科安达靠啥IPO？是供应商的技术，还是派遣员工日均工作16小时？

深圳科安达电子科技股份有限公司（公司简称：科安达）是一家围绕轨道交通领域提供产品、服务和系统解决方案的企业，作为国家高新技术企业，科安达的主要产品包括轨道交通信号计轴系统、铁路站场综合防雷系统、信号监测防雷分线柜、道岔融雪系统等。公司曾于2015年4月挂牌新三板，2018年10月摘牌后转战中小板。据证监会公告披露，科安达将于2019年10月17日上会接受审核。

从科安达的经营业绩来看，从2016年到2018年的三年报告期内，科安达的营业收入分别为1.75亿元、2.35亿元和2.69亿元，年化复合增长率为23.85%；归属净利润分别为5555.09万元、7796.27万元和9514.53万元，年化复合增长率为30.87%，经营业绩的成长性良好。

不过，经研究我们发现，科安达对重要客户交控科技股份有限公司（证券简称：交控科技，证券代码：688015.SH）的销售金额与对方披露的相应采购金额存在重大出入，无法合理解释，而在原材料采购和技术方面则对德国Pintsch Tiefenbach公司存在依赖。

此外，据招股书披露的信息计算，公司劳务派遣人员的每日平均工作时长高达16.40个小时，十分异常。而科安达在报告期内的综合毛利率变动趋势异于同行，更是远超同行业可比上市公司平均水平逾十个百分点。主要产品计轴系统的毛利率则存在下跌趋势，营业收入逐年增加的同时，质量有所下降。

重要客户销售金额对不上，技术、采购均依赖最大供应商

据招股书披露，报告期内，交控科技一直是科安达的主要客户之一，在2016年、2017年、2018年和2019年上半年分别位列其第二大客户、第二大客户、第一大客户和第四大客户。2016年-2018年，科安达对交控科技的销售金额分别为2645.16万元、3329.44万元和8541.87万元，销售占比分别为15.10%、14.14%和31.78%。

然而根据交控科技在科创板注册时提交的招股书显示，科安达并未列入交控科技的前五大供应商，而是被作为分包商进行披露。2016年-2018年，交控科技对科安达的采购金额分别为6408.34万元、5503.22万元和4358.94万元。

两相对比，2016年-2018年，科安达披露的对交控科技的销售金额分别比交控科技披露的相应采购金额要少58.72%、少39.50%和多95.96%，差异之大已远高于现行最高的增值税税率17%，无法以是否含税来合理解释。

除了主要客户的信息披露存在巨大疑问以外，科安达在供应商方面也存在不小的问题。

据招股书披露，报告期内，德国Pintsch Tiefenbach公司始终保持是科安达的第一大供应商，这家德国公司主要从事铁路信号设备、信号编组和牵引设备研制等业务，与科安达的主营业务有一定程度的重合。

2016年-2018年及2019年上半年，科安达对Pintsch Tiefenbach公司的采购金额分别为5756.30万元、5027.44万元、7869.27万元和2871.78万元，采购占比分别为58.36%、57.38%、74.47%和59.77%，科安达对其存在明显依赖。

事实上，科安达对Pintsch Tiefenbach公司的依赖不单单局限于原材料供应方面。2007年，科安达通过代理Pintsch Tiefenbach公司的计轴系统产品而与其开展合作。2013年5月，科安达与Pintsch Tiefenbach公司签订合作协议，Pintsch Tiefenbach公司授权科安达为其计轴系统、道岔控制系统、道岔融雪、屏蔽门项目在中国的独家代理，协议有效期10年。2016年，Pintsch Tiefenbach公司授权科安达在中国使用车轮传感器、计轴板等的原理图、技术规格书等共26项技术内容，授权有效期为10年。

不过，科安达在招股书中称，公司已消化吸收Pintsch Tiefenbach公司的计轴系统产品。目前，科安达的计轴系统完全由公司自主进行软件开发、系统设计、设备生产检验和客户服务，公司仅向其购买计轴系统所需的车轮传感器、计轴板、放大板等原材料，业务实质为原材料购销关系。科安达也未销售过Pintsch Tiefenbach公司的道岔控制系统、道岔融雪系统和屏蔽门，公司目前在售的道岔融雪系统是科安达自主开发的产品。

那么科安达目前的计轴产品真的是其自主开发的吗？据招股书披露，报告期内，科安达的计轴业务收入均为TAZ II/S295计轴系统收入，这一型号在2014年以前的名称为TAZ II，而TAZ是Tiefenbach计轴系统的德语缩写，TAZ II计轴系统是科安达在引进Tiefenbach的S295计轴系统基础上进行适用性开发的成果。

2018年，科安达在TAZ II/S295计轴系统的基础上再次进行优化并推出TAZ II/S295+JC计轴系统，目前科安达销售的计轴系统均为该型号产品。

也就是说，在报告期内，科安达销售的计轴系统产品全部是在Pintsch Tiefenbach公司产品基础上再开发的，而科安达还与Pintsch Tiefenbach公司签有技术授权协议，不禁让人有些怀疑科安达是否具备独立研发能力。

不过，科安达称，结合中国市场的用户需求及轨道交通领域技术发展趋势，公司全新独立开发了KAZ计轴系统，该系统的架构设计、硬件研发测试及相关嵌入式软件开发等均由科安达独立完成，公司拥有完全自主知识产权。然而，KAZ计轴系统目前还处于在研阶段，是否能完全取代TAZ II/S295+JC计轴系统还是一个未知数。

值得注意的是，计轴系统产品是科安达最重要的产品。在2016年-2019年上半年，计轴系统产品贡献的收入占公司总营业收入的比例分别为68.59%、67.19%、72.99%和78.47%。

劳务派遣人员每天工作超16小时，信息披露真实性存疑

据招股书披露，报告期内，科安达2018年6-8月存在劳务派遣情形。2018年6月14日，科安达子公司深圳市科安达轨道交通技术有限公司（以下简称“科安达轨道”）与深圳市安盛企业管理有限公司签订临时性用工协议，由对方向科安达轨道派遣10名现场劳务人员，合同期限为两个月。

资料来源：科安达招股说明书

劳务派遣人员实行计时工资制，科安达在报告期内共支付24.01万元的劳务派遣报酬，派遣人员时薪为24元。据此计算，劳务派遣人员合计工作了10004.17个小时，即每人平均工作1000.42个小时。按照极限情况，不考虑双休日，将两个月的合同期限按61天估算，则每人每天需工作16.40个小时。

在现行的《劳务派遣暂行规定》中并未具体规定劳务派遣员工的工作时间，不过按我国《劳动法》规定，“劳动者每日工作时间不超过八小时、平均每周工作时间不超过四十四小时”；“用人单位因特殊原因需要延长工作时间的，在保障劳动者身体健康的条件下延长工作时间每日不得超过三小时，但是每月不得超过三十六小时”。

即使在每日八小时工作制的基础上延长三小时，劳动者每日工作时间最多为11个小时。而在不考虑休息日的情况下，科安达的劳务派遣人员每天需工作超16个小时，远超过劳动法规定的工作时间。

究竟是劳动派遣人员的工作时长远超劳动法规定，还是科安达在信息披露上存在隐瞒，这还需要科安达来亲自回答。

综合毛利率逆势而行，领先行业平均十余个点

据招股书披露，2016年-2018年，科安达的综合毛利率稳步上升，各期分别为59.57%、60.91%和61.07%，在2019年上半年略有回落，当期综合毛利率降至60.20%。

然而，科安达的综合毛利率变化趋势却和同行业可比上市公司的综合毛利率平均水平的走势完全相反。科安达选取了三家同样属于轨道交通行业的上市公司进行比较，分别是辉煌科技（002296.SZ）、鼎汉技术（300011.SZ）和思维列控（603508.SH）。

基于各上市公司的定期报告数据进行简单计算后，我们发现同行业可比公司的平均综合毛利率在2016年-2018年分别为50.31%、46.86%和46.58%，呈现持续下跌的趋势，和科安达的综合毛利率变化趋势完全相反，而两者的差距也从2016年的9.26个百分点一路扩大到2018年的14.49个百分点。

2019年上半年，三家可比公司的平均综合毛利率为47.44%，较2018年略微增长0.86个百分点，而科安达的综合毛利率却略降0.87个百分点，是否因其高于行业平均十余个点的综合毛利率无法维持了呢？

事实上，自2017年起，科安达主要产品计轴系统的毛利率持续走低，在2017年、2018年和2019年上半年分别为62.35%、60.46%和58.39%，而贡献的营收占比分别为67.19%、72.99%和78.47%，科安达或许存在让利突击营收的可能性。

在主要产品毛利率走低、而综合毛利率持续走高的加持下，科安达的营业收入和净利润均连年增加，但是，营业收入的质量却令人十分担忧。

2016年-2018年，科安达的应收账款账面价值分别为1.36亿元、1.65亿元和2.49亿元，应收票据账面价值分别为1162.81万元、2966.49万元和3672.73万元，应收项目账面价值合计占各期营业收入的比例分别为84.42%、82.78%和106.16%。应收项目占比如此之高并不常见，2018年的应收项目账面价值甚至超出了当期营业收入，这也直接导致科安达当期的经营性活动现金流净额仅为781.97万元。如果客户出现支付困难，科安达的现金流和经营情况将遭遇危机。