业务依赖第一大客户，长源东谷IPO近98%收入来自有关联关系的公司

时间:2020-05-14 14:07 栏目:IPO专栏编辑:投资有道点击: 3,662 次

襄阳长源东谷实业股份有限公司（以下简称：长源东谷）是一家以柴油发动机及零部件的研发、生产及销售为主营业务的沪市主板拟上市公司。公司的主要产品包括：柴油发动机缸体、缸盖、连杆、飞轮壳、主轴承盖、排气管及齿轮室等。

先看长源东谷的经营业绩，从2015年到2017年的报告期可比前三年内，公司的营业收入分别为7.61亿元、8.71亿元和11.60亿元，年化复合增长率为23.46%；净利润分别为8574.32万元、1.06亿元和2.00亿元，年化复合增长率达52.57%，作为一家传统制造业企业，长源东谷经营业绩无论从规模上，还是从成长性上来看，都属可圈可点。

可是，经过深入研究，我们发现这靓丽的经营业绩来自于长源东谷异常高的客户集中度。可比前三年内，第一大客户的销售收入占比持续高于70%。前三大客户的销售收入持续维持在98%左右，客户集中度严重偏高。此外，上述前三大客户，都与长源东谷存在着或多或少的关联关系。

对于上述三个问题，我们致函长源东谷，并得到了拟上市公司方面的回复，但是其给出的答复，却仍然似是而非。

第一大客户销售占比持续高于60%

从2015年到2018年上半年的三年一期报告期内，北京福田康明斯发动机有限公司（以下简称：福田康明斯）都是长源东谷的第一大销售客户，其销售占比持续高于60%，可能存在“业绩大变脸”的潜在风险。

据招股书披露，报告期内，长源东谷对福田康明斯的销售收入分比为5.88亿元、6.93亿元、8.56亿元和3.56亿元，占当期销售收入之比分别为77.23%、79.50%、73.79%和63.26%，其销售占比始终高于60%。可比前三年内，福田康明斯的销售收入占比持续高于70%。长源东谷的经营业绩对这一单一大客户存在严重的依赖。如果福田康明斯的产销情况不佳，恐怕也会明显影响长源东谷的经营业绩。

而事实上，福田康明斯本身的经营的确出现过下滑。据北汽福田汽车股份有限公司（证券简称：福田汽车，证券代码：600166.SH）2017年和2018年年度报告披露，2017年和2018年，当期福田康明斯的净利润分别为10.38亿元和9.37亿元，2018年福田康明斯的净利润同比下滑了8.70%，跌幅比较明显。

另据福田汽车2017年、2018年和2019年半年报披露，当期福田康明斯的净利润分别为6.17亿元、5.32亿元和5.57，累计跌幅为9.72%，2018年中期同比下滑了13.78%，跌幅也比较明显。

此外，由于长源东谷两版招股书披露时间较早，更新预披露于2019年1月18日在证监会官网披露之后，至今已经接近一年，导致招股书披露的可比前三年财务数据，并未充分反映近两年国内汽车行业产销不景气的实际情况，但是从第一大客户福田康明斯的经营业绩明显下滑可以看出，长源东谷要维持经营业绩持续增长的趋势恐怕比较困难。

值得一提的是，长源东谷对报告期内第一大客户福田康明斯的销售收入占比持续高于当期营收60%，公司业绩对该单一大客户是否形成严重依赖的问题，拟上市公司并未给出答复。

前三大客户销售占比高达98%

除了第一大客户福田康明斯独占当期销售收入之比近70%之外，报告期内，长源东谷的第二大客户和第三大客户占比也不小，各期对三家主要销售客户的合计销售收入，几乎包揽了当期长源东谷的营收。与之相比，其他客户贡献的收入不过是零敲碎打。

据招股书披露，报告期内，东风康明斯发动机有限公司（以下简称：东风康明斯）始终是长源东谷的第二大客户，东风康明斯提供给长源东谷的销售收入分别为1.31亿元、1.42亿元、2.25亿元和1.32亿元，占当期营收之比分别为17.18%、16.33%、19.39%和23.38%，销售占比显著上涨。

另据东风汽车股份有限公司（证券简称：东风汽车，证券代码：600006.SH）2017年和2018年年报披露，东风康明斯是东风汽车持股50%的合营企业。2017年和2018年，该公司当期净利润分别为9.11亿元和7.90亿元，同比下滑13.28%，跌幅比较明显。

再据东风汽车2017年、2018年和2019年半年报披露，当期东风康明斯的净利润分别为4.98亿元、4.34亿元和4.24亿元，累计跌幅为14.86%，2018年同比下滑12.85%，跌幅也都相当明显。

此外，据招股书披露，报告期内，东风汽车集团股份有限公司（证券简称：东风集团股份，证券代码：00489.HK）始终是长源东谷的第三大客户，东风集团股份提供的销售收入分别为2494.21万元、2219.84万元、5655.82万元和6,117.42万元，占当期营收之比3.28%、2.54%、4.87%和10.88%，销售占比整体上也呈现上涨趋势。

另据东风集团股份2017年和2018年年度报告披露，2017年和2018年，东风集团股份的净利润分别为146.34亿元和125.78亿元，同比下滑14.05%，跌幅同样比较明显。

将上述福田康明斯、东风康明斯和东风集团股份等长源东谷报告期内前三大客户的销售收入简单相加，报告期内，其合计销售收入分别为7.43亿元、8.57亿元、11.38亿元和5.49亿元，占当期长源东谷营业收入之比分别为97.69%、98.39%、98.05%和97.51%，始终保持在98%左右。前三大客户包揽了98%的销售收入，客户集中度明显偏高。在近两年国内汽车行业产销不景气的情况下，一旦长源东谷与上述三家主要客户，特别是前两大客户的合作出现意外，长源东谷的经营可持续性或许就比较堪忧了。

值得一提的是，对于前三大客户销售占比高达长源东谷当期营收98%，客户集中度是否严重偏高的问题，长源东谷在其回函中，强调客户集中度高是行业共性，同行业“可比上市公司秦安股份（证券代码：603758.SH）、贝斯特（证券代码：300580.SZ）、福达股份（证券代码：603166.SZ）和天润曲轴（证券代码：002283.SZ）等近三年前五大客户销售占比大多超过50%......”

可是，据天润曲轴近三年的年度报告披露，从2016年到2018年，当期天润曲轴前五大客户销售收入合计占比分别为51.39%、52.32%和53.25%，占比虽然超过50%，但是与长源东谷销售占比的差别超过45个百分点。另据福达股份同期年度报告披露，当期福达股份前五大客户销售收入合计占比分别为63.08%、61.04%和53.47%，与长源东谷的销售占比也至少有近35个百分点的差异。再据贝斯特最近三个完整年度的年报披露，当期贝斯特前五大客户销售收入合计占比分别为69.40%、70.91%和72.26%，比福达股份占比高一些，但是仍与长源东谷存在25个百分点以上的差异。最后，据秦安股份招股书及2017年、2018年年报披露，当期秦安股份前五大客户销售收入合计占比分别为97.55%、95.97%和94.18%，看似与长源东谷差异不太大。但是进一步统计前三大客户销售收入合计占比，我们发现，秦安股份招股书中披露的2016年度前三大客户销售收入合计占比为90%左右，与长源东谷仍然存在8个百分点的差异。秦安股份的年报中，未披露前五大客户明细，2017年和2018年的前三大客户销售收入占比情况不得而知。如果按前五大客户合计占比持续下滑的趋势推测，那么前三大客户合计占比也有可能是下降的。

长源东谷回函中定义的四家同行业可比上市公司的前五大和前三大客户销售收入情况，与拟上市公司都存在着明显的差别。那么，长源东谷各期前三大客户合计销售占比达到98%，其合理性，可能需要公司再做进一步解释。

前三大客户与长源东谷都有关联关系

长源东谷的营业收入高度集中在前三大客户手中，经研究我们还发现，长源东谷报告期内的前三大客户，与公司之间存在或多或少的关联关系。

据国家企业信用信息公示系统提供的工商信息，长源东谷报告期内的第一大客户福田康明斯共有三位股东，分别是福田汽车、康明斯有限公司和康明斯（中国）投资有限公司（以下简称：康明斯投资），三者持有福田康明斯股权之比分别为50%、10%和40%。也就是说，康明斯投资是福田康明斯持股超5%的重要股东，是其关联方。

信息来源：国家企业信用信息公示系统

值得一提的是，据天眼查提供的工商信息，上述康明斯有限和康明斯投资分别是全球著名的动力设备制造商——美国公司康明斯公司在中国香港和中国内地的参控股子公司。

另据国家企业信用信息公示系统提供的工商信息，长源东谷报告期内的第二大客户东风康明斯共有两位股东，分别是东风汽车和康明斯投资，两位股东分别持有占东风康明斯总股权之比为83.42%和16.58%的股权。也就是说，康明斯投资持有东风康明斯股权占比超过5%，是东风康明斯的重要股东，也是其关联方。

信息来源：国家企业信用信息公示系统

上述康明斯投资和长源东谷也有间接关联关系。据招股书披露，截至报告期末，康明斯动力技术有限公司（以下简称：康明斯动力）有两位股东，分别为襄阳康豪机电工程有限公司（以下简称：康豪机电）和康明斯投资，两位股东都持有康明斯动力50%的股权。那么，康明斯投资是持有康明斯动力股权超过5%的重要股东，又是康明斯动力的关联方。而康明斯动力另一位股东康豪机电是由长源东谷共同实控人李佐元、徐能琛间接控股的企业，因此康明斯动力与长源东谷属于同一实控下的关联方。