科创板首单CDR九号智能：小米既是大客户又是重要股东

九号机器人有限公司（公司简称：九号智能）专注于智能短交通和服务类机器人领域，其产品主要包括三类：智能电动平衡车、智能电动滑板车及智能服务机器人。公司正在冲刺科创板IPO，也是目前科创板的首单CDR（股票存托凭证）。

自主品牌贡献小，为小米做嫁衣？

截至2019年12月末，公司的智能电动平衡车、智能电动滑板车等核心产品销售区域覆盖全球100多个国家和地区，并与Voi、Lyft Scooter（Lyft）、Uber Scooter（Uber）、Spin（Skinny）和 Grin（Encosta）等国内外出行领域众多知名企业建立了合作关系。平衡车、滑板车业务的销售收入占公司营业收入的比重超过90%。

九号智能被市场广泛认知还是因为与小米集团的合作。

在与小米系合作之前，公司的主营产品为自研的智能电动平衡车产品。随着小米集团的战略入股（截至上会稿签署日，小米集团共持股21.82%），公司快速发展，九号智能通过与小米集团、米家品牌合作，于2016年12月推出智能电动滑板产品“米家电动滑板车”，该产品与小米的合作模式为成本价采购-利润分成模式为主、供货价直接采购模式为辅，并形成了常态化合作模式。

作为重要客户之一，报告期2017年到2019年，公司与小米集团发生的关联销售金额分别为10.19亿元、24.34亿元和24亿元，占当期营业收入比重分别为73.76%、57.31%和52.33%，关联销售金额和占比较高。而小米集团因此也是九号智能常年第一大客户。

小米集团为公司定制产品独家分销渠道的唯一客户，定制产品独家分销渠道则为公司重要销售渠道之一。

值得注意的是，公司分成利润取决于小米集团的最终销售情况，如果小米集团的最终销售存在显著下降，则公司的经营业绩将受到重大不利影响。另一方面从数据看，报告期内公司对小米集团销售产品的毛利率持续下滑，分别为22.46%、20.79%和15.11%。

而另一方面，根据招股书资料显示，2018年自主品牌线上加线下的销售额为8.32亿元，占2018年总营收的比重不到20%，2019年自主品牌线上加线下超过10亿元，但是占比为25.47%，占比依然较低，因此九号智能可能还要在小米这颗大树下继续成长一段时间。

同行可比公司真的“可比”吗？

根据招股书显示，2017年至2019年，公司营业收入分别为13.81亿元、42.48亿元、45.86亿元；归属于母公司所有者的净利润却分别为-6.27亿元、-17.99亿元、-4.59亿元；研发投入占营业收入比例分别为6.61%、2.9%、6.91%。投入比例不高，但是根据招股书披露的同行业情况显示，研发费用可比公司均值2017年为3.02%，2018年为3.98%，相比之下，公司研发费用比例不低，但真的是这样吗？

九号智能选取了4家公司作为可比公司，他们分别是飞科电器（603868.SH），该公司的主要产品有电动剃须刀、电吹风、电动理发器；科沃斯（603486.SH），该公司主要产品有服务机器人、清洁类小家电等；小狗电器（A17321.SZ，拟上市公司），该公司主要产品有清洁电器、吸尘器、扫地机器人等；漫步者（002351.SZ），该公司的主要产品有音响、耳机等。除了科沃斯，其他三家企业都不属于机器人行业。

对于公司是否为机器人生产企业，上交所也进行了更多的询问，九号智能在招股书中解释称：“电动平衡车被国际与国内标准化组织定义为机器人范畴，并且权威机构中国电子学会已将公司列为智能家用服务机器人活跃企业，但公司两类主要产品智能电动平衡车、智能电动滑板车仍与大众认知的可独立运作、无需人为干预的智能机器人产品存在差异。”

公司主营业务收入集中在智能滑板和智能平衡车，而智能服务机器人的营收占比2017年、2018年分别仅为0.1%、0.31%，而2019年智能服务机器人的营业收入仅有412.16万元，占比仅0.09%。

再看募投项目方面，在公司拟募集的20.77亿元资金中，用于智能电动车辆项目以及年产8万台非公路休闲车项目的资金，则达到了10亿元。

产品遭路权政策危机，公司切入电动车新领域

2020年6月5日上海证券交易所发布《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》（下称“《通知》”），《通知》对红筹企业申报科创板发行上市中，涉及的对赌协议处理、股本总额计算、营业收入快速增长认定、退市指标适用等事项，作出了针对性安排。这为九号智能的VIE结构登陆科创板的扫清了障碍，但是公司智能滑板和智能平衡车路权问题却长期围绕着九号智能。

电动平衡车和滑板车并不符合我国的机动车安全标准，也不在非机动车产品目录内。根据《道路交通安全法》（2011）明确规定，“滑行工具”不具备路权，不能在非机动车道上行驶，更不能驶入机动车道，只能在封闭的小区道路和室内场馆等地方使用。

目前国内部分省市已针对平衡车、滑板车上路出台了明确的禁止性条款，如北京市实施《中华人民共和国道路交通安全法》办法明确规定“在道路上使用动力装置驱动的平衡车、滑板车等器械的，公安机关交通管理部门可以扣留器械，并处 200 元罚款”；《上海市非机动车管理办法》规定“已经登记上牌的电动自行车、残疾人机动轮椅车、人力三轮车；自行车、残疾人手摇轮椅车可以上道路行驶，其他非机动车禁止上道路行驶”，而平衡车、滑板车属于禁止上路行驶的范畴。

或许为了应对道路管制及路权缺失问题，九号智能2019年12月17日，发布了电动自行车、电动摩托车等智能电动车新品，电动车新品基本覆盖了电动车的全产品线。

九号智能能否通过新领域打破目前的种种业绩及政策限制呢？目前市场化程度高的电动车行业上市企业并不多，传统企业中只有港交所上市的雅迪控股（01585.HK）及上交所主板的新日股份（603787.SH），但是电动车新国标推出以来，电动车市场的竞争也在加剧，九号智能能否在电动车领域杀出一条新路目前还是未知数。