双乐颜料：超9成产能闲置，却还要募资扩产

双乐颜料股份有限公司（公司简称：双乐颜料）主要从事酞菁系列及铬系颜料的研发、生产和销售，产品用于油墨、涂料和塑料等领域的着色，其中酞菁颜料属于有机颜料，铬系颜料属于无机颜料。近期公司正在冲刺创业板IPO。

在经营业绩方面，公司2017年至2019年营业收入分别为8.99亿元、9.92亿元、11.35亿元，相应年份的净利润分别为0.59亿元、0.70亿元、0.85亿元，业绩持续增长。但是，经过研究我们发现，双乐颜料产能利用率低，现金流紧张，偿债能力明显低于同行业平均水平。

产能利用率仅个位数，募投项目是否必要？

据双乐颜料招股书中披露，此次IPO募集资金9亿元将分别用于建设年产22600吨酞菁颜料项目和补充营运资金以及偿还银行贷款，其中酞菁颜料项目涉及资金7.5亿元，旨在突破酞菁系列颜料现有产能瓶颈，扩大生产能力，进一步提升双乐颜料的市场地位，本次募投项目计划新增每年1000吨氰尿酸的产能。

然而，根据南京国环科技股份有限公司出具的环境影响报告书披露显示，双乐颜料东厂区的氰尿酸生产线设计产能为800吨/年，而2019年该条生产线的实际年产量仅45.95吨，产能利用率仅有5.74%。在现有生产线产能严重过剩的情况下继续募投建造新厂房扩产，这样的做法是否妥当？

更有趣的是，根据网上公开信息显示，公司本次的募投项目“年产22600吨酞菁颜料项目”曾被列为2016-2017年江苏省化工工程新建项目，建设期为18个月，那么该项目是否在19年之前就已经竣工？该工程在本次募投中是否为先“竣工”，再“立项”？

现金流持续下降，负债率高企

从经营业绩表现来看，双乐颜料，营收与净利润逐年稳定提升，经营能力持续稳步提高。然而公司的毛利率始终处于同行业较低水平，2017-2019年公司毛利率分别为21.78%、18.71%和22.07%，同行可比均值为24.57%、26.01%和25.59%。2018年受到新建车间投入运营、原材料价格上涨等因素影响，其毛利率较2017年同比下降3.07个百分点，尽管毛利率在2019年有所回升，但整体依旧低于同行业平均水平。

除此之外，在报告期内，公司经营活动产生的现金流净额分别为-0.69亿元、-0.10亿元和0.09亿元，连续两年为负，相较其同年净利润，经营活动现金流净额持续低于净利润水平。

另一方面，双乐颜料还面临较大的债务压力。2017年至2019年，双乐颜料的流动资产分别为3.21亿元、3.49亿元和3.59亿元，流动负债分别为3.34亿元、4.86亿元、6.34亿元，公司的流动负债始终高于流动资产，尤其是2019年份，其流动负债相较流动资产几乎多了一倍。

此外，双乐颜料的偿债能力与存货周转率远远不及同行业其他公司。2017年至2019年，双乐颜料的流动比率分别为0.96、0.72和0.57，同行业可比公司平均值分别为1.88、2.22和4.92；速动比率分别为0.56、0.46和0.38，同行业可比公司平均值分别为1.16、1.28和3.95。可以看出，双乐颜料的流动比率与速动比率呈现逐年下降的态势，且与同行业可比公司的平均值走势成完全相反的走势形态，公司的偿债能力与存货周转率堪忧。

关联供应商曾被列为失信人

根据招股书显示，江苏申基建设工程有限公司为双乐颜料的关联方，公司监事会主席葛扣根的兄弟持有该公司51.13%的股权，并且担任执行董事、总经理。同时，该公司曾被江苏省兴化市人民法院在2017年列入失信人名单。

然而在报告期内，江苏申基建设工程有限公司一直是双乐颜料的供应商之一。2017年至2019年，双乐颜料对江苏申基建设工程有限公司的采购金额分别为24.14万元、69.60万元和372.10万元；2018年及2019年公司对该公司的应收账款分别为17.20万元和338.06万元。2020年7月，该关联方中标双乐颜料2#3#4#厂房及门卫工程项目，中标价为949.68万元。曾被法院列入失信人员名单的江苏申基建设工程有限公司是否具有匹配的供应商资质与合格的承建能力？

另一方面，双乐颜料与江苏金扬子包装科技有限公司的关系似乎并不简单。该公司曾与双乐颜料共同为江苏九寿堂生物制品有限公司提供连带担保，虽然根据招股书称，公司与江苏金扬子无关联关系。然而该公司实控人名叫赵京东，与双乐颜料实控人杨汉洲的配偶之兄赵京双的姓名仅一字之差，二人是否存在亲属关系？且赵京东旗下一家名为“江苏金扬子生物工程有限公司”的地址为兴化市张郭镇人民路1号，就在双乐颜料所在地兴化市张郭镇人民路2号隔壁。

销售数据与客户采购数据“打架”

此外，双乐颜料海域多个客户的销售数据对不上。

据双乐颜料招股书披露，苏州科斯伍德油墨股份有限公司（证券简称：科斯伍德，证券代码：300192.SZ）是公司2019年第四大客户，销售额（不含税）为2011.09万元。然而根据科斯伍德2019年年报显示，该公司2019年与该笔金额最接近的第二大供应商的采购额为1941.96万元，两者之间的差异达到了69.13万元。

无独有偶，根据重庆三峡油漆股份有限公司（证券简称：渝三峡A，证券代码：000565.SZ）半年报披露显示，2020年上半年对双乐颜料存在10.65万元的预付款，然而双乐颜料在2020年上半年期间显示的预收款却为0。

上述与客户数据对不上的情况，也需双乐颜料做出进一步解释。