传音控股靠低端手机称霸非洲， 欲闯关科创板是否“含科量”不足？

深圳传音控股股份有限公司（公司简称：传音控股）是一家以手机为核心的智能终端设计、研发、生产及品牌运营的企业，但是这家手机厂商对于国内消费者可能比较陌生，因为传音控股的主要业务集中在非洲、南亚、东南亚等新兴市场国家，以低端市场为主要收入来源，在业内享有“非洲之王”的称号。2018年手机出货量全球市场占有率7.04%，排名全球第四名。印度市场占有率达6.72%，排名第四，非洲市场占有率高达48.71%，排名第一。根据科创板实施意见，科创板将支持高新技术产业和战略性新兴产业，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。但是以低端市场为特色的传音控股是否拥有“硬核科技”？是否适合登陆科创板呢？

研发费用率较低，部分核心技术依赖外部授权

根据《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》（以下简称实施意见），科创板更加注重企业科技创新能力。

因此，前来科创板上市，研发费用率是一个关键的财务指标。2016年到2018年，传音控股的每年投入的研发费用分别为3.85亿元、5.98亿元、7.12亿元，占当年营业收入的比例分别为3.31%、2.99%、3.14%。

比较令人奇怪的是，传音控股在招股书对公司的各项期间费用居然没有和同行业公司进行对比，比较少见。

在传音控股第二轮问询回复中，传音控股才对期间费用数据进行了详细对比。

（下图来源自传音控股第二次问询回复）

从同行业研发费用水平来看（如上表所示），传音控股研发占比远远低于苹果公司、三星电子等国际巨头，与小米集团、天珑移动等境内公司整体水平相当。

从综合角度看，传音控股在专利数量、研发资金和人员的投入上也并不突出。

据招股书披露，传音科技及其子公司目前已取得国家知识产权局在中国境内拥有的专利共计601项。而根据国家知识产权局的公开数据显示，仅2018年上半年国内各大手机厂商新申请的专利就远超传音控股目前所拥有的专利数量，其中OPPO申请专利2815件，小米申请专利数量1224件；另据华为公司披露，2018年全年华为向世界知识产权组织提交了5405份专利申请。

同时，在核心技术上也出现了一些问题，根据招股书披露显示传音控股所拥有的不少核心技术是外部技术授权基础上进行定制化研发的。

从核心技术详细情况来看，目前传音控股拥有23项核心技术，但是其中有9项核心技术是传音控股与外部机构合作研发及在技术授权的基础上进行定制化研发而来。这些外部技术授权的核心技术的授权方及合作方包括了虹软科技、Visidon.oy、格科微电子（上海）有限、汉王科技、安普瑞斯（无锡）等手机技术行业领域内的知名企业。不过，传音控股的核心技术中有近40%都来源于外部授权，那传音控股的技术独立性何在？技术实力能否独立完成研发呢？

而且根据《实施意见》，科创板将重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。传音控股所从事的低端手机产业是否符合《实施意见》的要求？是否符合科创板的条件？这就要看上市委在上会审议时是否会就此发问了。

产能不足对外依赖，不重研发重销售 

除了核心技术实力存在一些疑问，传音控股的自身产能也有较大的问题。

根据招股书披露的信息显示，传音控股的生产模式主要为自产、外协生产、ODM生产三种模式。

在报告期内，传音控股的自主生产的比例一直不高，自主生产的业务成本占总成本的比例分别为48.39%、37.70%、38.48%。传音控股的自主生产能力极为有限，报告期内长期超过50%的产能需要依靠外包及ODM模式进行生产，产品生产方面存在对外部厂商依赖的情况。

同时我们发现，传音控股不少高管来自波导股份，传音控股成立于2013年，公司总部设在深圳，注册资本7.2亿元，公司实际控制人为竺兆江。竺兆江原来就是宁波波导股份有限公司（股票代码：600130.SH，公司简称：波导股份）手机海外营销负责人。同时，传音控股目前公司很多高管及核心技术人员都有在波导股份的任职经历。从高管人员角度看，传音控股算是波导股份员工二次创业的产物。

波导股份曾经是国内手机市场上占有率最高的手机品牌，但是目前在智能手机到来的时候几乎泯然众人。根据波导股份2018年年度报告显示，波导股份收入仅为6.07亿元，其中手机整机收入仅为8679.62万元，根据小米集团CDR招股书显示，预期2018年国内手机市场销售总额约为1412亿美元，折合人民币约9333.32亿元，波导股份的市场占有率极低，目前市场上已经很难看到波导股份的产品。

对比研发费用及销售费用的情况，可以发现传音控股同样存在重营销轻研发的问题。2016年到2018年，传音控股销售费用分别为9.3亿元、19.5亿元和22.5亿元，占营业收入的比例分别为8.02%、9.7%和9.95%。而同期的研发费用率分别为3.31%、2.99%、3.14%。2018年销售费用率几乎已经是研发费用率的3倍还多。从公司员工构成上来看，截至2018年末，传音控股研发人员占员工总人数的比例仅10.6%，而公司的销售及售后人员占比为34.48%。

借壳失败后闯关科创板，但净利现下滑

根据我们的查询，本次闯关科创板之前，传音控股就曾经试图通过“借壳上市”来登陆资本市场了。

2018年3月1日，新界泵业集团股份有限公司（股票代码：002532.SZ，公司简称“新界泵业”）披露了《关于重大资产重组停牌公告》，正在筹划重大资产重组事项，公司拟通过资产置换及发行股份购买资产的方式收购传音控股的控制权。

但是该项收购方案最终没有成功，2018年6月13日，新界泵业披露了《关于终止重大资产重组事项暨公司股票继续停牌的公告》，传音控股借壳失败。

再从业务上看，目前传音控股旗下拥有TECNO、itel和Infinix三个手机品牌，该公司所有产品均外销至非洲、印度等新兴市场地区。2016年到2018年报告期内分别实现营业收入116.37亿元、200.44亿元、226.46亿元，2017年及2018年的同比增长率分别为72.24%、12.98%。盈利能力方面，2016年到2018年净利润分别为9862.11万元、6.77亿元、6.53亿元，2017年及2018年的同比增长率为684.95%、-3.46%，2018年传音控股的净利润出现下滑。

传音控股作为一家手机厂商，手机出货量方面的数据也很重要，根据传音控股科创板招股书中披露的数据显示，2016年到2018年公司手机出货量分别为7,557.05万台、1.27亿台、1.24亿台，年均复合增长率达28.24%。

招股书资料显示，2018年传音控股营业收入226.46亿元，相比于2017年的200.43亿增长13%。其中2018年智能手机销售收入154.79亿元，占比为69.81%；而功能性手机的营业收入为59.50亿元，占营业收入的比重为26.84%。

从营业收入结构上看， 2018年功能机销售收入为59.50亿元、智能机收入为157.78亿元，根据2018年传音控股的销售量来计算可以得出，2018年智能手机的2018年平均售价为454.38元，功能手机的平均售价为65.95元，。根据招股书提供的净利润比销量数据来进行计算，2017年及2018年传音控股每台手机仅能实现净利润5.31元及5.26元。 利润角度来看，传音控股每台手机所获得的利润就低的惊人。

从营收规模、手机出货量等数据来看，传音控股的规模很大，收入也在不停增长，盈利能力也还算不错，但很可能只是大而不强。