泰坦科技再战科创板：更改核心技术描述“换汤不换药”？

上海泰坦科技股份有限公司(以下简称“泰坦科技”)主营业务是提供科研试剂、特种化学品、科研仪器及耗材和实验室建设及科研信息化服务，主要为科研工作者、分析检测和质量控制人员提供科研产品及相关配套服务，并以科研试剂、科研仪器及耗材、实验室建设及科研信息化服务三大产品体系对外实现销售。

2019年4月11日，泰坦科技第一次科创板上市申请获受理，之后经历四轮审核问询，最终未通过，主要因为公司未能准确披露业务模式和业务实质，未能准确披露其核心技术及其先进性和主要依靠核心技术开展生产经营的情况。此次再战科创板，泰坦科技能否如愿？

再战科创板，更换描述是否“换汤不换药”？

泰坦科技本次上会稿招股书显示，2017年至2019年实现营收分别为66418.58万元、92561.13万元、114409.69万元；实现归属于母公司股东的净利润分别为3855.54万元、5992.66万元、7411.79万元，看似发展不错。

此前，泰坦科技科创板IPO未能成功，本次保荐机构换成中信证券。本次申报的招股书中，此前被上交所着重关注的事项相关部分也做了大幅度修改。

在核心技术方面，前次招股书将泰坦科技的核心技术总结为生产类核心技术和技术集成服务类核心技术两大类。其中，技术集成服务类核心技术包括用户数据采集及分析技术、化合物信息处理技术、智能仓储物流技术。

上次IPO中，泰坦科技各期主营业务收入中超过93%来自科研试剂和科研仪器及耗材的产品销售，其中，报告期内该部分销售收入中超过50%以上为直接采购第三方品牌产品后直接对外销售。上市委认为，公司未充分说明“专业技术集成”在经营成果中的体现。

本次招股书中，泰坦科技重新定义了自己的“核心技术”，一类以产品研发为主的产品类核心技术，另一类是以信息系统为核心的平台类技术。其中，平台类核心技术基本就是上次IPO中“技术集成服务类核心技术”，其核心技术被细分为用户数据采集及分析技术、化合物信息处理技术、智能仓储物流技术以及新增加的智能云平台技术。

泰坦科技称，其模式创新性主要体现在：公司通过“探索平台”向客户进行销售，体现便捷性；自建物流仓储，及时响应客户需求；OEM模式生产，降低投资风险；持续研发提升综合能力。

但是，泰坦科技的“探索平台”更类似于普通购物网站（如下图所示）。

（以上截图来源自泰坦科技探索平台）

虽然公司自建物流仓储，但2019年公司通过第三方运输的订单数量超了公司自有运输的订单数，自有运输也从未在运输服务中占据主导地位。

（上图来源自泰坦科技上会稿招股书）

在问询回复中，上市委认为，与一般互联网企业和物流企业相比，发行人在网络建设与平台开发、相关平台提供产品种类、数量、平台的浏览量情况以及仓储物流配送方式方面，并不具有明显的竞争优势。

或许为了增加“底气”。在问询回复中，泰坦科技表示公司平台类技术未与主营业务收入相对应，但提升了经营管理效率和客户用户体验，推动了公司业务发展。报告期内，公司主营业务收入分别为66380.92万元、92556.82万元和114409.69万元，年复合增长率达31.28%。

但是，从具体业务来看，公司的平台类技术无法与具体产品直接相关，因此核心技术产品收入占主营收入比例并不高，分别为47.84%、51.20%及53.78%，这个占比在整个科创板上市企业中都属于较低水平。综上，公司主营业务收入主要来源于核心技术，此种说法将核心技术与收入完全“脱钩”，显得极为牵强。

毛利率远低于同行、研发费用连年下滑

泰塔科技的自主品牌产品主要采取OEM 的生产模式，分为两种：一种是通过OEM 厂商直接成品采购，即由OEM 厂商自主提供原材料生产模式；另一种是公司提供原材料，委托OEM 厂商进行委托加工。

在公司的OEM生产环节，目前仅有两人负责OEM厂商现场的工艺指导和品质管控，部分产品由公司提供原材料后，委托OEM厂商进行分装加工，部分产品通过直接采购OEM厂商产品贴牌后对外销售。

而第三方品牌销售方面，2017年至2019年，公司第三方品牌产品采购占比分别为57.53%，51.62%和51.65%。泰坦科技也承认“公司自有品牌产品均通过OEM 厂家生产，并进行成品采购，第三方品牌产品则直接向第三方品牌方或贸易商进行采购。”

问询回复中的公司核心技术对应主营业务收入按品类分类显示，除去高端试剂、通用试剂、特种化学品及仪器耗材这些OEM产品外，实验室建设及科研信息化服务2017年到2019年收入分别为2830.06万元、3469.68万元、6319.24万元，占比仅4.26%、3.75%、5.52%。可以看出，目前泰坦科技还是摆脱不了OEM贴牌为主的商业模式。

在科研服务领域，想要摆脱OEM贴牌需不断加大研发投入开发新产品及新服务，但泰坦科技研发投入费用率最近三年分别为4.35%，3.24%和3.01%，逐年下滑。

另一方面，2017-2019年，泰坦科技的综合毛利率分别为22.21%、21.59%和 23.89%，而可比上市公司平均主营业务综合毛利率分别为43.55%、44.38%和44.93%，远远超出泰坦科技，这与公司的OEM模式有直接关系。

市场竞争激烈，现金流或已恶化

截止2019年末，泰坦科技账面货币资金余额约3.08亿元，货币资金余额较2018年期末增加9304.27万元，同比增加43.30%，主要原因为公司2019年末完成了一次股票定向发行，募集资金约1.3亿元。与此同时，泰坦科技增加了对银行借款，短期借款大幅增加44.03%，2019年末账面短期借款余额约1.73亿元，由此可以看出泰坦科技的货币资金基本都由融资而来。

2017年到2019年，泰塔科技的应收账款账面价值分别为12915.54万元、17237.14万元及28757.19万元，占营业收入的比例分别为19.45%、18.62%和 25.14%，同期存货账面价值分别为11130.10 万元、13456.54万元和16718.91万元，2019年，公司存货增长3262.37万元，增长率为24.24%；经营活动产生的现金流量净额为-2204.17万元，同比2018年大幅减少-150.64%。

同时近几年来，行业巨头赛默飞、安捷伦、默克等加大在中国的投资力度。这些国际巨头在品牌声誉、产品质量等方面均具有较强的竞争优势，而国内行业集中度较低，企业之间的市场竞争更加激烈。泰坦科技未来的发展还充满不确定性。