兆龙互连IPO：应收账款大增，边举债边分红1.8亿元

浙江兆龙互连科技股份有限公司（公司简称：兆龙互连）主要从事数据电缆、专用电缆和连接产品设计、制造与销售。公司主要产品为数据电缆、专用电缆及连接产品，上述产品被广泛应用于网络结构化布线、智能安防、通信设备、数据中心、工业互联网、工业自动化、工业机器视觉、轨交机车、医疗器械、航空航天、船舶工程等领域。目前公司正在冲刺IPO。

应收账款飙升，大客户海康威视承压

2016年至2019年，兆龙互连的营业收入分别为7.11亿元、9.44亿元、11.50亿元、10.97亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为5321.31万元、3387.82万元、7243.24万元、7526.02万元，整体呈现增长态势。

不过，报告期内，公司应收账款飙升。2016年末至2019年末，兆龙互连应收账款余额分别为1.49亿元、2.22亿元、2.33亿元、2.65亿元。2016年至2019年，兆龙互连的应收账款周转率分别为6.05、5.09、5.06、4.41，而可比公司的均值分为2.83、2.96、2.53、2.73，差距不小。

2016年至2019年，兆龙互连主营业务前五大客户销售收入分别为2.01亿元、3.53亿元、4.57亿元、4.97亿元，占当年主营业务收入比例为29.68%、39.20%、41.58%以及47.30%，集中度逐年上升；其中，对第一大客户海康威视的销售收入占主营业务收入比重分别为11.09%、22.36%、25.22%、32.15%。

而值得注意的是，大客户中，除海康威视之外，莫仕、Intelek等其他前五大客户均为欧美客户，考虑到全球贸易环境复杂，2020年公司的业绩可能也会因此受到影响。

此外，海康威视营收与利润近期开始呈现下滑态势，2020年第一季度营收同比下降5.17%至94.29亿元，净利润同比下降2.59%至15亿元。海康威视未来能为兆龙互连带来多少收入，可能还是未知数。

边举债边大手笔分红

值得注意的是，公司报告期内曾大额分红。

2016-2018年，兆龙互连的资产负债率分别是40.35%、60.24%和48.56%。兆龙互连2017年的负债率快速上升了20个百分点，但就是在2017年，兆龙互连大比例分配股利1.81亿元。

招股书显示，兆龙互连2017年度对未分配利润进行了分配，实际分配股利为18100万元。根据兆龙互连筹资活动产生的现金流量表，2016-2018年度，公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金分别为0.04亿元、1.51亿元和0.28亿元，2017年较2016年增长了约42倍，主要是就是就是这次分配股利所致。

回到资金层面，2017年年底，兆龙互连的货币资金余额仅为0.34亿元，短期借款为1.36亿元，而2016年公司的短期借款仅有0.59亿元，2017年大幅增长，兆龙互连是在借钱分红吗？

回看当时的现金流状况，2017年，兆龙互连经营活动产生的现金流净额是-0.09亿元，还处于失血状态，2016年和2018年的经营现金流分别为0.12亿元和0.66亿元，也都低于同期0.53亿元、0.72亿元的净利润。

此外，公司还有一笔关联交易。2018年9月，德清百盛以房屋建筑物、土地使用权及生产经营设备出资的方式，认购兆龙互连新增股份187.50万股；同时，德清百盛将其拥有的库存材料转让给兆龙互连子公司——兆龙高分子。目前德清百盛持有公司股份比例为2.04%。德清百盛实控人为朱国良、朱树范父子，朱国良的配偶陈建琴与姚金龙（兆龙互连实控人）的配偶陈建英为姐妹关系。这笔交易简单的说就是实控人亲戚以资产置换拟上市公司股份，这些大笔交易背后是否存在利益输送？

产品曾不合格，研发投入低于同行

兆龙互连曾因生产不合格产品冒充合格产品遭罚。2016年8月19日，湖州市质量技术监督局出具（湖）质检罚字〔2016〕9号《行政处罚决定书》称，兆龙有限（兆龙互连前身）生产不合格产品冒充合格产品，违反了《产品质量法》第三十二条的规定。因兆龙有限初次违法生产，且被抽查不合格的产品除抽备样外，其余未销售，符合《七省一市质量技术监督行政处罚裁量基准制度》第八条第三款第（一）项第1目规定，对兆龙有限处以责令停止违法行为、罚款人民币8100元，并没收违法生产的数字通信用聚烯烃绝缘水平对绞电缆52箱的处罚。

研发方面看，2016年至2019年，兆龙互连研发费用投入分别为2432.24万元、3623.48万元4295.26万元以及4155.80万元。2016年至2019年，兆龙互连的研发费用率分别为3.42%、3.84%、3.74%、3.79%，同行业可比上市公司平均值分别为3.87%、3.79%、4.59%、5.05%。2016、2018和2019年都明显低于同行水平。

此外，根据招股书显示，兆龙互连拟募集资金4.28亿元，其中2.05亿元用于年产35万公里数据电缆扩产项目，8328.49万元用于年产330万条数据通信高速互连线缆组件项目，6950.56万元用于兆龙连接技术研发中心建设项目，7000.00万元用于补充流动资金。

根据传输频率，数据电缆分为五类、超五类、六类、超六类、七类、超七类以及八类等多种类别。随着类别的提升，产品传输速率、近端串音、衰减等性能参数也随之提升。报告期内，兆龙互连营业收入以六类及以下数据电缆为主，占主营业务收入的比例达85%左右。

报告期内六类及以下数据电缆下游需求较为稳定，各期间销售收入占主营业务收入比达到88.55%、87.38%、85.20%、83.29%，但销售占比呈逐年下降趋势；超六类及以上电缆各期间销售收入占比为7.77%、8.76%、10.18%、10.29%，占比逐年提升。未来超六类或成为市场的主流，这种趋势下，兆龙互连的年产35万公里数据电缆扩产项目就存在了一些问题。

根据招股书显示年产35万公里数据电缆扩产项目建设周期为三年，达产后将新增超五类及六类数据电缆20000.00万米、超六类及以上数据10000.00万米以及工业数字通信电缆5000.00万米。这新增的35万公里数据电缆的产能中约60%为超五类及六类数据电缆。随着5G的不断发展，设备更新换代，三年后超五类和六类电缆未来是否还有充足的市场需求？也是摆在兆龙互连面前的一个现实问题。