中天精装2次IPO旧病未治添新伤，与客户数据差异大，收入确认存疑

深圳中天精装股份有限公司（公司简称：中天精装）是一家批量精装修服务的提供商，主要为国内大型地产商提供批量精装修服务，具体业务包括建筑装饰工程施工、建筑装饰工程设计等。

2017年11月，中天精装曾冲刺创业板IPO，但未能获得通过。目前中天精装转换了赛道，从创业板改道中小板，但我们发现此前创业板IPO被否时出现的诸如坏账准备计提比例低于同行、外包依赖、以房抵账等问题，在本次IPO中依然存在。

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招股书与第二大客户数据差异明显，收入确认存疑

据招股书，2016年至2019年1-6月，中天精装来自于前五大客户销售收入占营业收入的比重分别为66.35%、62.54%、61.80%、62.60%，招股书显示，2016年中天精装对中航善达的销售收入为4528.02万元，占比为4.53%；2017年，中航善达上升为中天精装第二大客户，销售收入为7623.97万元，占比为8.12%。

据公开信息，中航善达成立主要业务为地产开发、物业经营与管理、酒店运营等。中航善达前不久于2019年12月16日将公司的证券简称更名为“招商积余”（证券代码：001914.SZ）。本次变更后，“中航善达”项下各项信息、权利义务平移至“招商积余”项下，并由“招商积余”承继"中航善达"的各项权利义务。

我们查询量中航善达披露的2016年年度报告，其对第五大供应商中建三局第一建设工程有限责任公司的采购额为3592.64万元，远低于当年中天精装对中航善达的销售额，两数据相差近1000万元，因此，中天精装应该在其前五大供应商中，然而中航善达第一大到第四大供应商分贝为赣州市财政局、中国航空技术国际控股有限公司、湖南省第六工程有限公司、贵州宏科建设工程有限责任公司，并未出现中天精装的身影。

到了2017年，中天精装与中航善达的数据差距就更大了，据招股书，2017年中天精装是中航善达的第四大供应商，但中航善达年报披露向中天精装的采购额为2679.60万元，比中天精装招股书中披露的对中航善达的销售额少了将近5000万元。

报告期内中航善达在中天精装的客户排名中波动也较大。据招股书，2016年至2019年1-6月，中航善达在中天精装的客户排名分别为第3名、第2名、第27名、第36名，同期销售额分别为4528.02万元、7623.97万元、408.43万元、8.71万元。对此，在IPO反馈中，证监会就对中天精装要求说明是否存在收入跨期的情形，公司在收入确认方面或存在不小的疑问。

毛利率下滑，应收账款高企

2016年到2019年上半年，公司的综合毛利率分别为18.71%、18.00%、16.37%和16.28%，批量精装修业务的毛利率分别为18.69%、17.99%、16.33%和16.21%。

公司表示，2016年度毛利率下降系行业受营改增税收政策变动影响；2015年至2017年，受房地产行业景气度下降及装饰行业竞争加剧的影响，公司装饰业务毛利率整体呈现下降趋势。

此外，上次IPO被否时存在客户以房抵账的情况目前依然存在，报告期内存在部分业主方以商品房抵扣应付中天精装工程款所取得的房产，而中天精装接受房地产商以房抵款的要。公司表示，一是因为房地产商对自身现金流控制加强、占用供应商资金流的需求提升；二是为有效保护公司债权和现金流安全，公司将一些长期拖欠的款项或经营出现异常客户的应收款转为房产。

截至报告期末，公司已入账且尚未销售处置的抵款房产合计50处，其中9处已取得房产证，账面值合计1514.99万元，其中万科最为公司最大的客户也存在以房抵账的情况。

而上述以房抵账，也从侧面说明了公司应收账款回款的压力较大。报告期内，公司应收账款账面净值分别为3.96亿元、4.93亿元、4.79亿元和4.77亿元，占流动资产的比例分别为68.53%、65.63%、59.04%和51.23%，公司应收账款坏账准备余额分别为6226.14万元、7451.04万元、7086.29万元和6684.61万元。

应收账款周转率持续下降之外，中天精装的存货金额在2018年达到3.05亿元。而且存货周转率近年也在不断下降，由2016年的6.79次/年下降至2018年的4.86次/年。

老问题缠身，能否成功过会？

2017年11月，中天精装未能成功过会，其与公司第一大客户的关联问题成为彼时发审委关注的焦点。中天精装第一大客户为万科地产，当时中天精装股东之一上海万丰资产管理有限公司（以下简称“万丰资产”）唯一股东为万科企业股资产管理中心，万科地产员工代表大会对该中心的宗旨及理事会人选有最终决定权，发审委对此提出质疑。

2015年7月，中天精装开展第三次增资，增发股份由新股东万丰资产以5320万元认购。增资扩股后，中天精装股本总额由10800万股增加至11355万股，其中万丰资产持有555万股，占总股本的4.8877%，持股比例排在第6位。从最新招股书来看，万丰资产已在2017年12月将所持公司股份转让。但是在反馈中，证监会要求中天精装披露万丰资产入股后又转让股份的原因及合理性，质疑其是否通过股权规避关联方认定。

同时，报告期的2016年到2019年上半年，中天精装来自第一大客户万科地产的收入分别为3.8亿元、4.63亿元、3.71亿元和2.14亿元，占公司当期营业收入的比例分别为44.10%、46.39%、39.54%和26.79%，对单一客户收入仍然占比较高。万科地产占公司收入比例40%左右的情况也没有发生变化近两年占比虽然有所下降，2016年到2018年一直保持40%左右。

此外，在2017年IPO上会时，中天精装按账龄计提坏账准备比例低于行业平均水平，被发审委质疑相关坏账计提是否充分、谨慎。而在最新披露的招股书中，中天精装在招股书中列明金螳螂、奇信股份、建艺集团、亚厦股份、金筑股份、广田集团共6家可比上市公司。但是中天精装可比上市公司一年以内到期的应收账款坏账计提准备比例平均值为14.16%，而中天精装该比例为5%，低于可比上市公司平均值9.16个百分点。

同时，可比上市公司1-2年的应收账款坏账计提准备比例平均值为30%，中天精装该比例为10%，低于可比上市公司平均值20个百分点。

2015年到2016年，公司劳务分包成本占主营业务成本的比重分别为44.03%和46.87%。在2017年IPO上会时，中天精装被证监会质疑存在利用劳务外包方式降低成本的情形。据中天精装最新招股书数据显示，2017-2018年，公司劳务分包成本占主营业务成本的比重分别为45.04%和44.68%，与前两年相比，中天精装仍对劳务分包公司依赖的情况仍然没有改变。