购销金额不匹配，外销依赖美国市场，佳禾智能IPO招股书问题真不少

佳禾智能科技股份有限公司（以下简称：佳禾智能）是一家以电声产品的设计研发、制造、销售作为主营业务的创业板拟上市公司。公司于2018年12月5日在证监会官网更新预披露，据第十八届发审委2019年110次工作会议公告，佳禾智能的IPO申请，将于2019年8月29日上会审核。

从2015年到2018年上半年的三年一期报告期内，佳禾智能的营业收入分别为5.75亿元、8.32亿元、12.18亿元和5.79亿元，可比前三年内，营收的年化复合增长率达45.54%。公司报告期内的净利润分别为348.30万元、2859.10万元、6207.11万元和2442.16万元，可比前三年内，净利润的年化复合增长率高达322.15%，经营业绩的高成长性，毋庸置疑。美中不足的是，可比前三年累计净利润为9414.51万元，与多数创业板拟上市公司相比，不足1亿元的累计净利润略显单薄。

可是，经过深入研究，我们发现佳禾智能与主要客户万魔声学科技有限公司（以下简称：万魔声学）在2016年和2017年披露的购销金额存在令人无法理解的差异；多家主要外协供应商设立后不到半年即与公司发生合作，甚至有3家合作时成立仅5天时间，比较奇怪。公司外销收入以发达市场为主，已对美国市场形成一定依赖。

销售收入与万魔声学的采购金额差异明显

万魔声学在报告期内始终名列佳禾智能的前十大客户，2016年和2017年，公司向万魔声学的销售收入与万魔声学披露的相应采购金额存在明显差异，无法合理解释。

据招股书披露，报告期内，万魔声学分别是佳禾智能的第4、第4、第3和第9大客户。2016年度，佳禾智能从万魔声学获得的销售收入为6009.75万元，占公司当期主营业务收入之比为7.37%。

虽然万魔声学并非上市公司或者非上市公众企业，但是上市公司共达电声股份有限公司（证券简称：共达电声，证券代码：002655.SZ）吸收合并万魔声学的借壳上市事项，为我们了解报告期内万魔声学向佳禾智能采购的情况，提供了一个窗口。据共达电声公布的《吸收合并万魔声学科技有限公司暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》（以下简称：合并报告书）披露，2016年度，万魔声学向佳禾智能的采购金额为6490.73万元，占当期采购总金额之比为18.52%。

两相比较，2016年度，万魔声学对佳禾智能的采购金额比当期佳禾智能相应的销售收入高了8.00%，差异比较明显。

数据来源：佳禾智能招股书、共达电声合并报告书

存在明显差异的不仅是2016年，2017年两家公司之间的购销金额也不相符。据招股书披露，2017年度，佳禾智能从万魔声学获得的销售收入为1.19亿元，占当期主营业务收入之比为9.81%。另据合并报告书披露，2017年度，万魔声学向佳禾智能的采购金额为1.14亿元，占当期采购总额的22.95%。两相比较，万魔声学对佳禾智能的采购金额比佳禾智能相应的销售收入低了4.47%，差异也不算小。

数据来源：佳禾智能招股书、共达电声合并报告书

上述佳禾智能与万魔声学之间购销金额的差异是否是由于销售收入与采购金额存在含税差别造成的呢？

按理说，无论是万魔声学的采购金额，还是佳禾智能的销售收入，如果都含税或者都不含税，那么两者的金额应该相等，没有差异才对；如果一方含税，另一方不含税，那么含税的一方在报告期内理应持续高于不含税的另一方。

可是，2016年度，万魔声学的采购金额比佳禾智能的销售收入高，而到了2017年度，万魔声学的采购金额又比佳禾智能的销售收入低，不符合常识。恐怕公司只能在上会的时候向发审委好好解释清楚了。

外协供应商设立才几天就合作

佳禾智能报告期内的前十大外协加工商多达25家，其中有11家外协供应商在设立不到半年内，就已经开始与佳禾智能的业务合作，不太符合加工制造企业形成产能的惯例，甚至有3家外协供应商在设立5天内，就开始与佳禾智能的合作了。另外，有3家外协供应商，在设立当年就已经成了佳禾智能的前十大供应商，令人咋舌。

据招股书披露，佳禾智能生产的电声产品，在PCBA加工、注塑、喷油、线材加工和耳机加工等工艺环节，需要对外委托加工。报告期内，公司的委外加工费用分别为6535.93万元、9010.89万元、9003.03万元和4080.58万元，占当期主营业务成本之比分别为14.52%、13.97%、9.05%和8.39%，占比并不低。

报告期内，名列佳禾智能前十大外协供应商的，主要有25家企业。其中除了贵州省镭生电子有限公司（以下简称：贵州镭生）明确标注为佳禾智能的关联方之外，其他24家企业与公司的业务导入方式分别为“同行、朋友或客户介绍”，“承接其他公司业务”和“加工商主动拜访”三大类。

可是，这25家主要外协供应商中，有多达11家外协供应商在其成立后不到半年内就与佳禾智能开始业务合作，对于加工制造业的企业而言，实在有些仓促。

据招股书披露，这11家外协供应商中，于2015年4月8日成立，并于2015年7月31日开始与佳禾智能合作的河南省富瑞电子有限公司（以下简称：富瑞电子），其成立时间与合作时间之间间隔了114天，是间隔时间最长的一家外协供应商。而东莞市石排志萱玩具制品厂、东莞市旭荣电子科技有限公司，以及上述佳禾智能的关联方贵州镭生，都在企业刚设立后第五天，就开始与拟上市公司合作了，是间隔时间最短的外协供应商。其他时间较短的还包括间隔时间为7天的博罗县石湾镇金钛电子厂、间隔时间为8天的泌阳芯龙电子有限公司（以下简称：芯龙电子）。

换个角度来看，这11家外协供应商中，有五家成立于报告期内，分别是成立于2015年4月8日的富瑞电子，成立于2015年10月22日的东莞市亚恒电子有限公司（以下简称：亚恒电子），成立于2016年6月12日的东莞市兆通塑胶制品有限公司（以下简称：兆通塑胶），成立于2016年6月30日的东莞市志萱电子科技有限公司（以下简称：志萱电子），以及成立于2016年10月24日的芯龙电子。

据招股书披露，这五家外协供应商中，富瑞电子在成立当年，即2015年，就已经成为佳禾智能第7大外协供应商。而志萱电子和兆通塑胶也都在其成立当年，即2016年，分别成为佳禾智能的第4和第5大外协供应商。

按理说，对于加工制造企业，新建产能也好，搬迁后恢复产能也罢，达到设计产能，工艺成熟，保持良率稳定，至少需要半年时间。上述新设仅几天就开启合作的外协供应商，启动合作的当时，其生产设备能否正常运行或许尚且存在疑问，更不用说外协加工产品的保质保量，佳禾智能与这样的外协供应商合作，可能有违常理。

外销收入占比近80%，美国市场是大头

报告期可比前三年内，佳禾智能的外销收入占比近八成，外销收入主要集中于美国和欧洲等发达国家市场。其中，美国市场的销售占比明显偏高，可能会形成一定的区域依赖性。

据招股书披露，从2015年到2017年的可比前三年内，佳禾智能的外销收入分别为4.49亿元、6.17亿元和9.62亿元，累计上涨114.25%，占当期主营业务收入之比分别为78.19%、75.64%和79.01%，占比接近80%，是公司的主要销售方向。

在上述外销收入中，可比前三年内，美国和欧洲等发达国家市场的外销收入合计为2.86亿元、4.36亿元和6.88亿元，累计上涨140.56%，占当期外销收入之比分别为63.58%、70.66%和71.48%，占比持续显著上涨。

其中，美国市场的销售收入分别为2.76亿元、3.41亿元和4.71亿元，累计上涨70.65%，占当期外销收入之比分别为61.33%、55.32%和48.95%，虽然占比持续下滑，但是2015年和2016年美国市场的外销占比显著高于50%，即使在2017年，美国市场的外销占比依然很接近50%，是提供佳禾智能主要收入来源的核心市场。

可是，由于众所周知的原因，以美国为核心市场的佳禾智能，将很可能面临主营业务的经营可持续性风险，如何保证上市后不出现经营业绩大变脸的情况？或许是个难题。