惠云钛业IPO：募投规模或虚增26%，技术人员成倍增加或有“蹊跷”

广东惠云钛业股份有限公司（公司简称“惠云钛业”）主要从事钛白粉产品的研发、生产和销售业务，主要产品为金红石型钛白粉、锐钛型钛白粉系列产品，广泛应用于涂料、塑料、油墨、橡胶等领域。

2012年11月，惠云钛业首次办理辅导备案登记，辅导机构为光大证券。2017年1月，公司在新三板挂牌，主办券商同样为光大证券，并于同年7月再度报送辅导备案材料。2018年12月，惠云钛业在新三板终止挂牌，并改由东莞证券保荐，拟冲击创业板。

从经营业绩看，报告期内（2017年～2019年），惠云钛业的营业收入分别为8.25亿元、9.06亿元和10.02亿元，年化复合增长率为10.19%；归母净利润分别为8706.22万元、8193.19万元和9812.36万元，年化复合增长率为6.16%，经营成长并不快。

同时，招股书披露的两募投项目投资金额，分别较项目环评报告披露的金额高出6681.61万元、4037.41万元，差异合计高达1.07亿元，占本次IPO募集资金总额的26.23%，其中，主投项目或许还存在未批先建的情况。

另外，惠云钛业或为通过高新技术企业的再评定，突击增加了大量技术人员，但从学历、薪资水平看，新进技术人员的“技术水平”值得怀疑。而公司的环保意识也有待加强，子公司曾被国家环保部华南环保督查中心发现存在监测数据长期超标等问题。

募投项目规模或虚增1.07亿元，涉未批先建

招股书显示，惠云钛业拟通过本次IPO募集资金4.09亿元，用于8万吨/年塑料级金红石型钛白粉后处理改扩建项目、循环经济技术改造项目、研发中心建设项目、信息化运营中心建设项目。

资料来源：惠云钛业招股书

其中，“8万吨/年塑料级金红石型钛白粉后处理改扩建项目”为本次IPO的主投项目，总投资为2.64亿元，拟投入2.02亿元募集资金，将使公司产能从原本的满产5万吨/年塑料级金红石型钛白粉升级为13万吨/年。

然而，据广东省云浮市（惠云钛业所在地）生态环境局披露，“年产8万吨塑料级金红石钛白粉后处理改扩建项目”的投资金额为1.97亿元。另据云浮市生态环境局披露的“50kt/年改80kt/年硫酸法金红石钛白粉初品技改工程”环评报告显示，“年产8万吨塑料级金红石钛白粉后处理改扩建项目”于2019年5月取得了文号为云环建管【2019】49号的环评批复，与招股书披露的募投项目环评批复文号一致，故可以确定该项目即为募投项目。简单计算可知，招股书披露的“8万吨/年塑料级金红石型钛白粉后处理改扩建项目”的总投资金额（26408万元）较环评报告披露的投资额（19726.39万元）多出6681.61万元。

资料来源：惠云钛业募投项目环评报告

资料来源：惠云钛业建设项目环评报告

同时，据招股书披露，截至2018年12月31日，“年产8万吨塑料级金红石型钛白粉后处理技改项目”的在建工程余额为622.95万元。从公司此前取得环评批复的建设项目来看，该项目或许正是募投项目“年产8万吨塑料级金红石钛白粉后处理改扩建项目”，但募投项目直至2019年5月才取得云浮市生态环境局出具的环评批复，这是否代表着惠云钛业存在先建设、后环评的情况呢？

资料来源：惠云钛业招股书

另一方面，“循环经济技术改造项目”包括5个子项目，分别为3万吨固体聚合硫酸铁项目、生产钛液结晶技改项目、硫磺制酸低温余热回收项目、硫铁矿制酸低温余热回收项目、生产钛液浓缩技改项目，已获得文号为云环建管【2019】48号、云安环建管函【2019】32号、31号、30号的环评批复。

据云浮市生态环境局、云浮市生态环境局云安分局披露，上述环评批复对应的4个建设项目的投资额分别为1518万元、133.20万元、4200万元和183.54万元，合计为6034.74万元，较招股书披露的投资额（10072.15万元）少了4037.41万元。

资料来源：募投项目环评报告

因此，招股书披露的“8万吨/年塑料级金红石型钛白粉后处理改扩建项目”、“循环经济技术改造项目”的投资金额分别较环评报告高出6681.61万元、4037.41万元，差异合计高达1.07亿元，占本次IPO募集资金总额的26.23%。至于差异从何而来，只能由拟上市公司回答。

“高新技术企业”技术人员水平存疑，环保意识待加强

招股书显示，惠云钛业2015年被认定为高新技术企业，并于2018年再次通过认定。而在2016年1月，科技部、财政部、国家税务总局印发《高新技术企业认定管理办法》（国科发火【2016】32号），要求“企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%”，这或许正导致惠云钛业的技术人员数量在2018年猛增76人，从而恰好满足这一要求。但从学历、薪资水平来看，新进技术人员的“技术水平”值得商榷。

据惠云钛业在新三板挂牌时期披露的2017年年报显示，截至2017年12月31日，公司员工总数为1067人，包括168名管理人员、16名销售人员、38名技术人员、770名生产人员、75名后勤保障人员。其中，本科以上学历员工为31人，占比约2.91%。

同时，据公司2019年6月报送的招股书显示，截至2018年12月31日，公司员工总数为1038人，包括810名生产人员、19名营销人员、114名技术人员、82名管理人员和13名财务人员。其中，本科以上学历员工为35人，较上年同期仅增加4人，但技术人员同比增加了76人，这也使得技术人员占比从3.56%大幅增至10.98%，踩在了高新技术企业“10%”的及格线上。

据悉，2017年、2018年，惠云钛业的“研发费用-职工薪酬”分别为631.93万元、792.76万元，而2016年～2018年各期末的技术人员数量分别为27人、38人、114人。若按期初、期末技术人员平均人数估算，则2017年、2018年公司技术人员的平均薪酬分别为19.75万元和10.43万元，相差约47.18%。

因此，在技术人员猛增76人的2018年，公司本科以上学历员工仅增加了4人，技术人员平均薪酬近乎“腰斩”，这是否代表新进技术人员的“技术水平”或许并不过关呢？惠云钛业的“高新技术企业”资格又是否名副其实呢？

另外，惠云钛业的环保意识也有待加强。

据云浮市环保局云安分局披露，2016年2月，国家环保部华南环保督查中心对云安区部分企业开展大气污染防治专项督查，发现云浮市业华化工有限公司（惠云钛业全资子公司，以下简称“业华化工”）的在线监控设施显示监测数据长期超标、在线监测设备不正常使用、部分设备未进行数据有效性审核、监测数据未达到规范要求，违反了《污染源自动监控管理办法》、《污染源自动监控设施现场监督检查办法》相关规定。

对此，云安分局责令业华化工针对问题立即查找原因并作出整改，恢复正常使用污染源自动监控设施，并报送相关整改情况，尽快使污染源自动监控设施通过环保局验收。