国盛智科三战IPO，此前被否的老问题没改，募资胃口却水涨船高

近日，国盛智科第三次冲刺IPO，拟登陆科创板，拟募集资金7.6亿元。此前，2018年，国盛智科首次闯关上交所主板IPO，但2018年3月27日上会被否；2019年3月28日国盛智科二次IPO闯关中小板，但也未能如愿；近期，国盛智科第三次冲刺科创板。

国盛智科成立于1998年，主营数控机床、以机床设备为主的精密钣焊产品和精密机床铸件的研发、生产和销售，是国内金属切削类中高档数控机床以及智能自动化生产线提供商。

2016年利润一改再改

先看公司业绩，业绩方面，2016年-2018年及2019年1-9月，国盛智科营业收入为4.06亿元、5.86亿元、7.44亿元、4.97亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为5764.84万元、9308.49万元、9553.52万元、6089.73万元。

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国盛智科2017年及2018年公司业绩基本停滞不前，2019年营收净利都出现了下降。国盛智科2019年度未经审计但已经审阅的主要财务数据显示，国盛智科2019年营业收入为6.65亿元，同比下降10.70%；归属于母公司所有者的净利润为8428.98万元，同比下降11.77%，公司业绩表现并不出色。

因为国盛智科多次冲刺IPO，因此截至目前，国盛智科一共披露了5版招股书，但是其中2016年的净利润数据被改动2次，导致2016年净利数据出现了3个不同的版本。在最早的2017年4月6日报送的招股书中显示，国盛智科2016年净利润为6740.37万元。而2017年9月27日报送的招股书显示，国盛智科2016年净利润为6643.00万元，较前版少97.37万元。

2019年3月28日报送的招股书、2019年11月5日和2020年4月20日披露的2版科创板招股书显示，国盛智科2016年净利润为5733.66万元，较上一版再少909.34万元。2016年公司的净利润到底哪个是准确的版本，让人十分疑惑。

被否的老问题依旧存在

回顾2018年3月国盛智科上会被否，证监会发审委主要关注国盛智科的数控机床综合毛利率显著高于同行业公司平均水平，尤其是高于海天精工（601882.SH）。另外，2015年同行业毛利率均显著下降的情况下，国盛智科的毛利率却大幅提升，且立式加工中心整机业务的经销毛利率高于直销。此外，证监会还关注了国盛智科经销规模大幅提升，终端销售是否真实，以及经销商与公司是否存在隐藏的关联关系。另外，以经销为主的数控机床报告期平均单价持续提升，与同行业的情况不同。还有，台州市黄岩宝镁精密机械有限公司、宁波盛斯机械有限公司均为2015年11月成立，2016年即成为国盛智科重要客户的原因及合理性。最后，国盛智科的销售费用显著低于同行业上市公司。

在本次的招股书中，国盛智科数控机床毛利率分别为30.43%、28.59%、28.73%、28.83%，同行业可比公司同类产品的毛利率平均数分别为27.81%、26.35%、24.86%、20.94%，海天精工毛利率分别为25.47%、24.79%、23.51%、21.21%，国盛智科毛利率依然高出海天精工不少。海天精工2019年实现营业收入11.65亿，从规模上远超国盛智科，因此国盛智科的毛利率老问题并没有解决。

此外，报告期内，国盛智科研发费用率高于同行平均值，但却低于可比公司海天精工。2016年度-2018年度和2019年1-9月，国盛智科研发费用率分别为5.96%、3.96%、4.1%和4.49%，同行业可比上市公司均质分别为4.15%、3.65%、3.50%、3.43%，而海天精工为4.71%、4.22%、4.39%和5.15%。，而研发费用却比海天精工明显偏低。

再看销售费用，2016年-2018年及2019年1-9月，国盛智科销售费用分别为1650.78万元、2893.41万元、3671.10万元、2350.71万元，销售费用占营业收入的比例分别为4.06%、4.93%、4.93%和4.73%。值得注意是，国盛智科销售费用率刷新远低于同行，同行销售费用率均值分别为9.65%、7.86%、7.76%、6.90%。

经销商方面，2018年公司第三大客户黄岩鑫锐，当年销售额为4776.22万元，黄岩鑫锐为2016年3月21日新成立的公司，2017年公司对其销售金额达到了4608.11万元，这种情况在经销商中不是孤例，国盛智科13家重要经销商中有4家为成立当年即与国盛智科发生业务往来，江苏泽崴智能科技有限公司2013年3月29日成立，2013年即与国盛智科进行采购。河南福晟智能装备有限公司2015年4月28日成立，2015年即与国盛智科进行采购。同盛星数控设备（苏州）有限公司2016年7月1日成立，2016年即与国盛智科进行采购。以上4家经销商均位列国盛智科2018年数控机床前5大经销商。这一现象，在前次上会被否中，也被关注。

核心部件靠外购，更像组装企业

值得注意的是，招股书披露显示国盛智科数控机床的数控系统来自外购，国盛智科数控机床的内供部分主要集中在机床结构性零件上。

根据科创板招股书显示，国盛智科的数控机床有多个核心零部件来源于外购，数控机床的核心零部件外购比例极高。数控机床关键组成部分数控系统、电器元件、精密件全部源于外购；功能部件中工作台、刀库、机械手、齿轮头等为外购，仅有少部分直角头、工作台、齿轮头为内供。而国盛智科数控系统主要向日本发那科进行采购，报告期内日本发那科一直是公司的第一大供应商，采购金额分别为3039.76万元、5563.20万元、6754.21万元、5174.05万元。

国盛智科也因此在问询回复中被质疑是否仅为数控机床的组装企业。国盛智科的问询回复函显示，其精密件主要向日本、德国等先进工业化国家和地区的专业厂商采购。针对五轴联动等部分高档机型配套的两轴摇篮转台、两轴摆头、光栅尺、编码器，需向德国、意大利等厂商采购；数控系统主要从发那科、西门子、三菱、海德汉等国际先进厂商采购，特别是五轴联动等部分高档机型配套的数控系统，国内尚无可替代产品。

另一方面，行业数据显示，我国机床行业属于完全竞争市场，市场竞争激烈，市场集中度较低。选取我国2018年末主营业务包含金属切削机床，且金属切削机床年收入较高的10家上市公司，按照当年销售收入占全年消费额的比例计算，10家公司的机床业务收入占当年全国金属切削机床的消费额比例仅为10.39%，其中，份额最大的沈阳机床市场占有率也仅有3.56%，国盛智科则为0.42%。

中国机床工具工业协会和国家统计局的数据显示，金属切削机床销量自2014年达到顶峰后，便开始呈现下降趋势，2017年-2019年下降速度明显加快，合计下滑46.80％，下降趋势至今仍在延续。金属切削机床总产量也由2016年的78.30万台下降至2018年的49.00万台，年复合减产率达到20.89％

机床市场的需求下滑与目前产能过剩关系较大。我国传统工业企业素来是机床重要的需求和增长市场，当下传统重工业产能过剩严重，对机床的需求开始萎缩，另外，数控机床的重点应用领域汽车与消费电子近年来销量不景气，也间接导致数控机床需求下降。

募资金额水涨船高，却多年大额分红

回顾国盛智科三次尝试IPO的募资计划，可以发现国盛智科对募投资金的胃口水涨船高。

首次尝试IPO，国盛智科拟募集资金为4亿元，募投项目为4个：“数控机床生产线扩产项目”、“年产12000吨精密机床铸件改扩建项目”、“营销服务中心建设项目”、“技术研发中心项目”；第二次IPO，国盛智科拟募集资金为6.05亿元，募投项目为2个：“中高档数控机床生产项目”、“数控机床技术研发中心项目”；第三次IPO，国盛智科拟募集资金为7.6亿元，募投项目为3个：“中高档数控机床生产项目”、“数控机床研发中心项目”、“补充流动资金”。

国盛智科拟募集资金从4亿元增长到了 7.6亿元，而最新的募资需求中还新增了1.55亿元用于“补充流动资金”。

另一方面，国盛智科在报告期内常年进行大笔分红。2016年-2018年及2019年1-9月，国盛智科现金分红金额分别为6250万元、3610万元、1520万元、1584万元，4年内合计分红1.30亿元。截至招股说明书签署日，东潘卫国与卫小虎父子二人合计持有国盛智科87.94%的股份，分红大部分进入了实控人腰包。

此外，截至2019年6月30日，国盛智科的资产负债率为24.17%；而公司的可比上市公司海天精工、日发精机（002520.SZ）、友佳国际（02398.HK）截至2019年6月30日的资产负债率分别为42.35%、49.93%、67.68%。公司借款方面更是没有负债，国盛智科解释称最近一期末，公司无短期借款、长期借款，主要系公司盈利及经营性现金流情况良好，通过自身经营积累等方式实现一定程度的规模发展，从上述数据可以看出，公司并不缺钱，那么，公司真的需要通过IPO募集资金吗？IPO必要性或许不太足。