中饮股份重要信披缺失，巴比馒头IPO能行吗？

中饮巴比食品股份有限公司（以下简称“中饮股份”）产品包括包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等，公司最知名品牌也是主要产品为巴比馒头。目前公司正在冲刺IPO。

加盟直营分化严重，区域销售差异大，员工流失率高

先看业绩。2016年-2018年及2019年1-6月，中饮股份营业收入分别为7.20亿元、8.67亿元、9.90亿元、4.81亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为3762.10万元、11254.49万元、14335.20万元、6885.05万元。

在商业模式方面，中饮股份以加盟店为主，数量占比99%以上。报告期各期末，公司加盟门店数量分别为2074家、2331家、2641家、2784家，直营门店数量分别为11家、15家、15家、15家，加盟门店数量占比分别为99.47%、99.36%、99.43%、99.46%。收入方面，公司加盟模式销售占主营业务收入的比重分别为93.98%、90.92%、88.54%和86.11%。自营销售占比虽然在上升中，但暂时依然以加盟体系为主导。

中饮股份2019年上半年到期应续签加盟店381家，但是有8家未续签，到期未续约比例为2.1%，高于2018年的1.22%和2017年的1.68%。

这背后是直营店与加盟店逐渐分化。单店销售方面，2016年-2019年6月，中饮股份直营门店的平均销售额分别为92.32万元、101.26万元、114.41万元，52.97万元；而加盟门店的平均销售收入则为32.59万元、33.78万元、33.16万元、14.87万元。2018年，中饮股份加盟门店平均收入出现下滑。

此外，值得注意的是，2016年-2018年及2019年1-6月，中饮股份的员工流失率分别为31.93%、28.85%、31.70%和17.59%。同期，直营门店店长流失率分别为41.67%、30.77%、23.81%和26.32%。直营店长员工的流失率高企，这可能也是中饮股份头疼的问题之一。

而受制于冷链运输的半径，中饮股份的业务覆盖范围目前主要在华东地区，2016年至2018年在华东地区的销售占比分别为94.15％、93.84％、92.93％。2016-2018年上海工厂成品类产能利用率分别为144.27%、107.61%、122.1%，馅料类产能利用率分别为137.11%、119.72%、127.43%，全部超过100%，处于超负荷运行状态，但中饮股份的其他地区工厂则是另一幅景象。

中饮股份的广州工厂2016年到2018年成品类产能利用率分别为57.76%、62.82%、60.9%，馅料类产能利用率分别为75.07%、89.88%、105.3%。在广州附近的市场半径内，中饮股份更多是作为一家原材料供应商存在，远远没有实现跨区域经营。根据招股书披露的数据显示，广州子公司2018年净利润522.41万元，但到了2019年上半年，广州子公司净利润下滑至亏损156.92万元。

招股书多项数据存疑，还有重要信息未披露

2018年中饮股份原材料采购总金额为6.16亿元，而主营业务成本中直接材料金额为5.24亿元，两者相差约9161万元。一般来说，应该计入存货—直接原材料，但2018年年末，中饮股份的存货金额总计3165.77万元，无法对应。

更早的2017年，中饮股份向前五名原材料供应商采购金额为1.38亿元，占比25.69%，总采购金额5.39亿元，而主营业务成本中直接材料金额为4.79亿元，与总采购金额的差额为5971.58万元。但2017年，中饮股份新增的存货仅397.2万元，更令人不解。

分析公司更多数据还会发现更多问题，如下图所示，2017年中饮股份的水、运杂费与销售收入同比增长和其它年份基本接近，但天然气消耗增长了886.4％，用电量也大增51.68％。这两项使用量增长远超2017年的营业收入、水费和运杂费增长速度。

此外，中饮股份作为一家餐饮企业，想要上市成功IPO，还有更多的信息披露要求需要遵守。

对于餐饮等生活服务类公司首次公开发行股票并上市，证监会为保护投资者知情权，提高该类公司信息披露质量，特制定了餐饮公司信披指引，主要包括业务发展状况、主要经营模式及持续发展能力、食品安全卫生、主要管理制度及执行情况、公司治理、商标及商号、员工及其社会保障情况共七个方面。

餐饮公司信披指引要求披露直营店的“桌/座流转率、顾客人均消费”、“加盟商中法人单位和非法人单位的数量以及收入金额及占比”、“在正常情况下新店达到收支平衡所需的时间是多长”等信息，这些信息在中饮股份的招股书中未见披露。

此外，餐饮公司信披指引明确还要求，“拟上市公司要披露负责食品安全的高级管理层的身份，从事质量监控的员工人数及有关员工的职位、资历和背景。”中饮股份在招股书中也并未显示该项内容。

不缺钱，还有钱买理财产品，却需要IPO募资？

2016年-2018年及2019年1-6月，中饮股份投资收益分别为-3225.62万元、1088.00万元、18.16万元、49.77万元。

根据招股书披露，2016年公司投资股票亏损3860.61万元，导致当年投资收益大幅缩水，2017年未进行股票投资，开始偏向投资理财产品，理财收益出现大幅增长，达到1116.58万元。

再看公司本次IPO募投项目。据招股书，中饮股份募集资金拟全部投资于主营业务，拟募集资金9.5亿元，用于8个项目：其中1.8亿元用于“巴比食品智能化厂房项目”、1.67亿元用于“生产线及仓储系统提升项目”、1.93亿元用于“直营网络建设项目”、5868.57万元用于“食品研发中心和检测中心建设项目”、6000万元用于“品牌推广项目”、6201.30万元用于“信息化建设项目”、7950.08万元用于“电子商务平台建设项目”、1.5亿元用于“补充流动资金项目”。

截止2019年6月底，中饮股份的账面户货币资金余额为4.63亿元，足够覆盖以上不少的募投项目。公司账上不缺钱，还有钱投资理财产品，却需要IPO募投，是否有些不合理？

此外，中饮股份未来3年总计6000万元广告投放计划中，70%（即4200万元）的费用投向包括微信、微博、网红KOL、社交网站等在内的新媒体渠道；21.67%（即1300万元）投放到包括机场、高铁、地铁、公交站台、杂志、报纸媒体、CBD、社区广告、电梯广告等在内的平面及户外广告；主题营销、产品发布会等活动还有500万元预算。但是，这些投放渠道与公司主要产品的早餐定位可能存在不小的差异，营销能否起到足够效果，还是仅仅为了撑大募投规模，也需要中饮股份作出解释。