提前确认收入，毛利率低于同行，瑞松科技IPO问题不少

广州瑞松智能科技股份有限公司（公司简称：瑞松科技）主要从事机器人与智能制造领域的研发、设计、制造、应用、销售和服务，主要产品为机器人自动化生产线。目前，该公司正在冲刺科创板IPO。

提前确认收入被关注，现金流萎缩

据公司招股书，近几年公司的营收与净利润都呈现增长趋势，2016年至2019年1-6月的三年一期内，公司的营收分别为6.54亿元、7.05亿元、7.36亿元、3.19亿元；同期对应的净利润分别为3339.73万元、5842.38万元、6857.81万元、1771.94万元。从数据上来看，瑞松科技的成绩表现还算可圈可点。

（图片来源于网络）

不过，经我们研究发现，公司的收入确认存在一些问题。

在最新的第四次问询回复中，部分项目先确认收入后签合同，且招投标金额与合同金额不一致成为上交所关注的重点问题。根据招股书显示，报告期内，瑞松科技对于合同金额大于或等于300万元且超过一年或跨年度的机器人自动化生产线业务采用完工百分比法确认收入。

但是，2016年至2019年上半年，瑞松科技存在多笔项目尚未签合同，而报表已确认首笔收入的情况。在报告期内，瑞松科技仅各期收入前十大项目中就有25笔、首笔收入合计总额达3500万的多个项目在尚未签订合同的情况下，提前确认收入，即首笔收入确认时间早于合同签订时间。

瑞松科技还存在部分项目合同金额与中标金额不一致，其中有22个项目合同金额低于中标金额，4个项目合同金额大于中标金额的情况。

对此，瑞松科技在回复中表示，项目周期紧张客户要求中标即实施、正式业务合同签署流程较长等原因所致。

但是，我们从瑞松科技的经营状况中发现了一些情况。报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.2亿元、2.03亿元、3.62亿元和3.62亿元，占当期资产总额的比例分别为26.26%、22.99%、29.18%和32.29%；存货中已完工未结算资产金额分别为1.66亿元、1.83亿元、3.26亿元、3.24亿元，占存货总额的比例分别为76.28%、89.51%、89.72%和89.21%。这一巨大的比例，与完工百分比法的收入确认存在一定差异，或存矛盾。

目前瑞松科技的应收账款账面价值分别为1.91亿元、1.77亿元、1.86亿元、2.12亿元，而这还是没有算上上述已完工未结算资产，如果将这些存货确认收入的话，瑞松科技那么应收账款将会更高，公司现金流和营业收入的差距也将愈发明显。

此外，公司现金流萎缩，2018年公司经营活动现金流量净额由2017年1.22亿元下降到2018年的6977.10万元，2019年上半年，经营活动现金流量净额为-9368.79万元。

研发占比远低于科创板均值，毛利率低于同行

来科创板上市，研发费用情况也是一个极为重要的指标。瑞松科技的主要产品有机器人自动化生产线、机器人工作站、机器人配件等，产品技术含量较高，公司被认定为高新技术企业。然而公司研发投入不仅低于国内同行，更是远低于科创板平均水平。

报告期内，瑞松科技研发投入金额分别为2689.21万元、2983.27万元、3058.12万元和1639.03万元，占营业收入的比例分别4.11%、4.23%、4.15%和5.13%。

同期，五家国内同行可比公司平均水平分别为4.13%、4.76%和4.86%、4.67%。同期国外同行业公司平均水平分别为4.57%、4.96%和5.13%。

瑞松科技作科创板预备上市企业，研发投入每年不足5%，与科创板研发投入占比约13%的平均值相差甚远，含科量是否足够？

瑞松科技处于汽车产业链中游，面对下游汽车厂商议价能力较弱，同时还要面对市场激烈竞争。国际市场与瑞松科技同行业的公司有ABBLtd.、日本发那科株式会社、库卡集团、安川电机株式会社等巨头，国内市场有包括机器人（证券代码：300024.SZ）、华昌达（证券代码：300278.SZ）、天永智能（证券代码：603895.SH）、克来机电（证券代码：603960.SH）、天奇股份（证券代码：002009.SH）等上市公司作为竞争对手。

报告期内，瑞松科技的综合毛利率分别为21.62%、21.85%、21.72%和20.64%；同行业可比上市公司平均值分别为28.54%、28.00%、25.38%、23.16%。毛利率来看，瑞松科技的综合毛利率长期低于同行平均值，产品竞争力如何，可能需要打个大大的问号。

值得关注的是招股书内显示，瑞松科技报告期内一直向川崎重工业株式会社、上海发那科机器人有限公司、唐山松下产业机器有限公司等日本企业购买机器人。发那科是国际上最大的工业机器人制作商之一，而川崎重工在机器人自动化领域也是属于行业前列的世界知名企业，可以提供各类机器人自动化解决方案。

而招股书中瑞松科技展示的所获奖项显示，瑞松科技在过去的几年内获得了包括中国十大系统集成商（一般工业）、金手指智能集成奖、白车身领域最佳系统集成商等奖项，不知道系统集成是否就是指公司目前的机器人自动化生产线业务？瑞松科技是否只是一家“系统集成”厂商呢？这在明天上会时可能还要做出更多的解释说明。

汽车行业下行，募资扩产合理性存疑

从瑞松科技招股书披露发现，广汽集团及广汽集团下属的关联企业一直位于瑞松科技的前五大客户之类，广汽集团是瑞松科技收入的重要来源。

2016年瑞松科技前五大客户中，广汽集团占据了公司前五大客户中的前四名，占2016年收入的比例接近50%，2017年瑞松科技前五大客户中，广汽集团依旧位于前四大客户，占2017年收入的比例接近三分之二，广汽集团2018年占到了瑞松科技前三大客户，占2018年营业收入的比例为62.08%，从收入角度看，瑞松科技对广汽集团及其关联公司存在较大的依赖。

根据工信部装备工业司的数据，2019年1-9月，我国汽车产销分别完成1814.9万辆和1837.1万辆，同比分别下降11.4%和10.3%；2019年1-6月，汽车工业重点企业（集团）累计实现主营业务收入19157.1亿元，同比下降8.1%；累计实现利税总额2578亿元，同比下降27.5%。

根据公司主要汽车行业客户披露的产销快报，2019年1-10月，除广汽丰田、广汽本田的汽车销量保持增长外，广汽三菱、广汽乘用车、广汽菲克的销量均出现了不同程度的下滑。

从上述数据可以看出，公司的下游汽车行业目前处于下滑状态。

根据招股书显示，瑞松科技自2017年开始建设瑞松科技总部生产基地项目，2018年末在建工程科目余额就有2.49亿元。

而本次IPO，瑞松科技还将继续扩大生产规模，公司此次预计投资总额的4.17亿元中，其中1.69亿元用于工业机器人及智能装备生产项目、1.48亿元用于研发中心建设。其中，工业机器人及智能装备生产项目达产后预计将会实现营业收入12亿元，而2018年瑞松科技全年的总营业收入为7.36亿元。从收入上简单分析，本次IPO募投项目的扩产规模应该在瑞松科技现有生产能力的1.5倍以上。

在下游汽车业低迷，同时总部生产基地项目在建的同时，瑞松科技还要IPO进行更大规模的扩产，未来如何消化新增的大量产能可能也是瑞松科技面临的一个重要问题。