壹石通冲科：核心业务依赖宁德时代，主要供应商屡遭处罚

安徽壹石通材料科技股份有限公司(公司简称：壹石通)主营业务为先进无机非金属复合材料的研发、生产和销售，公司主营产品是锂电池主动安全材料（脖姆石）、电子通信功能材料（粉体二氧化硅材料）以及阻燃材料。目前，公司正在冲刺科创板IPO。

公司是宁德时代勃姆石产品的核心供应商；电子通信功能材料通过向生益科技提供产品进入了国际领先的通信设备供应商5G产品供应链；阻燃材料已批量供应西门子、杭州高新、金发科技等行业领先企业。

现金流紧张，边借债边理财？

总体业绩看，报告期内（2017年至2019年），壹石通实现营收分别为7538.21万元、1.16亿元、1.65亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为733.70万元、2080.02万元、4429.47万元。公司业绩成长性不错。

但是，收入增加的背后是应收账款及存货不断攀升。2017年到2019年末，壹石通应收账款余额分别为1594.56万元、3596.58万元和5507.71万元，占营业收入的比例分别为21.15%、31.12%和33.36%，占比持续扩大。同期，壹石通存货余额分别为3135.29万元、3741.59万元和5708.22万元，占营业收入的比例分别为41.59%、32.37%和34.57%，绝对值持续增长。

应收账款和存货的不断推高，使得壹石通的现金流不堪重负。2017年至2019年度，壹石通经营活动产生的现金流量净额分别为-205.34万元、-319.19万元和-1269.76万元，持续为负，经营性现金流常年处于流出状态。

2017年到2019年年末，壹石通短期借款分别为4102.56万元、2303.96万元和1001.38万元，占流动负债的比例分别为52.54%、25.40%和11.61%。根据招股书披露显示，壹石通短期借款主要为银行抵押借款、信用借款及保证担保借款。

但是让人不解的是，在报告期内壹石通购买了大量的理财产品。2019年度壹石通购买了短期理财产品进行现金管理，2019年末壹石通购买的理财产品达到了1.25亿元。2017年到2019年，壹石通投资收益分别为0.29万元、8.17万元和89.96万元，投资收益主要来自于持有的理财产品产生的投资收益。

而财务费用方面，报告期内，壹石通财务费用主要为利息支出，系公司银行借款产生的财务费用。2017年度、2018年度、2019年度公司支出利息333.30万元、308.14万元和223.62万元。从上述理财产品的投资收益来看，完全无法覆盖每年的银行贷款利息。那么，壹石通在用大笔现金购买理财产品的同时向银行借款，是否合理？

主要供应商车间曾被查封

我们仔细查询壹石通的供应商，发现了更多的问题。公司采购的原材料为氢氧化铝、氧化铝、二氧化硅、氢氧化镁等。报告期内，公司原材料占主营业务成本的比例分别为48.54%、46.82%和46.50%，占比较高，而这些化学原材料在生产时更需要注重环保。

蕲春县盘石桥石英砂有限公司在2017-2019年都是壹石通的主要供应商之一。蕲春县环保局2018年曾2次处罚该公司，查封车间和设备。

2017年前五大供应商山东银丰纳米新材料有限公司曾因违规建设被罚款25.5万，此外当地环保部门还责令立即已停止东北角车间内自动化硅粉生产线的使用。

此外，2017年到2020年上半年，中铝新材料有限公司一直是壹石通的第一大供应商。其股东中铝中州铝业有限公司也存在较多的环保处罚，2018年就因为超标排放NO化物、均化堆石子原料未覆盖等情况被处罚多次，2020年还被北京市朝阳区绿家园环境科学研究中心以环境污染责任纠纷起诉。

此外，我们还查询到蚌埠市人民政府2016污染源随机抽查公示（第二季度）显示，当地环保部门责令壹石通完成氧化铝项目生产线环保验收和应急预案备案。当时该项目是否未进行相关备案？当时是否存在违规生产的情况？这些可能还要壹石通做出更多的解释。

核心产品依赖宁德时代

壹石通的锂电池主动安全材料主要用于动力锂电池隔膜、极片涂覆，下游应用主要为新能源汽车，主要产品是勃姆石。动力电池主要由“正极材料”、“负极材料”、“隔膜”、“电解液”和其他部件组成，其中“隔膜”是保证电池体系安全的关键材料。在“隔膜”材料中，“勃姆石”可以有效避免电池发生自燃或爆炸的情况，提高电池安全性，因此其在新能源电池“隔膜”材料中的占比不断提升。壹石通这方面的食收入也随着新能源车的快速发展不断提升。

报告期内，公司电池材料收入金额分别为3874.77万元、6798.04万元和11222.36万元，占公司收入的比重分别为51.41%、58.85%和67.97%，是壹石通收入和利润的主要来源。

而公司主要客户为宁德时代、璞泰来、生益科技、日本雅都玛、陶氏、杭州高新等，报告期内，公司向前五名客户的销售收入占营业收入的比例均超过70%，客户集中度较高。其中，壹石通向宁德时代销售电池材料所实现的收入占营业收入的比例分别为32.34%、30.16%和28.65%。同时公司向璞泰来销售的产品最终也是用于配套宁德时代的产品。

根据问询回复，2019年壹石通的勃姆石对比亚迪销售金额为2.66万元、对国轩高科销售金额为86.13万元，对天津力神的销售金额为226.10万元，金额较低。尽管在招股书中，壹石通称与国内主要动力锂电池生产商合作，对比亚迪、国轩高科、天津力神等实现批量供应，但上文已经说过，公司是宁德时代勃姆石产品的核心供应商，再结合公司对比亚迪、国轩高科、天津力神等的销售数据，可以发现，公司勃姆石产品的销售主要还是依赖于宁德时代。

另外，壹石通招股书申报稿中宣传公司熔融二氧化硅材料实现进口替代。这一说法的依据主要是对生益科技的访谈，生益科技曾检测和使用过国外厂商的熔融二氧化硅产品，目前，生益科技大部分用于5G高频高速覆铜板的熔融二氧化硅产品都来自壹石通，实现了关键原材料的国产化。但是该客户也从联瑞新材进行采购，壹石通宣称材料指标领先联瑞新材，合作时间更长，占据了生益科技采购同类产品的一半以上。然而，进口替代这种说法，在公司招股书上会稿中不见踪影。对此，壹石通在问询回复中表示，为便于投资者更加准确地理解公司熔融二氧化硅产品所处市场当前的竞争情况，已在招股说明书中删除进口替代的相关表述。公司主动删除产品的优势，合理吗？