燕麦科技IPO：收入依赖苹果，盈利能力持续下滑

深圳市燕麦科技股份有限公司（公司简称“燕麦科技”）是一家主要从事自动化、智能化测试设备的研发与生产企业。公司的测试设备目前主要应用于柔性线路板（FPC）测试领域。目前，公司正在冲刺科创板IPO。

营业收入稳步上升，盈利能力却持续下滑

燕麦科技前身燕麦有限成立于2012年3月12日，后于2016年2月完成股改，公司主营自动化、智能化测试设备的研发、设计、生产和销售，其测试设备目前主要应用于FPC（Flexible Printed Circuit的简称，即柔性印制线路板）。其中，消费电子、汽车电子、通信设备是FPC三大应用领域。具体来看，手机、其他、平板、通讯与汽车电子、PC，在FPC的使用量上分别占比40%、21%、16%、14%和9%。

（图片来源于网络）

业绩方面，2016年到2019年前三季度分别为2.23亿元、2.42亿元、2.43亿元、1.81亿元，2016年、2017年，燕麦科技的营业收入由主营业务收入及其他业务收入构成，其中主营业务收入占比分别为95.36%、94.55%，其他业务收入占比分别为4.64%、5.45%。但到了2018年，燕麦科技剥离了其他业务，主营业务收入占比达到100%。

但是业务的专一化并没有带来盈利能力的提升。报告期内，其主营业务毛利率分别为69.56%、58.10%、59.40%和54.59%，呈现不断下滑趋势。

从产品销售区域来划分，从2016年到2018年燕麦科技外销收入分别为9416.63万元、3571.88万元及3307.31万元，占当期主营业务收入的比例分别为44.18%、15.60%及13.56%，出现了不断下降的情况。

最重要的是公司外销毛利率却远高于境内销售，数据显示，2016年至2018年，该公司境外销售毛利率分别为73.25%、66.46%及63.50%，均高于同期境内66.64%、56.56%及58.76%的毛利率。

公司主营业务毛利的不断下降也必然影响到了公司的净利润情况，2016年至2018年，燕麦科技扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润分别为9089.16万元、5336.46万元、6850.90万元而最近一期的2019年1-9月，公司的净利润也只有6113.52万元，与2016年期初的水平相差甚远。

此外，燕麦科技在报告期内享受增值税即征即退、软件企业所得税优惠、高新技术企业所得税优惠和离岸税收优惠等4项优惠，报告期内，合计分别为2143.93万元、1770.21万元、1919.26万元和1523.06万元，分别占调整后利润总额（剔除股份支付影响后）的20.65%、28.38%、21.28%和21.46%。如果去掉这些水分，燕麦科技的盈利的下滑恐怕更为明显。

苹果依赖症难消，2018年因苹果更变需求损失数百万

燕麦科技对前五大客户的销售收入分别达到1.97亿元、2.04亿元、2.09亿元、1.67亿元，报告期内公司对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为 88.01%、84.24%、85.88%和 92.03%，客户集中度相对较高。

其中，直接来源于苹果公司及其指定的采购订单所对应的销售收入占公司各期营业收入的比例分别为45.90%、49.72%、41.31%、24.56%。

但是，燕麦科技与苹果公司的合作也不是一帆风顺的。招股说明书显示，2016年至2018年各期末，燕麦科技存货余额分别为2185.67万元、3385.75万元及5618.86万元，但是同期该公司对其存货跌价准备分别为142.39万元、266.89万元及560.36万元。

2015年，公司开始向苹果公司大规模供货。2018年其存货跌价损失为-552.92万元，公司称，主要系苹果公司因需求变更取消订单，其库存商品全额计提跌价准备所致。2018年苹果公司因需求变更取消订单，与之相关的库存商品全额计提跌价准备291.63万元。

除了直接供应苹果外，其他客户也存在苹果定制购买的情况，曾作为燕麦科技大客户之一的复扬电子（苏州）有限公司该公司2016年成立，2017年便成为燕麦科技前五大客户之一就是这种情况。因此最后根据问询反馈中的数据来看，燕麦科技2016-2019年1-9月销售的最终用于检测苹果公司产品FPC 的测试设备收入占营业收入的比分别为 85.73%、89.74%、89.79%、79.02%。

此外，值得注意的是近年来苹果对燕麦科技直接及指定采购金额有所下降。根据披露，报告期内苹果对燕麦科技直接及指定采购金额合计分别为1.03亿元元、1.20元、1.01亿元和5054.96 万元，其中最近一年一期的采购金额呈下降趋势。这也有可能是导致公司毛利率大幅下滑的一个重要因素。

此外，2018 年以来，苹果公司的手机产品销售情况未达外界预期。5G苹果手机上市时间因疫情的影响更是遥遥无期，这对燕麦科技的后续业务发展也是个较大的不确定因素。

FPC检测行业竞争激烈，未来发展不明朗

再看公司所在行业，随着智能手机、平板电脑、可穿戴设备、汽车电子、通信等领域的发展，FPC产值整体呈现上升趋势，根据prismark数据，2017年全球FPC产值125.2亿美元，同比增长14.9%，占pcb（印制电路板）总产值从2016年的20.1%上升到2017年的21.3%。此外，2016年中国FPC行业产值达到46.3亿美元，占全球比重已经从2009年的23.7%增长到2016年的42.5%

在燕麦科技的竞争对手中，博杰股份（002975.SZ）及华兴源创（688001.SH）2家公司都是刚上市的次新股，我们有了更多的公开数据可以进行对比。

燕麦科技在FPC电测领域，主要竞争对手金东唐、运泰利在鹏鼎控股、日本旗胜、维信集团等多个客户公司的业务上存在竞争关系。

率先一步在科创板上市的华兴源创作为自动化测试行业中相近测试领域的企业2018 年营业收入10.05亿元，净利润2.43 亿元。其中营业收入主要为平板显示领域，规模效应相比燕麦科技具有明显优势。从博杰股份的信息披露来看，博杰股份的FPC 测试设备已实现小批量生产，未来也将加剧FPC测试领域的竞争。

除此之外，目前国内厂商从事FPC测试设备的企业还有光韵达（300227.SZ），其2017年通过收购上海金东唐科技公司的方式进入领域，2018年金东唐的营收为1.62亿元，净利润0.34亿元，主要的收入来源为FPC测试设备。

反观2018年燕麦科技的营收也仅为2.43亿元，净利润为0.66亿元，公司与竞争对手的规模都不大。

而牧德公司作为燕麦科技主要竞争对手，是FPC 光板的AVI 测试领域为行业龙头，2018年牧德的营收为6.29亿元，净利润2.54亿元，其中FPC视觉检测设备的营收为3.43亿元。

光韵达及牧德公司营收规模都比较小，再结合燕麦科技的数据可以发现，FCP行业集中度并不高，行业的产值较高不假，但是能多大程度上带动上游的FPC测试设备行业发展可能还是个未知数。因此，燕麦科技未来的发展还存在着不少的制约因素。