大叶股份：“贴牌”的割草机行业龙头，第一大供应商“兼职”客户

宁波大叶园林设备股份有限公司（公司简称：大叶股份）主要从事割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件的研发设计、生产制造和销售。公司主要产品主要销往欧美等园林文化浓厚的地区，应用于园林绿化的修剪、树叶清理、道路除雪等。目前公司正在冲刺创业板IPO。

“贴牌”就能成割草机龙头？

大叶股份在招股书中称自身为“割草机龙头”企业，是否名副其实呢？

业务模式上看，大叶股份的主要产品是割草机，而我国城市住宅主要以公寓式住宅及密集型小区为主，家庭私有绿地面积较小，普通城市居民对割草机基本没有相关需求。欧美地区人均占地面积较大，花园及别墅的普及率较高，居民家庭倾向于自己打理花园，对园林机械的需求旺盛，因此大叶股份生产的割草机主要销往欧美地区。

2017年-2019年，大叶股份的营业收入为7.47亿元、7.83亿元和9.88亿元，净利润为5395.98万元、6251.66万元、8148.25万元。同时，因上述产品的特点，大叶股份的境外销售占营业收入比重持续上升，2019年已经达到95%以上。此外，报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为7.37亿元、7.61亿元和8.25亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为2992.70万元、-3985.19万元和-4343.48万元，其中2018年和2019年连续2年经营性现金流净额均为负数。

具体产品方面，2017年到 2019年，大叶股份割草机产生的销售收入分别为62275.7万元、61206.03万元、77624.45万元，分别占当期主营业务收入的83.56%、78.28%、78.67%，是主要收入来源。

进一步分析，大叶股份没有自主品牌，主要采用ODM(Original Design Manufacturer)的销售方式，相当于贴牌代工生产。

同时，大叶股份作为出口企业，其产品主要销往德国、法国、波兰、荷兰等国家。2017年-2019年，出口退税额分别为4771.42万元、7534.44万元、5657.12万元，而同期归属净利润只有5395.98万元、6251.66万元、8148.25万元，2018年退税甚至比利润还高，公司或已对出口退税形成依赖。

值得关注的还有，大叶股份的产品销售主要通过国外DIY 超市、百货超市以及各类品牌经销商销往全球多个国家和地区，疫情因素直接影响了海外部分国家综合超市、建材超市等销售，欧美很多地区的不少商店依然处于关闭状态，这对大叶股份的海外销售影响不小。

第一大供应还是客户

根据招股书显示，大叶股份生产产品所需的汽油发动机、锂电池及组件等部分原材料主要向百力通、本田、BMZ Holding GmbH等供应商采购。

招股书显示，大叶股份2017-2019年第一大供应商均为百力通，大叶股份向百力通采购的物资种类均为发动机。数据显示，大叶股份向百力通的采购金额呈现逐年增长的状态。2017年-2019年大叶股份向百力通的采购金额分别为16577.17万元、17049.17万元、32860.86万元，采购额占同期采购总额的比例为 30.13%、25.98%、42.93%，2019年超过40%，或已经存在一定的依赖。

而百力通系大叶股份供应商的同时，还是大叶股份的客户。2017年—2019年，大叶股份向百力通销售额分别为3402.04万元、2846.7万元、3374.87万元。

百力通系美股纽交所上市公司，是全球最大的户外动力设备用汽油发动机制造商，同时也设计、制造、销售割草机和草坪车等草坪护理产品。百力通向大叶股份出售发动机，并委托大叶股份代工生产（同时产品品牌属于百力通），大叶股份再将产成品出售给百力通，这中间是否存在利益绑定的关系？

此外，与同行业的可比公司沃施园艺、亿林科技相比较，2017-2019年间两可比公司毛利率平均值分别为27.60%、24.91%、25.42%，大叶股份各期综合毛利率均明显高于同行业可比公司平均水平，特别是2019年大叶股份毛利率几近同行业可比公司的两倍。大叶工业解释称，主要原因系2019年美元对人民币汇率上升导致的收入上升，大叶工业各生产环节的材料耗用以自制件为主，采购中外购件占比低，主要原材料成本下降，机器换人、技术改造等自动化改进带来的人工成本下降。

专利官司尚未了结，募投新增产能能否消化？

根据招股书显示，大叶股份还牵扯进了专利纠纷之中。

2019年1月、2019年2月、2019年4月因为发明专利权纠纷，苏州宝时得电动工具有限公司三次向宁波市中级人民法院提起民事诉讼，状告大叶股份申报出口的部分割草机产品涉嫌侵权，请求判令大叶股份立即停止侵权，并且要求公司销毁侵权产品以及专门用于制造侵权产品的模具，并且赔偿经济损失分别为100万元、150万元、50万元。

2019年5月10日，苏州宝时得电动工具有限公司撤回了（2019）浙02民初132号、（2019）浙02知民初22号诉讼申请，宁波市中级人民法院当日同意上述撤诉申请。但是，仍有案号为（2019）浙02民初223号的案件并未撤回。

大叶股份称，截至招股说明书签署日，上述案件处于诉讼过程中，尚未结案。

最后，看公司本次IPO募投项目。大叶股份预计募集资金4.6亿元，募集资金将全部用于新增年产90万台园林机械产品生产项目。大叶股份表示，该项目建设期为2年，建成达产后将形成年产园林机械产品90万台的生产能力，其中割草机66万台、打草机/割灌机11万台、其他动力机械13万台。总投资约5.85亿元。

截止2019年，公司各类产能总计105万台，新增近乎90%的产能，同时2019年年底，大叶股份的固定资产净值为1.61亿元，本次项目的总投资额近乎目前固定资产的3倍有余，新增产能能否有效消化？投入产出比是否较低？这些问题或需公司进行合理解释。