“宝安系”贝特瑞闯精选层：踩雷动力电池三大坑，多处信披存疑

贝特瑞新材料集团股份有限公司（证券简称：贝特瑞，证券代码：835185.OC）主要从事锂离子电池负极材料和正极材料的研发、生产和销售业务。2015年12月，贝特瑞在新三板挂牌。2020年1月，公司向深圳证监局报送了辅导备案材料，拟在精选层挂牌。

从经营业绩看，报告期内（2017年～2019年），贝特瑞的营业收入分别为29.67亿元、40.09亿元和43.90亿元，年化复合增长率为21.64%；归母净利润分别为3.36亿元、4.81亿元和6.66亿元，年化复合增长率为40.77%；扣非净利润分别为3.11亿元、4.76亿元和4.01亿元，2019年同比下滑15.78%。

扣非净利润下滑主要源于公司主要客户接连爆雷，导致坏账损失激增。而供应商方面，贝特瑞披露的采购金额与供应商披露的销售数据存在明显差异，同一本发行说明书中对供应商合作时间的披露前后矛盾。

同时，公司募投项目或虚增规模，在产能利用率仅40.75%的情况下，贝特瑞还拟募资扩产，其合理性值得商榷。此外，公司主要产品负极材料的毛利率与同行平均水平的变动趋势出现明显背离，与市场价格相比，负极材料、正极材料的平均售价也有些可疑。

值得注意的是，中国宝安(000009.SZ)合计持有贝特瑞75.49%股份，贝特瑞董事长贺雪琴在中国宝安担任总裁助理。

踩雷动力电池三大“坑”，供应商购销数据不匹配，信披前后矛盾

贝特瑞公开发行说明书显示，此前爆雷的动力电池巨头北京国能电池科技股份有限公司（以下简称“国能电池”）、深圳市比克动力电池有限公司（以下简称“比克动力”）、深圳市沃特玛电池有限公司（以下简称“沃特玛”）均出现在其前五大客户名单中。

截至2019年12月31日，贝特瑞对国能电池、比克动力、沃特玛的应收账款账面余额分别为2.32亿元、6167.07万元、3173.75万元，分别按40%、30%、100%的比例单项计提坏账准备。

公开发行说明书称，正是由于部分客户经营情况出现不利变化，导致偿付能力下降，未能按时履行货款支付义务，贝特瑞的坏账损失急剧增加，2017年～2019年分别计提应收款项坏账损失4053.73万元、7460.03万元、1.53亿元，对各年度利润总额的影响程度分别为-9.89%、-11.85%、-18.96%，导致2019年扣非净利润同比下滑15.78%。

而供应商方面，贝特瑞的信息披露出现两处疑点。

公开发行说明书显示，2017年贝特瑞的第二大供应商为四川雅化锂业科技有限公司（以下简称“四川雅化”），采购金额为9070.38万元。

资料来源：贝特瑞公开发行说明书

据悉，四川雅化系雅化集团（002497.SZ）的全资子公司。据雅化集团2017年年报显示，当期公司对第一、第二大客户的销售金额分别为14948.72万元和6140.60万元，分别较贝特瑞披露的采购金额高64.81%、低32.30%，差异均远高于现行最高增值税税率17%，无法用是否含税来合理解释。

资料来源：雅化集团2017年年报

同时，广东东岛新能源股份有限公司（以下简称“东岛能源”）也是贝特瑞的重要供应商，报告期内始终位列第一大供应商，为贝特瑞提供球形石墨和委外加工。据公开发行说明书披露，双方自2017年开始合作。

不过，在披露委托加工供应商的合作历史时，贝特瑞又称与东岛能源早在2006年就已开始合作，同一本公开发行说明书里的两处信息披露出现了明显不一致。更奇怪的是，据国家企业信用信息公示系统显示，东岛能源自2011年6月才成立，贝特瑞又是如何与尚未成立的公司开展合作的呢？

资料来源：贝特瑞公开发行说明书

资料来源：国家企业信用信息公示系统

募投项目或虚增规模，产能利用率仅四成还要扩产？

据公开发行说明书显示，贝特瑞拟通过本次公开发行股票募集20亿元，用于“惠州市贝特瑞年产4万吨锂电负极材料项目”、“年产3万吨锂离子动力电池正极材料项目（二期）”和补充流动资金。

资料来源：贝特瑞公开发行说明书

其中，“惠州市贝特瑞年产4万吨锂电负极材料项目”总投资6.44亿元，已获得惠州市生态环境局出具的惠市环（惠阳）建[2019]212号、惠市环（惠阳）建[2020]203号环评批复，对应的项目分别为“扩建年产4万吨锂电池负极材料生产线建设项目”、“年产4万吨锂电负极材料技术改造项目”。

然而，据惠州市惠阳区人民政府披露，上述项目的投资金额分别为2.25亿元和3871万元，合计2.64亿元，仅占公开发行说明书披露的募投项目投资金额的40.92%。

资料来源：惠阳市人民政府网站

同时，“年产3万吨锂离子动力电池正极材料项目（二期）”系“年产3万吨锂离子动力电池正极材料项目”的二期工程建设项目，建成后将形成年产1.50万吨高镍三元正极材料的生产能力。2017年，贝特瑞已启动建设一期项目，同样规划了年产1.50万吨高镍三元正极材料的生产线，2019年一期工程已基本建设完毕。

不过，据公开发行说明书披露，报告期内正极材料的产能利用率分别为65.67%、52.78%、40.75%。2018年、2019年分别因产量下降、产能扩张而大幅降低，2019年降至约四成。同时，公司正极材料2019年销量为13533.90吨，当期产销率约91.84%。在此前提下，贝特瑞还要募资8亿继续扩产正极材料，新增产能如何消化或成问题。

资料来源：贝特瑞公开发行说明书

值得注意的是，2018年、2019年，贝特瑞负极材料的产能利用率分别为82.47%、83.69%，而公开发行说明书却称负极材料“2019年产能利用率较2018年度有小幅的下降”，与事实明显不符，公开发行说明书的严谨程度可见一斑。

负极材料毛利率变动与同行背离，产品售价异于市场行情

据披露，贝特瑞的主要产品包括天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅基等新型负极材料、磷酸铁锂正极材料与高镍三元正极材料（NCA、NCM811等）等锂离子电池正负极材料。2019年，负极材料贡献了29.30亿元收入，占主营业务收入的69.11%，是公司最重要的产品。报告期内，贝特瑞的负极材料毛利率分别为31.85%、35.27%、39.13%，累计增长7.28个百分点。

但同行业可比公司的形势并不乐观。公开发行说明书选取璞泰来(603659.SH)、凯金能源(A17157.SZ)、翔丰华(A17262.SZ)、杉杉股份(600884.SH)、中科电气(300035.SZ)作为可比公司分析，报告期内负极材料毛利率平均水平分别为30.78%、27.70%、30.18%，累计减少0.60个百分点。

其中，凯金能源、翔丰华招股书未披露2019年信息，如果排除这两者，报告期内其余三家可比公司的负极材料毛利率平均水平将分别为31.71%、30.96%、30.18%，累计减少1.53个百分点，与贝特瑞的差异更加明显。

除了负极材料产品毛利率变动异常外，贝特瑞的负极材料、正极材料的平均售价走势也与市场行情出现明显偏离。

据披露，2017年～2019年，天然石墨负极材料的市场平均价格分别为3.54万元、3.35万元、2.88万元，累计下滑18.64%。而贝特瑞该产品的平均售价分别为3.71万元、3.72万元、3.97万元，累计增长了7.01%。同时，三元正极材料的市场平均价格分别为20.25万元、19.63万元、11.83万元，累计下滑41.58%。而贝特瑞该产品的平均售价分别为18.18万元、20.30万元、17.64万元，累计仅下滑2.97%。