聚石化学：子公司弄虚作假，为“纸面优势”贬低同行？

广东聚石化学股份有限公司（公司简称“聚石化学”）主要从事阻燃剂、改性塑料粒子及制品的研发、生产和销售业务。2015年11月，聚石化学在新三板挂牌公开转让，并在2017年3月开始接受中泰证券的上市辅导。2017年7月，公司在新三板摘牌，而IPO事项于2018年3月终止审查。2019年9月，聚石化学转为携手光大证券，拟冲刺科创板。

从经营业绩看，报告期（2017年～2019年）内，聚石化学的营业收入分别为8.80亿元、10.69亿元和14.74亿元，年化复合增长率为29.40%；归母净利润分别为3921.72万元、4386.41万元和9902.02万元，年化复合增长率为58.90%，经营成长性看似不错。

不过，公司的信息披露需要更加谨慎。一方面，招股书在对比竞争对手金发科技(600143.SH)的同类产品时，似乎并未选择代表金发科技最高技术水平的产品，从而得出了公司产品优于竞争对手的结论，但这一优势或许只能流于纸面。

另一方面，聚石化学对于应付银行承兑汇票和其保证金的披露不匹配，子公司去年则因“公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假的”被工商局列入经营异常名录。

研发费用率不及同行，为获“纸面优势”贬低竞争对手？

据招股书披露，聚石化学的主要产品包括无卤阻燃剂、改性塑料粒子及制品。其中，改性塑料粒子产品包括阻燃PP（聚丙烯）类改性塑料、PS（聚苯乙烯）扩散板、PE（聚乙烯）透气膜等。

招股书称，PP5508是公司阻燃PP类代表产品，基于美国UL认证黄卡测试参数，PP5508类产品在电器性能、力学性能指标上略优于竞争对手金发科技和南亚塑胶工业股份有限公司。

资料来源：聚石化学招股书

据悉，RTI代表相对温度指数（Relative Temperature Index），是美国安全测验实验室公司UL（Underwriter Laboratories Inc.）对材料所做的长期操作温度测试，RTI值越高，通常代表该材料等级越高。招股书显示，聚石化学的PP5508类产品的RTIElec、RTIW/Imp、RTIW/OImp指标值分别为120℃、120℃、120℃，而金发科技产品的相应指标值分别为110℃、105℃、105℃，因此，公司的PP5508类产品在电器性能、力学性能指标上均优于金发科技。

然而，根据第三方工程塑料电商平台显示，聚石化学（Polyrocks）的PP5508产品和金发科技（Kingfa）的PP-R0508产品均为阻燃聚丙烯类材料，在UL746测试下，金发科技PP-R0508产品的相对温度指数（电气性能）（即RTIElec）为125℃，优于聚石化学的PP5508产品，两产品的相对温度指数（冲击机械性能）则持平。

资料来源：第三方工程塑料电商平台

那么，聚石化学在招股书中选取的金发科技同类产品是哪种产品？或是改低了金发科技相应产品的指标？招股书又是否存在误导性陈述，以贬低同行对手？

另外，作为科创板拟上市企业，聚石化学的研发费用率并不算高。据披露，2017年～2019年，聚石化学的研发费用分别为2594.79万元、3357.28万元、4539.42万元，研发费用率分别为2.95%、3.14%、3.08%。在已上市的173家科创板企业中，仅天合光能（688599.SH）、华特气体（688268.SH）的2019年研发费用率低于聚石化学。

资料来源：东方财富Choice金融终端

同时，聚石化学的研发投入也不及同行业可比上市公司。以金发科技、银禧科技(300221.SZ)、国恩股份(002768.SZ)、道恩股份(002838.SZ)作为同行业可比公司分析，2017年～2019年，可比公司的平均研发费用率分别为3.58%、3.69%、4.15%，持续高于聚石化学，分别高出0.63个百分点、0.55个百分点、1.07个百分点。

财务数据不匹配，子公司弄虚作假被“实锤”

据招股书披露，聚石化学对于部分原材料供应商采用银行承兑汇票进行支付，报告期各期末，公司应付票据余额分别为427.87万元、3987.50万元、5056.06万元，均为银行承兑汇票。

一般情况下，公司通过商业银行向供应商开具银行承兑汇票时，或多或少都应按照承兑汇票面额的一定比例，在出票行存一笔承兑汇票保证金，而这笔保证金属于受限资金，应计入资产负债表“货币资金”项目下的二级子项目“其他货币资金”。然而，根据招股书显示，截至2017年12月31日，在应付银行承兑汇票余额为427.87万元的情况下，公司“其他货币资金”中的“银行承兑汇票保证金”余额却为零，并不符合常理。

资料来源：聚石化学招股书

而在实务中还有另一种处理方法，例如，欧陆通(300870.SZ)通过质押结构性存款来开具银行承兑汇票，相关结构性存款余额被列示为“其他流动资产”，从而导致“其他货币资金”中没有“银行承兑汇票保证金”。

不过，据聚石化学招股书显示，公司2017年末的“其他流动资产”仅包括预交所得税、待抵扣进项税、待认证进项税，亦不存在结构性存款，那么聚石化学到底是如何开具的银行承兑汇票？还需要公司进一步解释。

值得注意的是，2019年11月，聚石化学子公司清远市普塞呋磷化学有限公司被广东省清远市清城区工商行政管理局列入经营异常名录，原因为“公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假的”，聚石化学的信息披露质量可见一斑。

资料来源：国家企业信用信息公示系统

另外，聚石化学在生产过程中需使用少量化学品原料，相关原料如在运输、存放和使用过程中操作不当，可能引起泄露、火灾甚至爆炸等安全事故。

据湖南日报报道，2019年9月，长沙市政府挂牌督办9家重大火灾隐患单位，督促这些单位及时整改重大火灾隐患，确保公共安全，而上述单位中正包括聚石化学子公司聚石化学（长沙）有限公司。

同时，2019年11月、2020年4月，清远市清城区应急管理局检查发现，聚石化学子公司清远市美若科新材料有限公司亦存在安全隐患，聚石化学对于安全生产的重视程度有待提高。

资料来源：国家企业信用信息公示系统