华为海思订单“腰斩”，寒武纪IPO邀投资者一同为亏损买单？

中科寒武纪科技股份有限公司（公司简称：寒武纪）成立于2016年3月，主要专注于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售。目前，公司正在冲刺科创板IPO。

寒武纪拥有“天才少年”、“中科大背景“、”华为供应商“等光环，但经我们研究发现，公司在业务上非常依赖大客户；业绩持续亏损且2020年也大概率延续亏损态势；公司经过多轮融资并不缺钱，却还要IPO募资。

业务依赖大客户，华为海思业务锐减

招股书显示，2017—2019年寒武纪前五大客户销售收入占营业收入比例为100%、99.95%、95.44%，客户集中度非常高。2017年公司全部784.33万元的营收由4家客户构成，其中第一大客户A占比98.34%。2018年，公司A占营收比例为97.63%，2019年占比降为14.34%。而根据问询回复显示，公司A就是华为海思。

2016年成立的寒武纪给华为旗舰手机芯片麒麟970、980提供人工智能IP技术。2017年华为在MATE10手机上搭载了自主研发的麒麟970芯片，该芯片首次采用了NPU（神经网络处理器）。这款NPU的设计团队来自于寒武纪，与华为的合作使得寒武纪获得了长足的发展。

（图片来源于摄图网）

2017年到2019年，寒武纪对华为的销售金额分别为771万、1.14亿和6366万，占IP授权业务比例分别为100%、97.94%、92.56%，该业务对华为海思的依赖性非常大，但是到了2019年，公司对华为销售额下滑43%，主要是因为华为海思自主研发芯片处理器架构，除已达成的合作外，华为未再继续采购寒武纪终端智能处理器IP产品。寒武纪2020年一季度实现营业收入1155.26万元，较去年同期减少18.91%，主要系从华为海思取得的终端智能处理器IP授权业务收入同比下降较大，同时新冠肺炎疫情对公司的营业收入产生了一定影响。在单体业务方面，公司终端智能处理器IP业务在今年一季度的收入仅为316.18万元，较上年同期下降76.56%。

寒武纪在回复中表示公司短时间内无法找到可以替代华为的客户，且未来华为继续大量采购公司产品的可能性较小，预计2020年终端智能处理器IP业务收入仍将下滑。

而2019年公司前五大客户销售占比高达95.44%。2019年的前两大客户珠海横琴和西安沣东仪享均为政府类客户，向公司采购智能计算集群系统，合计金额为2.88亿，占该业务营收2.96亿的97.3%，占公司总营收64.91%。目前这两个项目都已经在2019年验收结束，未来寒武纪能否继续获得大额订单尚不确定。

此外，根据问询回复，寒武纪云端智能芯片及加速卡业务预计将进一步增长，边缘智能芯片及加速卡业务也预计将实现规模化销售，具体到2019年第三大客户（公司B）为中科曙光（603019.SH），寒武纪向中科曙光销售云端智能芯片及加速卡获得营收6384万，2019年，公司云端智能芯片及加速卡销售收入7888.24万元，前述交易的销售占比为80.94%。但是值得注意的是，中科曙光属是寒武纪的关联方，被归于关联交易的范畴。

另一方面，公司云端智能芯片领域还面临着芯片巨头的市场竞争压力。

5月14日英伟达推出A100AI云端芯片，具备全新的数据中心GPU，为此前在网上盛传的，被称为安培（Ampere）的产品。英伟达创始人兼CEO黄仁勋介绍称，该芯片具有540亿个巨大的晶体管(通断开关是所有电子设备的基础)，它可以执行5 petaflops的性能，是上一代芯片Volta的20倍左右。

寒武纪的新一代云端智能芯片思元290处于内部测试中，预计2020年四季度向重点客户进行送样，但思元290也面临着与英伟达最新发布的旗舰产品A100和上一代V100 GPU，以及华为海思的 Ascend 910智能芯片的正面竞争。

寒武纪能否摆脱大客户依赖症还要看云端智能芯片的进展，但要在与巨头英伟达的竞争中站稳脚跟，并不是那么简单。

常年亏损，毛利率下滑30个点

寒武纪2017年度、2018年度和2019年度，公司归属于母公司普通股股东的净利润分别为-38070.04万元、-4104.65万元和-117898.56万元，扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润分别为-2886.07万元、-17191.50万元和-37673.31万元，截至2019年12月31日，公司累计未分配利润为-85,463.70万元，报告期内常年亏损。

业绩巨亏的原因首先是股权激励计提的股份支付金额较大，管理费用高企，报告期内公司管理费用分别为3.72亿、0.44亿和10.56亿，管理费用率为4743%、38%和238%。

其次是公司研发支出较大，报告期内公司研发费用分别为0.30亿、2.40亿和5.43亿，研发费用率分别为380.73%、205.18%和122.32%。

而细分到业务方面，2019年公司营收由三部分构成，智能终端处理器IP营收6877万，同比下降41%，营收占比降为15.49%；云端智能芯片及加速卡营收7888万，占比17.77%，智能计算集群系统营收2.96亿，占比66.72%。

盈利能力看，2019年公司新拓展的两项业务毛利率相对不高：智能计算集群系统毛利率58.23%，云端智能芯片及加速卡毛利率78.23%，均低于智能终端处理器IP的毛利率99.97%。

业务重心转移过程，也导致其综合毛利率从99.9%下降。2019年公司整体毛利率为68.19%，比2017和2018年毛利率99.96%和99.90%，下降了30个百分点。毛利率不断下滑，费用常年居高不下，也难怪持续性的亏损了。

值得注意的是，在问询回复中，寒武纪表示2020年，公司主营业务收入预计约为6亿元至9亿元，同比增长35.15%至102.73%;归属于母公司所有者的净利润预计为-6.5亿元至-4亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为-8亿元至-6亿元。也就是说，公司即使成功上市，未来首年可能还将巨亏，且如果上市，这部分亏损将由投资者一起买单。

账面盈余，缘何IPO募资？

从公司的融资历史看，成立四年多来，寒武纪已进行了6轮融资，目前，公司已经有近三十位机构股东。其中包括阿里、科大讯飞、国投基金等知名机构。2019年9月，寒武纪完成第六轮增资，最后一轮增资15.5亿，估值约为222亿。寒武纪此次上市计划发行不超过4010万股，融资28亿，以此计算，公司发行后估值将超280亿。有了如此频繁的融资，因此寒武纪账面上并不缺钱。

根据招股书显示，2019年末，公司总资产46.68亿，其中货币资金3.8亿，其他流动资产（银行理财产品）38.99亿，合计约42.79亿，占总资产比例92.31%，令人诧异的是公司没有一分钱有息负债，资金非常宽裕。

寒武纪本次科创板IPO拟募集的28亿资金，其中19亿元用于新一代云端训练芯片、推理芯片、边缘人工智能芯片及系统项目，9亿元用于补充流动资金公司当前自有资金足以覆盖在研项目及募投项目资金需求。不缺钱的寒武纪为什么还要冲刺IPO，还要看公司如何解释。