研发人员薪酬偏低，现金流不佳，奥福环保IPO能否顺利过会？

山东奥福环保科技股份有限公司（以下简称：奥福环保）是一家以蜂窝陶瓷为核心部件，以工业废气处理设备为核心技术的企业，主要产品为蜂窝陶瓷系列产品及VOCs废气处理设备。根据上交所科创板上市委公布德2019年第22次审议会议公告，奥福环保将于2019年9月9日上会审议。

研发人员平均工资只有5000多，是否偏低？

来科创板上市，研发投入的情况就极为重要，根据奥福环保招股说明书显示，2016年到2018年，公司研发投入占营业收入的比例分别为8.09%、6.01%、6.52%。截至2018年12月31日，奥福环保共拥有研发人员76人，占全部公司员工的14.53%。从研发费用投入强度及研发人员占比来看，该公司还是较为重视研发投入的。

研发投入直接影响毛利率稳定性。招股书显示，2016年到2018年，奥福环保的主营业务毛利率分别为46.29%、59.94%、47.51%，毛利率较高，但存在一定的波动性。

对此，奥福环保解释称，公司蜂窝陶瓷载体所处行业毛利率较高，主要系产品技术附加值较高及行业壁垒高等因素所致，若公司不能持续提升技术创新能力并保持一定领先优势，或公司不能有效转移下游客户传导而来降价压力，公司产品毛利率存在下降的风险。

从市场占有率来看，2016年到2018年奥福环保生产的SCR载体数量在我国商用货车载体市场的占有率分别为3.50%、8.06%、9.49%，奥福环保的蜂窝陶瓷载体市场占有率逐年上升，市场竞争地位不断增强。同期该公司运用核心技术产生的营业收入分别为8940.9万元、1.94亿元、2.46亿元，占同期营业收入的比例分别为96.27%、98.94%和99.16%。

但是，奥福环保的研发人员待遇却存在一些疑问，奥福环保2018年共有研发人员76人，当年研发人员薪酬共计为706.79万元，且在76人的研发队伍中，奥福环保在还将四名高管列为核心研发人员，这四人分别为董事长潘吉庆、两位副总经理刘洪月和倪寿才以及技术部总经理黄妃慧，四人在2018年的薪酬分别为95.74万元、42.53万元、47.59万元、30.13万元，合计为216.16万元。去除这四名核心研发人员的工资，奥福环保在2018年共有72名非核心研发人员，薪酬合计为490.63万元，这72名中低层研发人员的月均工资仅仅约为5000多元，是否有些偏低？。

而且奥福环保目前所在行业巨头康宁、NGK市场占有率超过90%，奥福环保想要打破巨头的垄断的情况还存在一些困难。但从其研发投入来看，报告期内公司年均研发费用仅为1182.39万元，虽然近三年来奥福环保的研发投入比例不低，但是想要取得突破，千万元级别的研发费可能并不算高。

现金流不佳，偿债压力巨大

招股说明书显示，公司主要存在经营风险、技术风险、内控风险、财务风险、发行失败风险等五大风险。其中，上交所对公司偿债风险进行了问询。奥福环保在问询回复中表示，截至2019年6月末，公司未来一年内需要偿还的短期为9922.18万元，一年内到期的长期借款金额为350万元，公司可使用的货币资金和应收票据账面金额为4890.38万元，公司有一定的流动资金压力。

以应收账款为例，招股说明书显示，2016年末、2017年末、2018年末，公司应收账款账面价值分别为4760.43万元、7835.75万元、9762.94万元，占流动资产比例分别为37.83%、32.65%、34.39%，占总资产比例分别为15.20%、17.31%、18.65%。随着业务规模的不断扩大，公司应收账款逐年增加。

奥福环保的应收票据金额也同样不少，2016年到2019年6月底，奥福环保的应收票据金额分别为3339.21万元、5342.08万元、6805.26万元、7481.54万元，如果将应收票据及应收账款合计来看，应收账款及票据占当年营业收入的比重在45%以上，因此奥夫环保的现金流极度紧缺，所以为了业务周转奥福环保从银行借款金额也是不小，因此造成了短期偿债压力。截止2019年6月底奥福环保的短期借款总额已经来到了1.18亿元。

而且，存货方面来看，2016到 2018年末，公司存货账面价值分别为3606.15万元、9543.80万元、1.35亿元，占流动资产比例分别为28.66%、39.76%、47.50%，占总资产比例分别为11.52%、21.08%、25.76%。增速较快。其中库存商品的金额也由2016年的1191.88万元增长到3712.23万元，存货规模的增长，并对奥福环保的流动资金形成较大占用，也导致一定的流动性紧张。

根据招股书显示，2016年至2018年，奥福环保经营活动产生现金流量净额分别为-1660.06万元、-2239.75万元、192.90万元，2016年及2017年连续两年未负值，2018年也仅仅维持在200多万元，直接反映出了奥福环保现金流不佳的情况。

产销率不断下滑，市场需求下降

奥福环保生产的蜂窝陶瓷载体主要应用于内燃机尾气处理系统，以应用于汽车内燃机为主，车型主要为商用货车。

从奥福环保的产品角度分析，其主营产品为蜂窝陶瓷载体，该产品占公司营业收入的比例在70%以上，奥福环保的蜂窝陶瓷载体包含车用SCR载体及DPF产品两类产品。其中主打车用SCR载体实现的收入报告期内占蜂窝陶瓷载体产品比重分别为99.66%、98.06%、86.12%。由此来看，其2018年主打产品占比出现大幅下滑，下降了6.29个百分点，营收收入也下滑了1048.85万元，这表示奥福环保的主业产品目前处于销售放缓、业务收缩的窘况。

图片来源自奥福环保科创板招股书上会稿

结合奥福环保披露的产销率情况来看（如上表所示），2018年产销率相比2016年下降了30.57个百分点，2018年产销率相比2017年下降7.86个百分点。同时该类产品的毛利率方面2018年也出现了下降。

2016年到2018年，蜂窝陶瓷载体年毛利率分别为54.48%、64.22%、56.06%，蜂窝陶瓷载体2018年毛利率相比2017年下降了8.16个百分点，也侧面方反应出奥福环保产品可能出现了一定的市场竞争力下滑。

而且因为蜂窝陶瓷载体主要运用于内燃机尾气处理，在问询中，上交所极为关注奥福环保目前的业务和技术是否存在被淘汰或迭代风险。

奥福环保在问询回复公告中表示，燃油车依然是主流车辆，公司受替代性竞争冲击较小；同时，蜂窝陶瓷载体技术成熟，产品随排放法规升级迭代，内燃机尾气排放更加清洁；而且新能源汽车补贴逐步减少，内燃机汽车将与新能源汽车发挥各自优势，协同发展。但是奥福环保也在上会稿中表示，如果新能源汽车取得重大技术突破并大规模取代内燃机汽车，将对内燃机尾气后处理催化剂载体的市场规模造成较大影响。

而且主要采用其产品的重型卡车的销售市场并不乐观，根据中国汽车工业协会披露的数据显示，2018年12月份，我国汽车产量环比略降，销量环比小幅增长，产销同比均呈较快下降；1-12月，汽车产销同比均呈小幅下降，累计降幅达4.2%和2.8%，比1-11月略有扩大。与此同时，2018年12月份，重型货车产销9.85万辆和8.25万辆，产量环比增长9.38%，销量下降7.53%，同比增长6.11%和24.58%；1-12月，重型货车产销111.24万辆和114.79万辆，产量同比下降3.24%，销量增长2.78%。

而且2019年汽车市场整体仍然维持疲弱。与奥福环保最为密切的重型货车产销数据依然不佳，2019年1-7月，重型货车产销分别完成69.8万辆和73.2万辆，产销量比上年同期分别下降2%和1.9%。市场需求方面，奥福环保也面临着不小的压力。