实地探访一鸣股份，投资20亿的重大项目在招股书无一字提及

近日，浙江一鸣股份股份有限公司（公司简称：一鸣股份）上会通过，即将登陆A股。但是，最近我们对一鸣股份公司进行了实地探访，发现在公司总部正在建设投资20亿元的重大项目，但在招股书中没有任何披露，该项目将新增产能14吨，超过招股书披露的募投项目规模。是否属于盲目扩充产能，还请公司向监管部门详细解释。

现场探访发现公司20亿建设项目正抓紧推进

11月5日，我们来到位于浙江温州平阳县的一鸣股份股份有限公司，公司正对面大片已经拆迁的土地正在做最后的扫尾工作。通过问询公司员工，获悉这块地正是一鸣股份的重大项目。

通过询问该拆迁地上一位正在工作的建筑工人，我们了解到，这块拆迁地是一鸣公司的，本来今年7月份动工，现在拖到11月，这块地面积为443亩。

随后，我们在一鸣公司和拆迁地所在的沙岗村委会，通过与工作人员聊天得知，该拆迁用地为一鸣股份所有。

随后，我们查询政府公开信息。根据温州市平阳县政府公示的工作报告，在一鸣股份所在的沙岗村，将建设年产12万吨乳制品、2万吨烘焙产品生产基地（一鸣生态健康谷）。从平阳县政府官网查询发现，县领导包挂攻坚项目任务清单显示，一鸣生态健康谷在2020年11月开工，总投资额20亿元，2020年度先期投资3千万元。

位于浙江平阳县的一鸣生态健康谷产能规划的12万吨乳制品、2万吨烘焙产品的产能，比一鸣股份本次上市融资募投项目所增加产能还大。但公司募投项目建设地址是位于江苏常州和浙江嘉兴，不是位于浙江温州市平阳县的一鸣股份总部。

公开信息显示，一鸣生态健康谷项目最早出现在2020年2月24日，政府官网发布的《昆阳镇2019年工作总结和2020年工作计划》中，该文中提到，狠抓产业项目招引，始终坚持项目招大引强，按期开工总投20亿的“省重大龙头产业项目”一鸣生态健康谷项目。

在2020年3月31日平阳县人民政府房屋征收管理办公室发布了《平阳县昆阳镇沙岗健康乳制品工业园项目土地和房屋征收补偿实施细则（征求意见稿）》，为一鸣生态健康谷启动土地动拆迁工作。

2020年7月31日平阳县自然资源和规划局在发布《昆阳镇沙岗村村庄规划草案公示》，公示中提及沙岗村规划新增村庄产业，为一鸣健康谷与旅游接待，总用地面积31.32公顷。31.32公顷为469.9亩，与在建筑工人所说的一鸣厂房用地443亩相符。

投资20亿，占地443亩的一鸣生态健康谷，在2020年2月政府报告提及的“省重大龙头产业项目”；3月启动征地工作；7月一鸣生态园已基本拆迁结束；11月5日我们现场看到正在进行拆迁收尾工作；政府项目任务清单中计划11月项目开工。

一鸣生态健康谷作为“省重大龙头产业项目”是需项目所在地政府向浙江省发改委报批的。经查询一鸣生态健康谷项目为2020年浙江省重大产业项目（第一批）。与之相对应的是，2019年9月4日平阳县发改局发布《关于预申报2020年“152”工程及省重大产业项目的通知》。

由此可见，一鸣生态健康谷获批浙江省重大产业项目（第一批），理应是在2019年9月开始由一鸣股份向平阳县申报，然后平阳县再向浙江省申报。但是我们在一鸣股份招股书中没有找到关于一鸣生态健康谷的任何描述，的确是有点意外。

产能即将增加近两倍，未来要开多少门店才能消化？

根据一鸣股份此前递交的招股书显示，2016年至2019年上半年，其乳品的产能利用率分别为80.66%、82.16%、83.36%、83.63%；烘培食品的产能利用率分别为75.38%、82.15%、85.20%、86.53%。

产能方面，根据招股书中披露的最后一个整年数据的2018年，一鸣股份的乳品产能约为12万吨/年、烘焙食品产能2.34万吨/年，而本次IPO募集中的江苏一鸣生产基地项目、年产30000吨烘焙制品新建项目，江苏一鸣的生产基地项目包括一期9.49吨含乳饮品和植物蛋白饮品项目、二期2.41万吨烘焙食品项。

如果加上我们在当地发现的一鸣生态健康谷项目规划的12万吨乳制品、2万吨烘焙产品产能，项目全部建成后，一鸣股份乳制品的产能将来到33.49万吨，烘焙食品的产能也会达到6.75万吨，产能将达到一鸣股份目前现有产能的三倍。

如此巨大的产能增加，一鸣股份将如何消化了？

招股书显示，一鸣股份现有的1524 家连锁店（奶吧）已实现了对浙江地区的全面覆盖，并陆续进入江苏、上海及福建地区，在华东地区的分布处于持续扩张状态。目前的奶吧门店1524家分析来看，其中加盟门店1222家，直营门店302家，加盟与直营比例约为4：1左右。

从过去几年的门店开设情况分析，2016年，一鸣股份新开了226家加盟店与62家直营店，同时关闭了45家加盟店与4家直营店，当年新开门店与关闭门店的比为5.88；2019年上半年一鸣股份共新开门店150家，同时关闭门店85家，2019年上半年一鸣股份新开门店与关闭门店的比为1.76。此外，2017年、2018年一鸣股份新开门店与关闭门店的比分别为2.02与2.03。可以看出自2017年开始，一鸣股份平均每新开两家门店的同时就会关闭一家门店。

增加门店数的难度越来越大，开店的速度也在放缓，在新店开店放缓的现实情况下，如此规模的产能扩张能否消化？一鸣股份招股书披露欠充分。

健康谷20亿建设资金从何而来？

通过我们的现场调查发现，一鸣生态健康谷项目的投资总额将达到20亿元，那么一鸣股份目前有能力进行相关投资吗？

经营方面，一鸣股份主营产品包括各式乳品与烘焙食品，在食品制造销售领域，同时涉及乳品与烘焙两个子行业，2016年至2019年上半年，一鸣股份实现营收分别为12.54亿元、15.16亿元、17.55亿元以及9.19亿元，实现净利润分别为1.49亿元、1.20亿元、1.57亿元以及0.84亿元。2018年全年，一鸣股份的营业收入也只有17.55亿元，还不够20亿元。

根据披露的财务报表显示，截止到2019年6月底，一鸣股份账面的货币资金也只有3.86亿元左右，更是远远达不到投资金额，因此剩余的投资资金可能还要依赖于外部。

报告期内，一鸣股份负债合计分别为4.22亿元、4.71亿元、5.28亿元、6.04亿元。资产负债率分别为59.25%、54.17%、52.01%、51.35%。年均超过50%的资产负债率对于一家食品企业来说已经偏高。

根据一鸣股份IPO招股书披露的重要合同中的借款合同显示，一鸣股份分别于招商银行、中国银行、中国农业银行签署了借款合同，目前已有借款合同的总计的合同金额为5.585亿元。

而现金流方面，同期内销售商品、提供劳务收到的现金分别为14.69亿元、17.76亿元、19.79亿元、10.34亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为2.17亿元、2.31亿元、2.66亿元、1.46亿元。不管是从获取的现金和借款额度来看，20亿元的投资可能对于一鸣股份都存在很大的困难。

从项目工期来看，募投项目中的江苏一鸣食品生产基地项目产能与一鸣生态健康谷项目的产能还算接近，根据招股书显示，江苏一鸣食品生产基地项目建设周期为24个月，一鸣生态健康谷的建设周期如果也是24个月的话，意味着平均每个月需要约8300万的现金流去支持项目建设，这对一鸣股份来讲，负担将十分沉重。

一鸣股份的IPO募投项目新增产能也与现有产能接近，如果理性科学决策，该公司应该先集中力量建设募投项目，待产能基本消化再继续建设健康谷项目，这样有序扩张就没有太大资金压力。但一鸣股份为什么一定要产能大跃进了？

根据《浙江省重大产业项目申报及奖励管理办法（修订）》规定，总投资20亿元以上可申报重大产业龙头项目，如获批，则有用地计划奖励，对重大产业龙头项目给予60%奖励，奖励以县（市、区）为单位，年度奖励总量原则上不超过600亩（节选部分用地计划奖励内容）。一鸣生态健康谷项目正好卡位20亿的投资规模，是否就是为了600亩的土地奖励？答案只有公司自己知道了。