速溶咖啡粉此前一直是佳禾食品的主要咖啡产品。报告期内，公司速溶咖啡粉产能为7200吨，产能利用率分别为11.83%、31.38%、15.30%和3.51%。

不仅如此，报告期内，佳禾食品的咖啡产品毛利分别为-523.84万元、332.88万元、-633.45万元和4.15万元，毛利率分别为-15.84%、3.63%、-10.65%和0.20%。2017年和2019年，咖啡产品毛利以及毛利率均为负。这种情况之下佳禾食品能否在咖啡产品上获得突破，能否扭转持续亏损的颓势？可能还存在较大不确定性。