产、销依赖美国UT斯达康，震有科技IPO募集资金莫名上涨52.23%

深圳震有科技股份有限公司（以下简称：震有科技）是一家上交所科创板拟上市公司，公司主要提供通信网络设备和技术解决方案。

从以往经营业绩来看，2017年到2019年的三年报告期内，震有科技的营业收入分别为2.62亿元、4.79亿元和4.24亿元，2018年和2019年分别同比上涨82.82%和-11.48%；净利润分别为3911.96万元、6034.36万元和6065.29万元，2018年和2019年分别同比上涨54.25%和0.51%。2019年，公司经营业绩上涨乏力，净利润涨幅微乎其微，而营收甚至出现了负增长，业绩成长持续性或存疑。

除了经营业绩成长性堪忧之外，我们还发现：无论是产品销售，还是产品外协生产，大客户UTStarcom（UT斯达康）都是震有科技难以绕过的一道坎；与先前申请创业板上市的招股书相比，公司申请科创板上市的招股书中，募投项目的业务内容变化很少，但募集资金金额竟然提高了52.23%。

产、销都明显受美国UTStarcom影响

报告期内，美国上市公司UTStarcom,Inc.（以下简称：UTStarcom，证券代码：UTSI.O）既是震有科技的主要大客户，又是其主要外协供应商，可能在产、销两方面都离不开UTStarcom。

先看销售端：从收入占比的角度来看，据招股书上会稿（以下简称：招股书）披露，报告期内，震有科技向UTStarcom的销售金额分别为1.00亿元、2.30亿元和3306.29万元，占当期营收之比分别为38.23%、48.01%和7.79%，2018年占比接近50%，第二年就同比大幅下滑40多个百分点。销售额较高的2017年和2018年，UTStarcom是公司的第一大客户，即使销售额大幅下滑的2019年，UTStarcom仍然是公司的第三大客户。

为什么2019年来自UTStarcom的销售收入会大幅下跌呢？

据首轮问询回复函问题16的答复：2017、2018年UTStarcom营收占比较高，主要源自公司通过与UTStarcom合作，承建印度BSNL（即：印度国有电信）二、三期网络建设项目。而BSNL三期增补项目及四期项目未能在2019年内完成，则是当期来自UTStarcom收入下跌的主要原因。

从收入增长的角度来看，如上所述，2018年和2019年，震有科技的营业收入分别同比增长82.82%和-11.48%。其中，外销收入分别同比增长73.94%和-62.53%，大涨大跌，收入的稳定性实在堪忧。与之相应，2018年和2019年，来自UTStarcom的销售收入分别同比增长129.18%和-85.62%。2018年，公司对UTStarcom的销售收入同比涨幅，比外销收入涨幅高了55.24个百分点，2019年跌幅也比外销收入跌幅大了23.09个百分点，或是公司外销收入，乃至营收大涨大跌的主要原因。

此外，为了维护UTStarcom这样的大客户，震有科技似乎有点不惜血本。

招股书显示，按产品类别分类，震有科技有核心网络系统、集中式局端系统、指挥调度系统和技术与维保服务等四大主营业务。报告期内，公司核心网络系统业务和集中式局端系统业务的合计收入分别为1.56亿元、2.78亿元和1.21亿元，占主营业务之比分别为59.72%、58.15%和28.59%，2017年和2018年占比超过50%，是处于核心地位的主营业务。

在这两项核心主营业务上，震有科技对UTStarcom销售的定价是否公允呢？

据首轮问询回复函问题17的答复：从2017年到2019年，在核心网系统业务上，震有科技对UTStarcom销售的毛利率分别为68.26%、52.43%和60.22%，比向其他客户销售的毛利率79.34%、78.31%和86.13%，分别低了11.08、25.88和25.91个百分点，差异明显，“优惠”力度不小。

此外，在集中式局端系统业务上，对UTStarcom销售的毛利率分别为31.28%、20.19%和17.30%，比震有科技向其他客户销售的毛利率63.08%、64.85%和44.06%，分别低了31.80、44.66和26.76个百分点，“优惠”力度比核心网系统业务更大。

再看生产端：据招股书披露，震有科技的产品生产环节主要采用“外协工厂”的模式。换句话说，产品生产完全外包给外协供应商，公司仅保留产品定型、工装设计、产品总成与检测等环节。因而外协供应商在震有科技的日常经营中，也具有不可或缺的地位。

在震有科技的主要外协供应商体系中，UTStarcom又处于什么地位呢？

招股书申报稿显示，2016年和2018年，震有科技向UTStarcom的采购金额分别为943.03万元和828.73万元，占当期采购金额比例分别为9.83%和4.00%，分别名列当期第三和第五大供应商。其中，公司向UTStarcom采购外协加工，主要来自其下属子公司UT斯达康通讯有限公司（以下简称：斯达康通讯）。

另据首轮问询回复函问题17的答复：报告期内，震有科技向斯达康通讯采购委外加工金额分别为376.52万元、781.10万元和79.32万元，2017年和2018年外协加工采购金额较高，都达到了数百万元的水平。至于其占当期外协采购总金额之比为多少？无论是招股书的申报稿和上会稿，还是首轮和二轮问询回复函，都未提供详尽的相关信息披露，也比较奇怪。

震有科技在销售和生产两方面，都与UTStarcom存在紧密的关系，一旦双方合作无法持续，对公司经营业绩的冲击或将不可忽视。

两份招股书募投项目差不多，募集资金总额却大涨52.23%

早在2017年6月20日，震有科技就曾向证监会申请到创业板上市，当时的募投项目是4个。本次申请在科创板上市，公司招股书上的募投项目还是4个，虽然项目名称有所差异，但是项目内容却并未明显变化，但募集资金总额却大增52.23%。

先看2017年申请创业板上市的4个募投项目：据创业板招股书披露，四个募投项目的名称分别为“统一应急通信平台项目”、“新一代综合接入设备开发项目”、“IMS（即：IP多媒体子系统）核心网设备研发项目”（以下简称：IMS核心网项目）和“研发中心建设项目”，四个项目都是研发项目，合计募集资金总额为3.58亿元。

再看本次申请在科创板上市的4个募投项目：据科创板招股书披露，四个募投项目的名称分别为“下一代互联网宽带接入设备开发项目”、“5G核心网设备开发项目”（以下简称：5G核心网项目）、“应急指挥及决策分析系统开发项目”和“产品研究开发中心建设项目”，四个项目也都是研发项目，合计募集资金总额为5.45亿元。两相比较，申请科创板上市的募集资金总额，比申请创业板上市的募集资金总额，多了1.87亿元，涨幅为52.23%。

进一步深入到具体项目层面：以“IMS核心网项目”和“5G核心网项目”为例，通过比较创业板招股书和科创板招股书的这两个项目，我们发现，除了将“IMS核心网”换成了“5G”核心网之外，这两个募投项目的建设目标和建设内容的文字表述没有实质性差异。

根据通信行业常识，IMS核心网，是历代移动通信核心层网络的重要组成部分。换句话说，无论是3G、4G还是5G，历代移动通信技术都有IMS核心网，所以IMS核心网设备开发，在5G时代，当然就是5G核心网设备开发了，两者本来就是一回事，也难怪前后两个募投项目的建设目标和建设内容，除了“5G”这个提升“含科量”的标志之外，就没有实质差异了。

可是这样两个实质上并无明显差异的募投项目，募集资金金额上却有明显差异。据创业板招股书披露，IMS核心网项目的募集资金总额为1.46亿元，其中建设投资为8866.50万元、研发投入为3979.60万元、预备费和铺地流动资金合计1761.07万元。

另据科创板招股书披露，5G核心网项目的募集资金总额为1.97亿元，其中建设投资为1.09亿元，研发投入为3206.25万元，铺底流动资金为5653.64万元。

两相比较，5G核心网项目的募集资金总额，比IMS核心网项目高了5141.73万元。其中，建设投资高了2022.50万元，铺地流动资金和预备费高了3892.57万元，反倒是研发投入低了773.35万元。按理说，研发新一代技术的研发投入，通常比研发上一代技术的投入更高，为何新项目的研发投入还比老项目低呢？

信息来源：震有科技科创板招股书

信息来源：震有科技创业板招股书

与上述情况高度相似的，还有研发中心项目和产品研发中心项目。同样是除了“5G”以外，建设项目和建设内容几乎完全相同，可是科创板项目的募集资金总额1.00亿元，竟然比创业板项目的募集资金总额6131.50万元，高了3881.59万元。其中，场地投资的差异竟然达到了3894.00万元，而设备投入的差异仅有区区150.53万元。

值得关注的是，研发设备投入增加有限，为何场地投资会大幅上涨？竟然导致两个项目中场地投资的差额，超过了项目总投资的差额，令人百思不得其解。

此外，“统一应急通信平台项目”和“应急指挥及决策分析系统开发项目”之间，除了后者增加了应急指挥平台大数据分析，以及系统应能支持云架构等两项建设目标之外，没有其他差别。“新一代综合接入设备开发项目”和“下一代互联网宽带接入设备开发项目”之间，除了后者支持基于光纤的超高速宽带接入之外，也没有实质区别。但是两个科创板募投项目的募集资金金额，比创业板项目分别高了4655.00万元和55.07万元，其中建设投资依然作出主要贡献，差额分别为1296.65万元和379.00万元。

值得一提的是，据创业板招股书披露，上述4个募投项目，场地都由公司租用，所以场地投入的上涨与房价变化关系不大。

那么3年前申请创业板上市的四个募投项目，是否已经建设完毕了呢？

创业板招股书和科创板招股书显示，从2014年到2019年，震有科技账面的在建工程始终为零，申请创业板的4个项目理应尚未启动建设，或许已经改头换面，身价大涨超过50%，难道是要到科创板来圈钱吗？