中英科技三闯IPO，两“旧伤”难愈，产能闲置过半？

常州中英科技股份有限公司（公司简称“中英科技”）主要从事高频通信材料及其制品的研发、生产和销售业务，主要产品包括D型、CA型、8000型三类高频覆铜板及高频聚合物基复合材料，下游客户主要为印制电路板厂商。

2016年12月，中英科技开始接受海通证券的上市辅导，并于2017年4月首次预披露招股书，同年11月，公司上会接受审核，但被否决。2018年1月，中英科技重新提交辅导备案申请文件，并定于2019年10月再度上会，但因尚有相关事项需要进一步核查，公司此次IPO审核被取消。目前，公司再次向创业板发起冲锋。

从经营业绩看，报告期内（2017年～2019年），中英科技的营业收入分别为1.45亿元、1.75亿元和1.76亿元，年化复合增长率为10.18%；归母净利润分别为4661.05万元、5275.08万元和4770.49万元，年化复合增长率仅1.17%。2019年营业收入、归母净利润同比变动分别为0.94%、-9.57%，经营成长似乎陷入停滞。

同时，公司招股书系按每日单班次8小时运转测算产能，而据募投项目环评报告、现有建设项目竣工验收报告显示，中英科技实行的是三班、24小时工作制。如果按三班制计算，公司高频覆铜板产品的产能利用率将不足45%。在此前提下，中英科技仍拟募资扩产，是否合理呢？

此外，中英科技2019年未能通过高新技术企业认证，导致公司无法享受优惠税率。而公司首次上会时被发审委重点关注的两个问题仍未得到有效解决，涉及毛利率异常高和生产设备成新率偏低。

产能测算“耍花招”，或闲置过半，拟继续募资扩产

据招股书披露，中英科技拟通过本次IPO募集4.20亿元，用于“新建年产30万平方米PTFE高频覆铜板项目”、“新建年产1000吨高频塑料及其制品项目”、“研发中心项目”和补充营运资金，前三个项目分别获得钟发改备[2018]24号、25号、26号备案。

资料来源：中英科技招股书（上会稿）

根据备案文号，我们可以确定上述三个募投项目系“新建高频通信材料及其制品项目”的子项目，而该项目环评报告（2018年4月编制）显示，中英科技员工系按三班制生产，公司实际产能为年产高频微波覆铜板25万平方米。

资料来源：新建高频通信材料及其制品项目环境影响报告表

基于公司现有项目“年产120万平方米高频微波覆铜板自动生产线技术改造项目”的竣工环保验收监测报告，我们可以进一步确认中英科技系按三班制、每天24小时开展生产活动，实际产能为年产25万平方米聚四氟乙烯高频微波覆铜板。

资料来源：年产120万平方米高频微波覆铜板自动生产线技术改造项目竣工验收报告

据悉，聚四氟乙烯又称PTFE，而PTFE型高频覆铜板是指以PTFE为树脂的高频覆铜板。中英科技的D型、CA型高频覆铜板均以PTFE为树脂，2017年～2019年合计分别贡献收入1.38亿元、1.63亿元、1.67亿元，合计占各期主营业务收入的比例分别为96.52%、94.47%、95.78%。公司另一主要产品8000型高频覆铜板则以碳氢化合物为树脂，自2020年6月起才实现批量销售，2019年仅贡献了0.47%的主营业务收入。

同时，招股书称，2017年～2019年，公司高频覆铜板的年产能分别为21.20万张、26.40万张、26.40万张，系按照主要设备每天单班次8小时运转测算，产能利用率分别为121.30%、130.94%、130.65%。

因此，如果按三班制计算，报告期内高频覆铜板的产能利用率将分别为40.43%、43.65%、43.55%，仍有大量闲置产能。在此前提下，中英科技拟募资1.90亿元投资“新建年产30万平方米PTFE高频覆铜板项目”，达产后将新增PTFE高频覆铜板产能30万平方米，是现有产能（25万平方米）的1.20倍。

2019年净利润下滑近10%，还有两个“老毛病”

据招股书披露，2019年，中英科技实现了1.76亿元的营业收入，同比增长0.94%，而当期归母净利润为4770.49万元，同比下滑9.57%。招股书称，2019年净利润同比下降主要源于公司未通过高新技术企业认证。

据悉，中英科技于2016年11月取得高新技术企业证书，2016年、2017年、2018年适用15%的企业所得税税率。2019年，中英科技再次进行高新技术企业申报，但未通过高新技术企业认证，故当期按25%税率缴纳所得税。

除了盈利大幅下挫外，中英科技还有两个“老毛病”。2017年11月，中英科技首次上会遭到否决，当时发审委重点关注的两个问题仍未得到有效解决。

根据我们此前发布题为《中英科技二次闯关IPO，重选可比公司以免“重蹈覆辙”》的报道显示，中英科技首次上会时曾因毛利率显著高于同行而被发审委质询。首发被否后，公司在可比公司中剔除了毛利率较低的生益科技（600183.SH），并加入了毛利率较高的罗杰斯（NYSE：ROG）和科创新源（300731.SZ），从而显著缩小了与同行的毛利率差距。目前，中英科技仍沿用该可比公司范围，但如此比较合理吗？

同时，发审委此前还关注到公司主要生产设备成新率偏低的情况。据披露，截至2017年6月30日，中英科技的机器设备成新率为40.80%，主要生产设备的成新率大多不足35%，其中，真空压机机组、自动预叠线、热机械分析仪、差示扫描量热仪、多功能混合均质浮化设备的成新率均不足10%。

而据招股书（上会稿）披露，截至2019年12月31日，中英科技的机器设备成新率为30.14%，较2017年进一步下滑。主要生产设备从8项增加至19项，其中，全自动回流线系统、真空压机机组、热压机及温控装置、自动预叠线、热机械分析仪、差示扫描量热仪的成新率均为5%，即已折旧至仅剩残值。