天元集团二次IPO：毛利率跳水，募资减半，研发人员偏少

广东天元实业集团股份有限公司（以下简称“天元集团”）主营业务为快递物流包装印刷产品的研发、生产和销售，具体包括电子标签、塑胶包装、快递封套等。公司主要客户包括顺丰控股、韵达货运、中国邮政、京东、百世物流、小米、苏宁、唯品会、德邦物流、圆通速递等知名公司，同时与国际快递DHL、FedEx、UPS等企业也有业务往来。目前，公司正在冲刺IPO。

前次上会被否后，毛利率跳水

天元集团本次是第二次冲击IPO。2017年，公司第一次递交IPO招股书，但在2018年1月17日上会时未能成功。当时发审委对公司2014年至2016年毛利率上升速度明显高于行业平均水平提出质疑。而天元集团本次IPO中，报告期的2017年，公司毛利率直接跳水4.22个百分点。

天元集团第一次递交IPO招股书时，发审委表示2014年-2016年发行人综合毛利率总体呈上升趋势，毛利率上升速度明显高于行业平均水平，要求公司说明毛利率上升幅度远高于同行业可比上市公司平均水平的原因及合理性；结合同行业可比上市公司同类产品情况，说明部分产品毛利率大幅上升的原因及合理性。

2014年至2016年，天原集团毛利率分别为19.01%、21.69%、24.59%。在可比公司选择上，天原集团选择了吉宏股份、环球印务、盛通股份3家A股上市公司，其中吉宏股份与盛通股份毛利率上升，但上升幅度不超过2个百分点，环球印务则从23.21%下降到19.46%。毛利率变动方面，天原集团与A股可比上市公司产生了一定差异，抛开下滑的环球印务，毛利率增长幅度明显高于吉宏股份和盛通股份。

而本次IPO招股书显示，2017年到2019年，天元集团的毛利率分别为20.60%、20.57%、22.30%，2018年同比下降0.03个百分点，2019年同比上涨1.73个百分点。而同行业可比均值分别为26.28%、24.65%、24.68%，与上一次IPO正相反，公司毛利率长期低于同行业可比均值。

值得注意的是，两份招股书的统计口径并不一致。

本次招股书中，以天原集团的主要产品之一电子标签为例，该产品计价单位是元/平方米，但在2017年的招股书中该产品的计价单位是元/枚；2017年的招股书中，天原集团将原材料分为纸类、塑胶类、不干胶材料等三类，但在2020年的招股书中，公司产品分为PE料、白纸板、色母、平卡等10种，与此前的产品分类存在巨大差异。

募投缩水超一半

对比两次IPO招股书，我们还发现诸多差异。前次招股说明书显示，天元集团拟募集资金9.11亿元，其中4.84亿元用于“快递电商物流包装耗材制造基地项目”；1.31亿元用于“快递物流包装印刷耗材制造基地项目”；1.99亿元用于“营销配送中心及信息化平台建设项目”；0.97亿元用于“研发中心建设项目”。

本次招股书显示，天元集团拟募资额为4亿元，仅为前次拟募资额的43.91%。其中3.1亿元用于“快递电商物流绿色包装耗材制造基地项目”，9000万元用于“研发中心建设项目”和“补充流动资金”。

研发人员偏少，公司是否真“高新”？

天元集团2013年首次被认定为国家级高新技术企业，2016年再次通过该项认定，但公司研发人员的人数和学历结构，似乎都有些单薄。

先看研发费用。2016年至2019年，天元集团的研发费用分别为0.23亿元、0.27亿元、0.36亿元、0.38亿元，占当年营业收入比分别为3.47%、3.26%、3.59%、3.83%，研发费用达到了高新企业的要求。

再看人员构成。2017年-2019年，天元集团员工人数分别为1246人、1172人、994人，员工人数不断减少。招股书称，员工人数减少主要系公司产品结构发生变化，为不断提升运营效率和管理效率，对人员进行了优化和精简。根据员工专业结构显示，研发人员仅20人，占总员工人数的比例仅为2.01%。

2016年1月29日，科技部、财政部、国家税务总局以国科发火〔2016〕32号印发修订后的《高新技术企业认定管理办法》，其中明确指出企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%。从这一标准看，公司的高新企业认证或不达标。

根据国家企业信用信息公示系统的2019年度报告显示，天元集团城镇职工基本养老保险缴纳人数为820人，职工基本医疗保险缴纳人数为819人，这20人如果都在天元集团任职，比例也远远无法达到10%。

学历方面，截至2019年12月31日，天元集团本科及以上员工人数为52人，占总人数比例5.23%；专科员工人数137人，占总人数比例13.78%；专科以下员工人数805人，占总人数比例80.99%。公司整体学历构成上，高学历人员占比较小（详见下图）。

（来源：招股书）

多项财务指标下滑

财务数据方面，2017年-2019年，天元集团应收账款账面余额分别为1.59亿元、1.84亿元、2.17亿元。各期应收账款增长率分别为36.58%、15.40%、17.85%，虽然增速放缓，但逾期应收账款在不断增加。报告期内，公司逾期应收账款分别为1840.02万元、1929.13万元及3498.25万元，占应收账款余额比例分别为11.55%、10.49%及16.14%。

2017年-2019年，天元集团存货账面价值分别为1.79亿元、1.69亿元、1.61亿元，占流动资产比例分别为40.61%、29.43%、26.60%。

值得注意的是，2018年末，天元集团库存商品账面余额同比增加2041.71万元，占比同比增长13.66个百分点，涨幅较大，2019年末，天元集团库存商品余额较2018年末下降约4.73%，主要原因为：公司存货管理能力不断提升，在保证正常生产和发货的同时，有效控制库存规模。但更重要的是，公司四季度的火灾事故导致部分存货损毁，该部分库存商品余额有所减少。

安全事故不少：厂房着火，货车超载

除了上述问题，天元集团在安全生产方面也存在问题。2018年6月28日，东莞市交通运输局向公司下发《行政处罚决定书》（粤东交罚〔2018〕04557号），认定公司存在以下违法行为：2018年3月29日，天元集团雇用的驾驶员驾驶粤SC9390重型厢式货车运载防水袋从东莞市清溪镇往东莞市虎门镇方向行驶时，超过规定限值2.768吨，在公路上擅自超限行驶。依据《中华人民共和国公路法》第七十六条第（五）项、《公路安全保护条例》第六十四条、《超限运输车辆行驶公路管理规定》第四十三条第二项、《广东省交通运输行政处罚裁量标准》等规定，东莞市交通运输局对公司给予责令改正并罚款人民币1000元的行政处罚。

2019年10月12日，天元集团位于东莞市清溪镇松岗工业区上元路172号的C栋厂房发生火灾，火势蔓延至北侧的B栋和A栋厂房。天元集团自有的3栋厂房、部分机器设备、存货损毁。

根据东莞市消防支队清溪大队出具《火灾事故认定书》，本次火灾事故起火原因为电线故障引燃周边可燃物起火所致。

根据招股书披露显示，本次火灾导致天元集团存货损失2193.15万元，固定资产减少3139.32万元，长期待摊费用10.31万元，损失合计5342.79万元。天元集团获得保险赔款4703万元，计入营业外支出595.54万元。

天元集团还因为此次火灾遭到第三方公司索赔。东莞市雄联五金制品有限公司向东莞市第三人民法院递交《民事起诉状》，称受天元集团2019年10月12日火灾影响，造成其货物、模具等财产损失，请求判令天元集团赔偿损失共计128.49万元。