泰恩康被否主因或是经营可持续性风险，创业板IPO通过率66%

2019年8月22日，创业板拟上市公司泰恩康上会被否，使得8月份创业板拟上市公司通过率仍然保持在2/3的水平。而被否的泰恩康，可能因为其主营业务或对三种药品的代理形成依赖，导致经营的稳定性、可持续性存疑；“一致性评价”、“带量采购”和“两票制”等政策因素或对收入有影响；华铂凯盛技术服务收入或存不确定性；以及收购天福康和武汉威康股权的巨额商誉可能有减值风险等原因，从而未能顺利过会。

2019年8月22日，证监会第十八届发审委2019年第103次工作会议（以下简称：本次发审会议）召开，仙乐健康科技股份有限公司（以下简称：仙乐健康）和广东泰恩康医药股份有限公司（以下简称：泰恩康）这两家创业板拟上市公司携手上会。最终，仙乐健康的首发申请审核通过，而泰恩康的IPO申请不幸被否。

截至2019年8月23日，8月内共有三家创业板拟上市公司上会，继8月15日东莞市宇瞳光学科技股份有限公司首发审核获得通过，一举扭转了自2019年6月开始的创业板审核连续被否的“魔咒”之后，泰恩康还是此后第一家被否的创业板拟上市公司，加上顺利过会的仙乐健康，8月的三家创业板拟上市公司审核通过率仍为66.67%，维持了年内截至7月底的通过率水平。

至于泰恩康被否的原因，很可能与主营业务依赖三种药物的代理权，以及业务受政策影响明显等多种不确定性导致的可持续性经营风险有关。

以三种代理药品为核心业务，稳定性、可持续性存疑

据泰恩康招股书披露，从2015年到2017年的三年报告期内，泰恩康分别有72.18%、76.20%和75.07%的主营业务收入，来自代理运营业务。换句话说，医药代理业务是报告期内泰恩康的核心业务。

三年报告期内，泰恩康的代理运营业务收入中，又有占比分别高达81.71%、78.71%和84.87%的销售收入，来自于代理“和胃整肠丸”、“沃丽汀”和“新斯诺”等三款药物的销售。作为上述三款药物在中国地区的唯一总代理和总经销商，泰恩康代理上述三款药物的销售收入占当期主营业务收入总额之比分别为58.98%、59.97%和63.71%，占比持续高于50%，且显著增加，或已对此形成依赖。

虽然在泰恩康与上述三款药物的授权厂商签署的代理合同中，已经包含了优先续约和自动续约的条款，但是如果授权厂商与代理销售的泰恩康之间发生利益冲突，导致授权方最终取消泰恩康的代理资格，那么很可能对公司的经营造成重创。

《金色光》曾于2018年12月2日发表了《或存“红牛”式经营风险，拟IPO的泰恩康主业可持续吗？》一文，将泰恩康的经营业绩对三款药品代理销售存在依赖的风险，进行了深入剖析。

如此明显的问题，当然也逃不过发审委员们的询问。在本次发审会议上，泰恩康被问及的第一大问题，就是“结合核心代理产品的市场竞争力、授权厂商代理合同期限及续期条件、《进口药品注册证书》再注册等因素，说明泰恩康核心代理产品授权的稳定性、代理业务的可持续性……”其中，应该是包含了对公司经营可持续性风险的高度关注。

政策对泰恩康业绩的影响也被问询

三年报告期内，作为国内知名药企，泰恩康的经营业绩难免受到多项政策变动的影响。

譬如说，泰恩康的仿制药销售，需要经过“一致性评价”；其处方药和代理的核心原研药的售价，可能会受到“带量采购”的挤压；而“两票制”（药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票）实施之后，对泰恩康的经销商模式、产品售价、毛利率、信用政策、市场推广等主营业务的方方面面都将产生影响。

《金色光》于2019年1月6日发表《“带量采购”重击医药行业，泰恩康IPO恐将更加艰难》一文，对泰恩康的核心业务收入在“带量采购”政策条件下，可能受到的影响进行了分析，结果并不乐观。

值得关注的是，或许是为了“减少一张发6+票”，报告期内，泰恩康收购了第一大经销商武汉市威康药品有限责任公司（以下简称：武汉威康）55%的股权。可是武汉威康经销的产品仅有“沃丽汀”一款，仅为了一种代理药品的销售便利，就斥资3300万元收购了一家经销商，其行为是否具有商业合理性？难免不引起质疑和关注。

据本次发审会议审核结果公告披露，泰恩康面临发审委员询问的第二大问题，就包括了上述情况，问询了“一致性评价”、“带量采购”和“两票制”对公司未来财务状况和经营成果是否构成重大不利影响？而且武汉威康的收购案，也被质疑是否存在商业贿赂或者其他利益输送的情形。

除了上述经营可持续性风险和政策对经营业绩的影响之外，在本次发审会议上，泰恩康还被发审委员追问下属子公司山东华铂凯盛生物科技有限公司技术服务收入的确认是否谨慎、合理；定价是否公允；业务开展是否具备商业合理性？

此外，泰恩康于2015年收购马鞍山天福康药业有限公司100%股权，又在2016年收购了武汉威康55%股权，由此形成的合计6441.24万元的巨额商誉。这些商誉是否在未来会面临商誉减值风险？这也是受到发审委员关注。

或许正是由于存在上述种种业务经营中的不确定性，泰恩康在IPO审核中最终不幸“落马”，成为年内第11家上会被否的创业板拟上市公司。接下来上会的创业板拟上市公司可能需要注意了，切莫再出现主营业务对少数大客户、主要供应商和授权厂商的依赖情况，积极做好财务规范、内部治理合法合规，以及保障经营的可持续性，否则就很可能会成为第12家、第13家…….被否企业了。