南亚新材IPO：抽中现场检查后火速“撤退”，原因或在这里

南亚新材料科技股份有限公司（公司简称：南亚新材）主要从事电子电路基材的设计、研发、生产和销售业务，主要产品为覆铜板和粘结片。2017年9月，南亚新材递交辅导备案登记材料，在经历撤回辅导验收、抽中现场检查、终止审查、重新备案后，2019年12月，南亚新材转投科创板。

从经营业绩来看，在2017年至2019年的三年报告期内，南亚新材的营业收入分别为16.39亿元、18.38亿元和17.58亿元，年化复合增长率为3.59%，增速较慢且在报告期末出现下滑；归母净利润分别为8300.84万元、1.12亿元和1.51亿元，年化复合增长率为34.93%。

据悉，南亚新材于2019年1月首次预披露招股书，但在抽中现场检查后火速“撤退”。而我们发现其信息披露在购销数据、关联方同业竞争方面存在诸多疑点，公司前次撤回申报材料的原因可见一斑。

另外，南亚新材在招股书中将在建工程“改头换面”，隐去了其产能信息，还要通过募投项目继续大幅扩产覆铜板产品。据估算，两项目的新增产能合计约为公司2018年覆铜板产能的1.5倍，而在2019年，南亚新材的覆铜板产量、销量均已同比下滑，新增产能消化或成问题。

抽中现场检查后火速“撤退”，信息披露屡遭“打脸”

南亚新材的上市之路可谓一波三折。

2017年9月，南亚新材首次递交辅导备案登记材料，并在2018年4月提出辅导验收申请。同年7月，公司撤回辅导验收并继续辅导，保荐机构光大证券称撤回的原因系南亚新材IPO相关工作尚未完成。

随后，2019年1月，南亚新材首次预披露招股书冲刺上交所主板，并在4月抽中首发企业信息披露质量抽查，5月，南亚新材IPO事项“火速”终止审查。对此，南亚新材解释称，终止审查的原因主要是公司担心抽查将使审核时间有较大延长，且考虑将申报上市板块调整为科创板。同时，2019年5月，公司突发一起工亡事故，与南亚电子材料（昆山）有限公司的商号诉讼也处于临近公开庭审的重要准备阶段。因此，暂时撤回上市申请、妥善处理上述事项后再行申报更有利于公司的长期规划。

2019年9月，南亚新材重新递交辅导备案登记材料，仍申请在上交所主板上市，直至12月，公司的拟申报上市板块才变更为科创板。

而根据南亚新材报送的招股书来看，公司信息披露质量确实有待提高，或许这也是公司被现场检查“劝退”的原因之一。

据披露，中材科技(002080.SZ)子公司泰山玻璃纤维邹城有限公司是南亚新材的主要供应商，2017年采购金额为1.12亿元。但据中材科技2017年年报显示，当期公司对第四、第五大客户的销售金额分别为1.78亿元和8405.76万元，分别与南亚新材披露的采购金额相差59.05%和33.49%，均远高于现行最高增值税税率17%，无法用是否含税来合理解释。

资料来源：南亚新材科创板招股书（上会稿）

资料来源：中材科技2017年年度报告

而在客户方面，首次预披露招股书显示，南亚新材在2015年对广东骏亚(603386.SH)的销售金额为3246.28万元，2016年对柏承科技(831861.OC)的销售金额为2518.05万元。

资料来源：南亚新材主板招股书（2019年1月报送）

然而，广东骏亚招股说明书显示，公司2015年对南亚新材（曾用名为上海南亚覆铜箔板有限公司）的采购金额为4182.07万元，较南亚新材披露的3246.28万元高出28.83%。而柏承科技2016年年报显示，公司当期对第一、第二大供应商的采购金额分别为3152.56万元、1966.69万元，分别与南亚新材披露的销售金额相差25.20%和28.03%，也均高于现行最高增值税税率17%。

资料来源：广东骏亚招股书

资料来源：柏承科技2016年年报

除了购销数据多处矛盾以外，招股书对关联方同业竞争的解释似乎也有纰漏。

据悉，公司实控人包秀银的侄子包晓剑实际控制诺德新材（836467.OC），该公司亦从事覆铜板业务。招股书称，诺德新材主要从事RD-140等普通覆铜板，与南亚新材业务有较大差异。

同时，公司科创板招股书显示，南亚新材覆铜板产品包括普通FR-4、无铅产品、无卤产品、高速高频产品及粘结片等，其中普通覆铜板在2019年实现营业收入2.53亿元，占覆铜板产品收入的18.31%。

然而，南亚新材曾在主板招股书中披露，诺德新材的主要产品正是RD-140的FR-4系列，似乎与南亚新材的普通FR-4产品出现重合。至于公司为什么在科创板招股书中隐去这一信息，这只能留给拟上市公司来回答。

资料来源：南亚新材科创板招股书（上会稿）

资料来源：南亚新材主板招股书（2019年1月报送）

覆铜板产、销双降，扩产1.5倍能消化吗？

据披露，南亚新材本次IPO拟募资9.20亿元用于“年产1500万平方米5G通讯等领域用高频高速电子电路基材建设项目”和“研发中心改造升级项目”。

其中，“年产1500万平方米5G通讯等领域用高频高速电子电路基材建设项目”由全资子公司南亚新材料科技（江西）有限公司（以下简称“江西南亚”）实施，实施地点位于江西省吉安市井冈山经济技术开发区，建成后将形成年产1500万平方米高频高速覆铜板和2400万米粘结片的生产能力。招股书称，这将使公司覆铜板产品总体产能较2019年增长80%左右，增幅看起来并不夸张，但事实上，招股书似乎忽略了另一在建项目对产能的影响。

招股书显示，2017年～2019年，公司覆铜板的产能分别为1267.70万张、1436.70万张、1470.78万张。同时，在报告期各期末，“江西南亚1期项目”的在建工程余额分别为86.62万元、5172.72万元、179.47万元，有2.62亿元在建工程余额在2019年转入固定资产。

通过对比南亚新材2019年1月报送的主板招股书，我们发现“江西南亚1期项目”可能就是“年产1500万平米高频高速高性能覆铜板项目”，两项目在2017年末的在建工程余额完全一致。同时，该项目还是南亚新材前次主板IPO时唯一的募投项目，项目同样由江西南亚实施，将形成年产1500万平方米高频高速高性能覆铜板的生产能力。

资料来源：南亚新材科创板招股书（上会稿）

资料来源：南亚新材主板招股书（2019年1月报送）

据井冈山经济技术开发区网站显示，南亚新材覆铜板产业园总投资为38亿元，分三期建设。一期投资建设4条生产线，其中1条已于2019年10月投产，或许这也是“江西南亚1期项目”在2019年转固2.62亿元的原因，而当期南亚新材的覆铜板产能也相应增加了34.08万张。同时，截至2020年3月，一期项目的另外3条生产线处于部分安装中，二期投资即将开工。

由于招股书在披露已有产能和募投项目新增产能时分别使用“万张”、“万平方米”为单位，导致两处产能并不可比，但我们在“研发中心改造升级项目”的环评报告中发现，2008年，南亚新材扩建厂房，建设内容包括RF-4覆铜箔板1000万平方米（合计700万张），由此，我们获得了产能的不同单位间的大致换算关系。简单估算可知，募投项目新增的1500万平方米覆铜板生产能力即对应1050万张覆铜板产能。

资料来源：研发中心改造升级项目环评报告

因此，在建工程“江西南亚1期项目”和募投项目“年产1500万平方米5G通讯等领域用高频高速电子电路基材建设项目”合计将新增2100万张（即3000万平方米）覆铜板的生产能力。而在“江西南亚1期项目”生产线投产前，即2018年，南亚新材的覆铜板产能为1436.70万张，也就是说，在南亚新材没有其余扩产项目的情况下，两项目合计将使覆铜板产能增加146.17%。

值得注意的是，报告期末覆铜板产品的产、销量已出现下滑，这对新增产能消化并不是一个好的信号。2019年，南亚新材覆铜板的产量、销量分别为1328.80万张、1363.07万张，分别同比下滑3.80%和1.25%，这也导致公司当期营业收入同比减少了4.34%。

同时，“江西南亚1期项目”、“年产1500万平方米5G通讯等领域用高频高速电子电路基材建设项目”的生产内容均为高频高速覆铜板，而该产品在2019年实现的销售收入仅为60.16万元，仅占公司主营业务收入的0.04%。