通用电梯IPO：与第一大客户关系“不简单”，应收账款近4成逾期

通用电梯股份有限公司（公司简称：通用电梯）主要从事电梯、自动扶梯、自动人行道的产品研发、设计、制造、销售、安装、改造及维保业务。目前公司正在冲刺创业板IPO。

业绩已下滑、毛利率连年下降

据中国电梯协会数据，目前我国有电梯整机制造企业约700家，维保企业约1.1万家。电梯行业与居民住宅、商场超市、市政工程等固定资产投资及房地产建筑行业存在着高度的关联性，下游行业的发展状况直接影响电梯行业的发展。近年来，下游市场受国家宏观经济环境、全社会固定资产投资及房地产政策影响较大，其中住宅市场受房地产政策的影响尤为显著。因此通用电梯的业绩承受压力较大。

具体来看，通用电梯2016年至2019年，实现营业收入分别为37791.38万元、38998.02万元、47906.58万元和45600.20万元，归属于母公司所有者的净利润分别为5759.24万元、5341.99万元、6284.66万元和6214.45万元。2019年营业收入和净利润都有所下滑。

2020年1-6月，通用电梯实现营业收入14978.88万元，同比减少6.73%。归属于普通股股东的净利润为1620.10万元，同比上升15.61%。

除营收及利润外，通用电梯产品的盈利能力出现了下滑，2016年至2019年，通用电梯的毛利率分别为35.19%、32.45%、31.76%和31.06%，呈现出连年下降的趋势。在2020年1-3月通用电梯的毛利率仅为24.57%，下滑更为明显。

除了毛利率一路走低，公司主要产品售价也持续下滑。其中营收占比近9成的电梯产品，2016年至2019年的售价分别为13.96万元/台、13.76万元/台、12.62万元/台和12.13万元/台。

在产能利用率方面，2016年至2019年，通用电梯的电梯产品的产能利用率分别为95.63%、86.63%、93.10%和108.43%。但是通用电梯的扶梯、自动人行道的产能闲置较多，2016年至2019年，扶梯、自动人行道的产能利用率分别为55.40%、50.40%、36.80%和36.20%。

产品销售方面，2017年至2019年，通用电梯在经销模式下形成的业务收入占主营业务收入的比例为39.38%、36.12%和46.03%，占比逐步提升，且接近一半，公司对经销商体系或已存在一定的依赖，根据招股书的披露显示，通用电梯的经销商基本都是借助通用电梯的品牌拓展市场、开阔渠道，而且部分经销商使用了“通用电梯”名称，如四川通用电梯有限公司、宁夏通用电梯销售服务有限公司、通用电梯（湖南）有限公司等。

与第一大客户关系“不简单”

招股书显示，四川通用电梯有限公司（简称“四川通用”）自2016年开始一直都是通用电梯的第一大客户。2016年至2019年，公司对四川通用的销售金额分别为4902.91万元、4693.75万元、4432.40万元和8161.27万元，占营业收入的比重分别为12.97%、12.04%、9.25%和17.90%。

值得注意的是，通用电梯业绩下滑的2019年，通用电梯对四川通用的销售金额却大幅增长，其营业收入占比由9.25%增加到17.90%。2020年一季度，公司业绩继续下滑，四川通用的占通用电梯营业收入的比例更是达到了37.16%。

梳理股权结构我们发现，四川通用还是通用电梯的第十五大股东，持有通用电梯280万股，持股比例1.55%。因持股比例未达到5%，所以招股书并未将其纳入关联方进行披露。

但是，人员方面，四川通用和通用电梯成都分公司的高管曾经存在重合，时任通用电梯成都分公司负责人的何敏也曾是四川通用的监事。

再从具体的项目看，通用电梯招股书中，或许将一部分四川通用所做的项目，作为自己的“代表性项目”进行介绍。其中包括“四川南充友豪国际红星美凯龙家居博览中心”“眉山市中央国际广场”和“四川内江万晟城”等。

然而，在此前2016年，通用电梯挂牌新三板时披露的公开转让说明书中，上述三个项目出现在了其“报告期内重大合同及履行情况”一节中，通用电梯披露上述三个项目都是由四川通用完成的。如果公开转让说明书披露是准确的，那么上述三个项目都是通用电梯经销商四川通用的项目，通用电梯把经销商的项目作为自己的代表性项目放入招股说明书当中，是否妥当？

除了上述三个项目，四川通用在其官网中披露的友豪万商城、南充友豪国际·家居博览中心、眉山市中央国际广场也在通用电梯本次IPO招股说明书作为“代表性项目”进行了披露。

通用电梯在招股说明书中表示：“公司的经销商借助通用电梯的品牌拓展市场、开阔渠道，而且部分经销商使用了‘通用电梯’名称，如四川通用电梯有限公司。”但从上述情况看，通用电梯与四川通用的关系可能没那么简单。

应收账款连年上升，且近4成逾期

2017年末至2019年末，公司应收账款账面价值分别为15796.60万元、20292.65万元和22487.11万元，占当期营业收入的比例分别为40.51%、42.36%和49.31%，占各期末资产总额的比例分别为26.80%、31.17%和35.21%

2017年至2020年3月各期末公司应收账款期后回款比例分别为93.75%、71.48%、35.62%和32.09%，其中2019年末、2020年3月末应收账款期后回款比例较低。

2017年至2019年各期末，公司逾期应收账款金额分别为6363.61万元、7323.05万元和9913.19万元，占应收账款余额的比例分别为35.13%、32.08%、39.06%，持续上升。

通用电梯存货金额也在不断走高。2016年末至2019年末，通用电梯的存货金额分别为13088.53万元、12815.19万元、7921.46万元和5380.61万元，其中发出商品金额分别为10809.29万元、10487.33万元、5257.70万元和2747.70万元，占存货总金额的比例分别为82.59%、81.84%、66.37%和51.07%。同期，通用电梯的存货周转率分别为2.28、2.03、3.14和4.68，可比公司的存货周转率均值为3.26、3.70、4.15和3.16，公司存货周转率弱于同行。

因此，除了应收账款，大量存货也在挤压通用电梯的现金流，导致公司的现金流与业务规模比例失调，2016年至2019年，通用电梯的经营活动产生的现金流量净额仅为4077.03万元、908.28万元、3189.20万元和7720.88万元。