不重研发重理财，柏楚电子来科创板的目的是什么?

最近科创板审委会呈现常态化，科创板的正式开板也可能马上来临，6月18日，科创板上市委公布了2019年第11次审议会议公告，上海柏楚电子科技股份有限公司（公司简称：柏楚电子）将于6月27日下午上会审议。

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我们仔细研读了柏楚电子的科创板招股书，柏楚电子是一家从事激光切割系统的企业，公司主营业务为各类激光切割设备制造商提供激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，从所属行业描述上看柏楚电子还是很高大上的。但是这家公司研发投入其实不高，大量现金躺在银行理财，那么请问来科创板上市，是不是圈钱了再去理财呢？

研发投入不如同行，产品却号称很牛

根据科创板招股书中财务数据显示，2016年到2018年，柏楚电子的研发费用分别为 1,381.62 万元、 2,078.68 万元、2,813.51 万元，占当期营业收入的比重分别为11.31%、9.88% 、11.47%。

柏楚电子在招股书中列举了维宏股份（股票代码：300508.SZ）、深信服（股票代码：300454.SZ）、四维图新（股票代码：002405.SZ）、麦迪科技（股票代码：603990.SH）作为同行业可比上市公司，这些同行业可比上市公司的平均研发费用率2016年到2018年分别为16.21%、17.32%、20.14%。柏楚电子的研发费用投入情况长期低于同行业可比上市公司。这对于一家要在科创板进行IPO的企业来说是一个不小的问题。

可是根据招股书中的说法，柏楚电子除了在中低功率控制系统有相关业务，招股书中柏楚电子自称目前已成为国内第一的高功率激光切割控制系统生产商，高功率产品的技术指标和使用性能为国内领先水平，国产高功率激光切割控制系统所占据的10%市场份额也几乎全部为柏楚电子所占有。

柏楚电子招股书中的研发费用明细显示报告期内，2016年到2018年研发费用分别为1,381.62万元、2,078.68万元、2,813.51万元，其中绝大部分为人工费用，人工费用分别为1148.40万元、1911.61万元、2534.90万元占当年研发费用的比例为83.12%、91.96%、90.10%，本就较低的研发费用去掉人员薪酬后基本所剩无几。

而公司的主要竞争对手维宏股份的情况相比柏楚电子要更为优秀。按照招股书中的描述，维宏股份提供运动控制系统解决方案及各类数控机床控制系统等业务，是国内激光控制系统领域内比较有规模的一家上市公司，是柏楚电子在行业内的主要竞争对手。2016年到2018年维宏股份的研发费用3378.49万元、5,121.81万元、6,585.27万元，占当年收入的比例分别为23.45%、25.79%、28.72%。报告期内，柏楚电子的研发费用率甚至还不及主要竞争对手的一半。不管从投入资金量还是研发投入强度来说，维宏股份都要远超柏楚电子。

这种情况下柏楚电子又是如何达到了中低功率控制系统的国内市场占有率第一，又涉足较为高端的高功率激光切割控制系统市场的呢？

不重视研发投入，却热衷购买理财产品

柏楚电子对于研发方面的投入可以说有些不足，但是与此同时，我们发现柏楚电子在报告期内还进行了多笔重大投资支出，柏楚电子在研发投入之外的其他方面可以说是出手大方。

报告期内柏楚电子流动资产增加速度有些非比寻常。

2017年末流动资产较2016年末增长67.05%，2018年末流动资产较2017年末增长34.72%，柏楚电子解释称主要系公司业务规模扩大致货币资金、其他流动资产快速增长所致。但是其中最主要就是购买银行的理财产品。

2016年到2018年末，柏楚电子的资产总额分别为1.57亿元、2.71亿元、3.66亿元。而同期柏楚电子投资支付的现金分别为1.54亿元、4.19亿元、6.17亿元，报告期内柏楚电子投资支付的现金流水甚至高于公司的资产总额。

2016年到2018年底，柏楚电子购买的理财产品余额分别为1.01亿元、2.05亿元、1.80亿元，但是这仅仅只是报告期内年底的余额而已。根据投资支付的现金具体情况显示，2016年到2018年每年柏楚电子购买银行理财产品所支付的现金分别为1.54亿元、4.18亿元、6.12亿元。2018年柏楚电子经营活动现金净额为1.39亿元，巨额购买理财产品的现金流甚至已经远远超过了公司的经营性现金流，更不要说与之相比显得微薄的研发费用了。

应收账款数据存疑，市场份额开始下降

2016年至2018年柏楚电子的应收账款分别为427.38万元、918.98万元、1,388.93万元，2017年应收账款增长率为110.63%，2018年应收账款增长率为51.14%，而同期的营业收入增长率分别为22.34%、29.57%应收账款余额增幅大于收入规模增幅，表现出营收质量明显下滑的情况令人担心。

而且根据柏楚电子解释，在报告期内，公司发生信用政策变化的客户包括佛山市宏石激光技术有限公司（各期均为第一大客户）、济南邦德激光股份有限公司（各期均为前五大客户）、济南森峰科技有限公司（2017、2018年度均为第四大客户），这些客户的付款政策由先款后货变更为月清或月结。

销售方面除了靠放宽主要销售客户信用期导致营收大涨之外，在报告期内柏楚电子还采用了销售折扣的方式来进行促销让利。

根据柏楚电子在第二轮问询回复中补充披露的信息显示，在报告期内单位折扣金额分别为614.73元/台、1,083.55元/台、1,288.29元/台，柏楚电子2016年推出了销售折扣政策，报告期内享有销售折扣的客户数量分别为9家、22家、32家，柏楚电子报告期内会结合客户评级管理分数以及折扣前的销售价格，给予特定客户相应的折扣政策。按照预提折扣比例计算，报告期内，柏楚电子对前十大折扣客户的平均折扣幅度为3.50%、5.19%、6.11%，持续显著上涨。

但是这些手段并未带来实实在在的增长，根据上会版招股书中披露的市场占有率情况看，柏楚电子中低功率激光切割运动控制系统的2018年国内市场占有率约为55.63%，同比2017年的63.60%下滑了约8个百分点，市场占有率呈现下滑态势。可以说不管信用政策放宽还是销售折扣的力度加大，都没有阻止2018年市场占有率的下滑。虽然柏楚电子2018年的经营业绩还有所上涨，但是市场占有率的下滑却反映了激光控制系统行业内的竞争极为激烈。如何扩大市场份额获得长远的发展对目前的柏楚电子来说也是一个亟待解决的问题。