赛科希德IPO：毛利率和研发投入都偏低，原材料依赖海外供应商

北京赛科希德科技股份有限公司（以下简称：赛科希德）成立于2003年，致力于血栓与止血体外诊断领域的研究，公司生产凝血测试仪、血流变测试仪、血沉压积测试仪等产品。血栓与止血体外诊断产品主要应用于血栓性疾病及出血性疾病的预防、筛查、诊断和监测。2019年年底，公司递交了科创板IPO申报稿。

毛利率偏低，研发投入占比同行倒数

2016年至2019年，赛科希德的营业收入分别为1.25亿元、1.57亿元、2.00亿元和2.30亿元，归属于母公司所有者净利润分别为3102.15万元、3125.43万元、5671.28万元和7104.01万元，业绩表现尚可。但是具体业务方面，公司产品的毛利率远低于同行。

由于产品结构差异，赛科希德的综合毛利率低于同行业。赛科希德选取了明德生物（002932.SZ）、透景生物、热景生物（688068.SH）、东方基因、硕世生物（688399.SH）、普门科技（688389.SH）作为同行业可比公司。报告期内，可比公司综合毛利率的均值分别为72.06%、71.38%、69.87%和69.30%，而赛科希德的综合毛利率为56.67%、57.78%、58.01%和59.49%%，常年低于平均水平，差距还不小。更值得注意的是，如下图所示，公司的毛利率在同行可比公司中，倒数第二。

来源：招股书

此外，根据招股书显示，赛科希德拥有15项具有自主知识产权的核心技术，共获得21项医疗器械产品注册证书，但是公司在研发方面的投入显得捉襟见肘。2016年至2019年，赛科希德的研发投入分别为928.92万元、1206.74万元、1279.53万元和1386.18万元，占营业收入的比例分别为7.41%、7.7%、6.39%和6.04%。占比逐年下降，且与同行业可比公司相差甚远。

同期内，同行业可比公司研发投入占比均值分别为12.32%、12.19%、12.45%和14.73%。在2018年和2019年，赛科希德的研发投入占比在可比公司处于最后一名（如下图所示）。

来源：招股书

另一方面，公司所处的血栓体外诊断领域领域，竞争激烈。根据国际知名医疗行业调研机构EvaluateMedTech的数据，目前占据全球体外诊断行业排名前5的公司分别为罗氏、丹纳赫、雅培、西门子以及赛默飞，共占有全球体外诊断产品市场份额的56%。赛科希德专注的血栓与止血体外诊断市场，2018年公司占据的市场份额仅有4%。

而国内，头部公司早已开始行动。迈瑞医疗（300760.SZ）在2012年和2014年先后收购北京普利生仪器有限公司和上海长岛生物技术有限公司，杀入血栓与止血体外诊断；2015年，迪瑞医疗（300396.SZ）以5.5亿元并购宁波瑞源生物科技有限公司，扩大生化诊断试剂业务。目前体外诊断的科创板上市公司还有普门科技、东方基因、硕世生物、热景生物。除此之外，还包括安必平在内的多家体外诊断公司仍旧在科创板排队。市场竞争极为激烈。

和迈瑞医疗、迪瑞医疗等国内医疗巨头不同，赛科希德业务单一，产品仅布局在血栓与止血体外诊断领域内，而研发投入又长期低于同行，未来如何支撑市场竞争？

与研发投入相反，公司在销售费用投入方面则显得极其大方，2016年至2019年，赛科希德的销售费用分别为2091.49万元、2545.99万元、3084.28万元和3445.47万元，金额达到同期研发费用的两倍以上。

检测试剂依赖国外供应商

公司在供应商方面存在重要原材料由外国单一供应商的进口依赖风险。

报告期内，公司试剂类原材料D-Dimer B3 Bulk(为生产D-二聚体试剂产品的原材料)及FDP Bulk(为生产FDP试剂产品的原材料)的供应商为美迪恩斯生命科技株式会社（以下简称：美迪恩斯）。D-Dimer B3 Bulk及FDP Bulk合计采购金额占同期原材料采购总金额的比例均在20%左右，美迪恩斯因此也成为了赛科希德常年的第一大供应商。

报告期内，美迪恩斯一直为赛科希德提供D-Dimer B3 Bulk和FDP Bulk，以便赛科希德能够生产高毛利率的D-二聚体试剂产品和FDP试剂产品。

根据公开资料显示，D-Dimer是D-二聚体的外文名，FDP则是指纤维蛋白降解产物，二者在血栓性疾病以及凝血止血等疾病的诊断和检测等领域起着至关重要的作用。

公司也在招股书中称，公司存在重要原材料由国外单一供应商供应的进口依赖风险。

从另一个角度看，赛科希德公司的大部分千万以上在研项目均是仪器类，公司现有专利20余项，涉及检测试剂的的专利只有一项，其余均是测试仪器或与之相关的系统等。在招股书中，赛科希德称，公司主要采用“自主研发生产、以销定产、以产定购、以经销为主”的经营模式。检验试剂严重依赖的情况下，如何进行“自主研发生产”？这还需要公司解释清楚。

募投项目合理性存疑

赛科希德此次IPO拟募集资金约3.7亿元，分别投资8030.86万元、6938.46万元、4102.96万元和1.8亿元分别用于生产基地建设项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目和补充流动资金，其中补充流动资金占比近一半。其中，生产基地建设项目总投资金额为8030.86万元，该项目完成后，将新增赛科希德主要产品的产能，主要产品分仪器类、试剂类、耗材三类。项目达产后，凝血测试仪、血流变测试仪、血沉测试仪等将合计新增2200台/年的产能；试剂类方面，凝血试剂将新增产能18500升/年。

2017-2019年，赛科希德仪器项目的产能为3000台，而产量依次为2448台、2832台、2321台，产能利用率依次为81.60%、94.40%、77.37%。

对于仪器产品产能利用率有所下降的原因，赛科希德在招股书中表示：“公司根据市场需求情况，2019年适当减少了部分低端型号的血流变测试仪和动态血沉压积测试仪的产量。”

据招股书，2019年，赛科希德来源于仪器类产品的收入出现下降。2017-2019年，赛科希德来源于仪器类产品的收入依次为5271.51万元、6521.70万元和5983.41万元，2019年仪器类产品的收入同比下降8.25%。

此外，报告期内，赛科希德的试剂项目产能为14000升，2017年至2019年，产量依次为7979.11升、10228.83升、11834.85升，产能利用率依次为56.99%、73.06%、84.53%。

测试仪产量下降，试剂产能未饱和，在这种情况下，募投项目还要大幅扩产，如何消化新增产能，将是个大问题。

此外，值得注意的是此次募集资金中，赛科希德计划1.8亿元用于补充营运资金，近募资额的一半。截至2019年末，公司流动资产3.82亿元，其中货币资金3.23亿元，资产负债率仅12.19%，资金十分充足，还需要补充流动资金吗？