泰达新材IPO上会在即 公司或存账外支付等大问题

近日，刚刚发布IPO招股书10个月的安徽泰达新材料股份有限公司（简称泰达新材）已经准备正式上会，无论其是否通过发审会的审核，这家从新三板转板创业板的公司已经创造了新的纪录，那就是今年新三板IPO排队时间最短。

但是，打开泰达新材的招股书后发现，尽管该公司业务相对简单，披露的信息不太繁杂，但是，在子公司的转让和员工薪酬等地方还是存在明显的问题，而且从公司的毛利率及盈利情况来看，公司市场地位低，成长性差，似乎也不应该登陆创业板。

薪酬数据异常，或存在账外支付

据招股说明书，截至2014年12月31日、2015年12月31日以及2016年12月31日，本公司根据劳动合同聘用的员工（包括母公司及全资子公司）人数分别为150人、164人和138人。2016年底的138名员工，又分为行政17人、生产66人、销售6人、技术43人、财务6人。而招股书披露的生产直接人工成本772.21万，如果平均到66名生产人员，每人年薪平均为11.7万元；销售费用中的职工薪酬为46.35万，平均到6位销售人员的头上，则平均年薪酬为7.725万元；管理费用中的职工薪酬174.42万，仅考虑财务和行政人员，平均年薪酬只有7.58万元。从以上数据可以看出，该公司管理人员的平均薪酬明显偏低，低于其生产和销售人员。

而在所有的管理人员中，泰达新材的高管工资又是特别地低。已经披露的2016年所有高管薪酬中，只有总经理柯伯留的薪酬最高，为7.62万，正好与该公司管理人员平均薪酬接近，折算成月薪平均为6350元，而最低的是监事洪立策，年薪只有4.23万，月平均薪酬3525元。泰达新材公司所在地黄山市也并不是安徽省平均薪酬最低的地方，记者通过网上查询得知，2016年安徽省城镇私营单位就业人员年平均工资为39110元（平均月薪3259元），泰达新材洪监事薪酬仅仅是略高于当地私企平均薪酬。那么洪监事是刚刚就业的新手吗？招股书披露“洪立策先生，1982年出生，大学本科学历。2006年毕业于黄山学院化学系，获得学士学位；2006年7月至今，就职于本公司市场与销售部；2016年6月至今，任本公司股东代表监事”。一名市场老兵，在泰达新材已经工作十年以上，每月就3500多元，这样的薪酬数据实在是异常。而且洪监事在公司没有持有一点股份，也不太可能通过分红获得收益。另一监事柯美松年薪 5.56万元，情况基本类似。

明显低于市场正常薪酬水平的还有泰达新材的独立董事。该公司2016年给已经上任7个月的两位独立董事支付的薪酬是1.75万，我们多折算一点，泰达新材独立董事的年平均薪酬为3.5万。通过简单查询可以得知，2013年，我国独立董事的年平均薪酬就已经达到9.25万，2016年，60%以上的上市公司的独立董事的年薪酬在5万到10万之间，只有21%的公司的独立董事的薪酬会低于5万，而这些公司大多是经营业绩出现困境，支付乏力。

一位长期任职上市公司的人力资源总监看到这些数据笑了，他说这肯定是不正常的，股东兼高管的薪酬低一点可以理解，他们可以去拿分红嘛，但没有股份的监事，干了十年就三千多薪酬，这肯定不可能，而且他还是干销售的，销售没有业绩提成吗？这些提成怎么支付的？

子公司股权转让涉嫌利益输送

泰达新材2015收购歙县启泰树脂有限公司（简称启泰树脂），经营一年后即转让给关联方，其过程涉嫌利益输送。

据招股说明书，2015年5月22日，启泰树脂设立，注册资本500万，由黄山市佳联化工有限公司（简称佳联化工）独资设立，但当时实缴资本为零，2015年6月18增资，增加到803.48万元，其中货币出资仅50万元，其余为土地、房屋、道路、设备基础附属物以及生产设备评估作价出资，6月19日启泰树脂拿到换发的营业执照。但是直到7月6日，50万货币资本才转账到位，实物出资部分也是7月才完成过户登记。

奇怪的是，2015年7月1日，启泰树脂股东佳联化工就已经与泰达新材签署股权转让协议，7月14日，启泰树脂正式拿到了新的营业执照，泰达新材100%控股。细心对比以上的时间发现，泰达新材正式签订收购启泰树脂股权协议时，启泰树脂的注册资本一分钱都没有到位，完全是一个空壳公司，协议签订后5天，50万的现金注册资本才到位，而实物出资部分在7月14日之前是否到位都不知道，招股书含混一笔带过。

但是，这些都不影响泰达新材对成立不到2个月的启泰树脂给出高溢价。泰达新材收购启泰树脂100%股权的价格是1000万现金，高出启泰树脂注册资本将近200万，而且，这还是假设在启泰树脂的实物和现金注册资本全部到位的情况下。

差不多正好一年之后的2016年6月29日，同心实业与泰达新材签署转让协议，约定泰达新材将其持有启泰树脂100%的股权以1,080万元价格转让给同心实业。运营一年的启泰树脂此时已经为泰达新材贡献了5693.05万元的收入（2015年为2,722.24万元，2016年为2,970.81万元），也贡献了419.49万元的毛利（2015年为251.54 万元，2016年为167.95 万元），是一块赚钱的资产。而且，经过资产评估，当时启泰树脂的净资产为1004.6万，比一年前的净资产增加不少。但是，泰达新材仅仅溢价75.4万元就将启泰树脂甩卖了，接受方同心实业不是外人，是泰达新材实际控制人的妹夫江雄伟参股25%的公司，属于关联方。

一年前溢价200万收购刚成立的公司，辛辛苦苦运营一年，公司收入和盈利都还不错，泰达新材反倒就基本按照净资产转让给关联方了，这明显涉嫌利益输送。

低价抢市场，毛利率低，政府补贴大，企业成长性存疑

招股说明书披露，泰达新材2016年营业收入17,534.90万元， 2015年营业收入20,644.40万元，2016年较2015年大幅下滑。另外，泰达新材2016年损益表中非经常性损益高达793.59万元（基本上是政府补助，如下图），占归属于母公司股东的净利润的比例高达22.79%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润仅有2,689.17万元，与2015年2,685.62万元相比，基本持平。而2014年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1,761.29万元，2015年的增长率达到了52.48%，而2016年增长率仅为0.1%，说明泰达新材的成长性已经基本消失。

与同行业可比公司相比，泰达新材核心产品的价格也是低于市场平均水平越来越多，市场竞争存节节败退迹象。该公司的核心产品偏苯三酸酐销售单价2014-2016年分别为每吨14,598.51元，14,678.86元，11,481.36元，与市场平均价格相差分别为每吨276.08元，843.67元，924.81元。也就是说，随着整体市场价格下降的趋势，泰达新材的销售价格与同行业可比公司的差距越来越大，而且销售数量也没有明显上升，销售收入却是明显下降。与同行业毛利率相比，该公司也始终存在差距，2014-2016年同行业毛利率平均水平分别为24.40%、30.65%、 34.35%，泰达新材的毛利率分别为22.86%、26.67%、31.91%，一直低于同行平均水平。以此看来，泰达新材很有可能是靠低价竞争手段抢市场，公司盈利能力与同行业相比，始终处于下风，竞争力存疑。